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高善文:经济可能正在低位企稳

发表于 2015-05-26    来源于:高善文

本文为安信证券首席经济学家,中国首席经济学家论坛高善文理事及其同事对5月中旬的经济观察


内容提要

 

近期现货市场的水泥和钢材价格继续下跌,全球工业的领先指标也不断走低,显示内外需求的压力仍然较大。但随着政府开始正视经济下降的压力,并加快采取措施,经济可能正在低位企稳。


对地方政府融资平台的管控出现一定缓和,预算内政府开支恢复增长,房地产市场在经历春节前后的停顿后再次恢复,银行间市场的短期利率大幅度下降,推动信贷条件的改善,这些变化即将支持短期内的需求增长和经济企稳,并刺激了过去几周商品市场的反弹。


相对宽松的流动性环境,经济数据可能改善的短期前景,房地产和地方债等经济系统性风险的持续缓解,以及对改革转型和新技术变革的憧憬看起来继续维持着资本市场的乐观情绪。


但正如我们在《财政收缩与经济减速》一文中提示的那样,经济新的平衡的建立和三级火箭点火的确认都还需要一些时间。

 

财政扩张和经济企稳


4月中下旬以来,高频经济增长和价格数据出现改善迹象。上周公布的工业数据也显示增速暂时企稳。近期预算内政府开支恢复增长,对地方政府融资平台的管控出现一定缓和,房地产市场在经历春节前后的停顿后再次恢复,银行间市场的短期利率大幅度下降,推动信贷条件的改善,这些变化已经或正在支持短期内的需求增长和经济企稳,并刺激了过去几周商品市场的反弹。


4月份以来房地产市场结束了春节前后的短暂停顿,重新恢复到去年8月份以来的复苏趋势中。全国范围的房地产销售重回同比正增长区间,百城房价环比收缩接近零。其中一线城市的房价环比呈现连续回升的态势。尽管房地产完成去存货和去泡沫还需要若干年的时间,但目前的周期性恢复也许至少将延续到明年中期。

 

2、工业品价格普遍反弹


四月中旬以来,工业品期货出现一轮较为普遍而显著地反弹。原油反弹和美元指数走弱有利于商品价格的恢复,但对中国刺激政策的憧憬和房地产市场的改善可能更多地促成了工业品价格的反弹。考虑到中国经济恢复的力度和可持续性仍然存疑,工业品价格的反弹也许只是阶段性的。


我们观察到近期水泥和钢材的现货价格仍然在继续走弱,也暗示最终投资需求的恢复仍然不很明显,经济企稳与工业品价格反弹也许更多地来自存货重建。


3、短端利率大幅下降


银行间短端利率近期出现大幅下降。近日隔夜回购利率下降至1%附近,接近2009年初的低位。7天回购利率要略高一些,但也回到了2010年上半年的水平。银行间利率的下降带动了短端债券、票据利率的下行。可以预期的是理财利率很快也将下降。银行间利率的下降有利于进一步打开贷款利率下降的空间,强化货币政策的刺激作用,也从资金面上刺激了股票市场的上涨。


在近期美元贬值的背景下,人民币即期汇率相对稳定,中间价和NDF汇率有所升值。但这在多大程度上与中央银行的干预存在关联尚不清楚。从基本面因素看,在人民币汇率已经接近长期均衡区间的条件下,短期内的经济下降和货币政策宽松将引导汇率下行。


从债券市场观察,与去年11月初的收益率底部相比,现在一年期以内短端利率的下降在100BP左右,7年以上长端利率变化不大,期限利差明显走扩。


2009年初流动性极度宽松的状态相比,目前国债和国开债的短端利率较当时的低点仍然高出100BP,长端也高出80BP左右。但值得注意的是,2009年的极低利率水平只维持了一两个季度,2009年年中随着经济反弹和货币政策微调,10年国开债利率回升至4.0附近。


短端利率的显著下降似乎反映了中央银行经济预判和操作思路的转变,并有助于逐步引导长端利率的下降。看起来债券市场似乎还没有很好地吸收这一重要变化。

 

4、全球增长放缓


近期全球经济增长前景低于预期。可能部分由于一些临时性的因素,美国工业增长连续五个月环比负增长。另一方面,中国在全球工业领域具有举足轻重的地位。去年下半年以来中国经济大幅下降的影响正在逐步扩散,抑制了新兴经济体和全球工业增长前景。全球制造业PMI近几个月出现了加速的下降,而OECD领先指标的动能在近几个月明显衰减。


全球经济增长的乏力将抑制大宗商品价格反弹的强度,这也使得美国宽松货币政策的退出更加延后。