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沈明高:通缩阻碍利润增长

发表于 2016-01-11    来源于:莫尼塔研究

| 沈明高 财新首席经济学家,中国首席经济学家论坛理事


在第一次减息14个月之后,中国通缩压力没有缓和的迹象。国家统计局公布的数据显示,去年12月消费者价格指数(CPI)同比增长1.6%,略高于11月的1.5%。环比看,CPI增长0.5%,主要是食品价格上涨的结果,非食品CPI和扣除能源和食品价格的核心CPI均为零增长。与此同时,工业生产者出厂价格指数(PPI)自去年8月来连续5个月同比下降5.9%,维持在全球金融危机以来的最低水平,并创造了连续46个负增长的记录。


通缩压力主要来自产能严重过剩的上游制造业。12月,生产资料出厂价格指数同比下跌7.5%,而生活资料出厂价格仅下降0.4%2015年同比价格下跌超过20%的是石油和天然气开采业(-37.3%)、石油加工、炼焦和核燃料加工业(-21.5%)和黑色金属矿采选业(-20.3%)。在CPI篮子中,除食品和医疗保健和个人用品(0.2%)保持环比正增长外,其他六大类均为零增长或负增长。


到目前为止,PPI通缩还没有传递到CPICPIPPI分化明显。自1996年有PPI统计数字以来,去年CPI首次高于PPI多达7个百分点以上,并在下半年连续6个月保持这一纪录。同样地,PPI通缩也没有带来核心CPI的通缩。12月,核心CPI同比上涨1.5%,说明除能源和食品价格之外,在消费端价格仍然是上涨的。


这就引出了一个很重要的问题,为什么全球大宗商品价格的暴跌没有为中国工业带来看得见的红利?国家统计局的数据显示,今年1-11月规模以上工业企业利润累计同比下降1.9%,消费端非能源、非食品价格上涨并没有改善企业盈利状况。CPIPPI或核心CPIPPI之差保持长期的背离,在最近十年还是首次(图1)。一个主要的原因,是核心CPI通胀的主要来源是服务业。2015年非食品CPI仅同比上涨1%,而服务业CPI上涨了2%,这意味着非食品、非服务业CPI或已为负,尽管其通缩程度不如PPI


过去十年中,PPI是判断规模以上工业企业利润增长的一个很重要的指标。自20123PPI进入通缩以来,工业企业利润增长步入下行通道,今年以来全年出现了负增长(图2)。这说明,无论是内因还是外因导致通缩,其对工业企业利润增长的影响并没有分别,进口通缩与内生通缩同样值得警惕。


防通缩是今年降成本、缓解工业企业利润增长压力的主要任务。2016年及未来几年,如果去产能、去库存和去杠杆逐步展开,或在不同程度上增加PPI通缩的压力,对很多制造业企业而言,这意味着真实资金成本的提高,表现为企业利润的低增长甚至负增长。为了达到降成本的目的,不仅需要进一步减息并维持适度宽松的货币政策,同样需要采取积极的财政政策来缓解通缩压力,在降低名义成本的同时把真实成本保持在一个较低的水平。■