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汪涛:经济增势略缓企稳

发表于 2016-06-03    来源于:财新网

本文作者为瑞银证券中国首席经济学家,中国首席经济学家论坛理事汪涛


估计即将公布的经济数据将显示5月实体经济活动企稳、但略弱于4月。部分受基数拖累,工业生产同比增速可能小幅放缓至5.9%、固定资产投资同比增速微降至10%左右,此外,房地产销售和新开工同比增速也可能从4月的高位回落。


房地产销售和新开工放缓


随着前期积压需求在前几个月集中释放,市场情绪回归正常,5月主要城市房地产销售同比增速放缓。51日营改增正式启动之后,开发商加快新开工减税的动力消退,新开工面积同比增速可能也会放缓。不过总的来说,房地产投资可能会延续反弹态势。


CPI小幅回升,PPI跌幅收窄


5月食品价格环比跌幅扩大,其中蔬菜价格环比大跌、但猪肉价格环比持续上涨。5月国内油价平均环比提升了2%-3%,可能在一定程度上推高了非食品价格。加之去年基数较低,估计CPI同比增速可能小幅回升至2.4%。另一方面,国内原材料价格继续环比反弹、但涨幅放缓,PPI同比跌幅可能会收窄至3.2%


新增社会融资规模回升,整体信贷增速保持强劲


5月新增人民币贷款可能回升至7000亿,不过企业债净发行量明显下降,新增社会融资规模可能达9000亿元。地方政府债券净发行量从4月的1万亿缩至5月的5030亿,不过调整后的整体信贷(剔除股票融资的社会融资规模+地方政府债券余额)可能依然保持了同比17%的强劲增速。


短期内政策维持当前基调


政策宽松势头已经见顶,应当综合看待最近强调保增长和促改革的多种政策信号,实际上政府往往希望同时实现两大目标。预计未来几个月宏观政策会维持目前基调基本不变,在二季度数据公布、7月的政治局会议期间再做进一步回顾和必要调整。因此,我们维持全年GDP增速6.6%的预测不变,并预计环比增长势头在二季度最高、三季度持稳,并在四季度逐渐回落。


增长势头略缓企稳


4月经济活动弱于预期,进入5月,工业生产活动可能小幅放缓、基本企稳,随着前期积压需求的释放,房地产销售增速也小幅回落。统计局PMI持平于50.1,不过内外需扩张幅度都有所放缓。原材料和产成品存货都深陷收缩,表明企业仍在继续调整库存。不过,生产量指数继续稳健扩张52.3


我们估计5月宏观数据将显示:


工业生产增速略有放缓。5月电厂煤耗同比跌幅进一步扩大,发电量同比增速可能继续回落。虽然近来利润率有所收窄、但依然可观,5月粗钢产量同比增速可能有所改善;全国平均高炉开工率再次回升、5月前20天全国钢厂粗钢产量小幅加快至2.1%。鉴于去年基数较高,我们估计工业生产同比增速从4月的6%小幅放缓至5.9%,不过环比增长势头略有好转。


房地产销售和新开工放缓。过去4个月前期积压需求集中释放,高频数据显示530个大中城市的房地产销售同比增速从4月的高位明显回落。因此,估计5月全国房地产销售同比增速可能放缓至10%-20%。此外,鉴于51日起营改增已正式启动,开发商加快开工减税的动力消退,新开工同比增速可能也有所下滑。总的来说,我们估计房地产投资维持此前反弹态势。作为参考,5月搜房百城价格指数环比增速继续加快至1.7%


固定资产投资保持平稳。最近项目审批和落地速度较快、且债务置换提速推动地方政府现金流好转,应可以推动基建投资保持较快增长。另一方面,预计国内原材料价格的显著回调和决策层强调供给侧改革会继续抑制制造业投资、特别是过剩产能行业,这会远超过钢厂高炉开工率回升对投资的推动影响。考虑到房地产投资维持反弹态势,5月整体固定资产投资应可以保持同比10%左右的平稳增长,年初至今同比增速则小幅下滑至10.4%


CPI同比增速回升,PPI同比跌幅收窄。高频数据表明5月食品价格环比跌幅扩大,虽然蔬菜价格环比大跌21%,但猪肉价格继续环比增长3%左右。5月存栏母猪和仔猪量终于止跌企稳,但回升幅度较小,猪粮比继续飙升。4月底以来,发改委三次上调油价,5月油价平均环比增长2%-3%,这也应在一定程度上推高非食品价格。加之去年的低基数,我们估计5CPI同比增速小幅升至2.4%。另一方面,5月国内原材料价格继续环比反弹,不过涨幅放缓。同时,统计局PMI中购进价格指数也小幅回落至55.3。不过,螺纹钢价格已从4月的环比上涨20%大幅回落至下跌5%。总的来说,我们估计5PPI同比跌幅进一步小幅收窄至3.2%


出口企稳。最近欧美市场企业信心表现不一,其中美国ISM指数放缓(仍在荣枯线之上),而德国IFO企业信心指数有所回升。同时,5月统计局PMI的出口订单指数小幅回落。此外,以美元计价的进出口额可能也受制于日元和欧元对美元贬值。再加上去年基数略高,我们估计出口同比跌幅会保持在2%左右。另一方面,工业生产基本保持平稳、石油等国际大宗商品价格反弹,应有助于5月进口同比跌幅收窄至7%左右,不过以美元计价的进口额也将受到日元和欧元贬值的拖累。出口基本企稳、进口跌幅略有收窄,我们估计外贸顺差会扩大至620亿美元左右。


新增社会融资规模增加,整体信贷增速保持强劲。4月新增信贷显著缩水,但地方政府置换规模创新高。我们估计5月新增银行贷款会增加至7000亿元左右。但受制于违约事件和债券市场波动,5月企业债净发行规模进一步缩水,从4月的2090亿左右降至仅200亿。总的来说,我们估计5月新增社会融资规模9000亿左右,好于4月水平、但低于去年同期。5月地方政府债券净发行规模从1万亿降至5030亿左右(大部分用于债务置换)。在对此进行调整之后,估计整体信贷增速(社会融资规模剔除股票融资+地方政府债务余额)保持了同比17%的强劲增速。


外汇储备小幅缩水。5月人民币对美元贬值1.6%,可能导致资本流出压力再次加剧,不过鉴于决策层收紧了资本管制措施,流出幅度应该比较有限。鉴于5月欧元和日元兑美元显著贬值,我们估计主要储备币种汇率变动会对外汇储备产生250亿美元以上的估值损失,与4130亿美元的正向估值贡献形成鲜明对比。不过,我们估计5月外贸顺差扩大应可以部分支撑外储积累。因此,估计5月外汇储备规模小幅缩水至3.21万亿美元。


政策展


鉴于决策层最近释放了防风险促改革的政策信号,再加上经济活动有所反弹和整体信贷强劲扩张,显然政策宽松势头已经见顶。5月初,人民日对“权威人士”的访谈指出要防范金融风险、推进结构性改革;5月底,媒体报道央行要求继续实施稳健的货币政策,为结构性改革营造中性适度的货币金融环境。


虽然此后决策层又提到要继续支持经济增长,这可能让部分投资者觉得无所适从,但我们认为这并非与此前的信号背道而驰,应当综合考虑当前多种政策信号。总的来看,我们认为决策层强调的是推进结构性改革并非意味着要牺牲短期经济增长。鉴于今年GDP和信贷增速政策目标较高,我们预计未来几个月宏观政策会维持目前基调基本不变,在二季度数据公布、7月的政治局会议期间再做进一步回顾和必要调整。我们维持全年6.6%GDP增速预测不变,且预计环比增长势头会在二三季度反弹、并在四季度逐步放缓。