Home 专家文章

诸建芳:业贷款高增,仍需谨慎看待未来资金需求改善

发表于 2017-01-13    来源于:中信宏观

事项:


2017112日,央行发布201612月金融信贷数据。12月社会融资规模增量16300亿元,预期13000亿元,比上年同期少1,855亿元。中国12月新增人民币贷款10400亿元,预期6768亿元,前值7946亿元。M2货币供应同比增长11.3%,原预期11.5%,前值11.4%


评论:


新增信贷超预期源于企业贷款激增。12月新增信贷总额10400亿,市场预期6000亿,同时较历史同期的均值水平有较大幅度提升。企业贷款新增4960亿,其中中长期贷款6954亿,创下除去年1月份以来的最高值,因此当月整体数据超预期的主要原因在于企业贷款激增。一般来说,银行在年末的投放意愿较低,因为贷款需要提拨备,财务成本难以覆盖利息收入,间接影响银行利润,同时储备项目用于次年年初进行投放。我们认为,12月企业贷款的上升,或存三方面原因。首先,企业资金需求或阶段性好转。四季度央行发布银行家调查问卷调查结果显示,企业资金需求指数较三季度上涨1.8%。另外,由于原材料价格上涨,工业企业利润连续几月出现改善,企业产成品库存亦存反弹迹象,因此资金需求或暂时好转,未来如何变化尚需观察;其次,央行窗口指导致使银行不得不在年末投放有所增多,市场信心因素或为首要考虑;最后,季末MPA和银行内部考核压力使银行出现信贷冲量。对于上述三点,我们认为窗口指导和需求边际好转为主因的可能性较大。4季度新增信贷连续两个月超过前年水平,考核压力相对较小,冲量过于明显。总的来说,信贷标的依旧为基建类项目。12月居民中长期新增4217亿,成为2016年仅次于2月的最低值。虽然房价变动有限,但12月全国主要城市的商品房成交量出现下降,房地产限购政策压降按揭的效果已初步显现。


预计2017年信贷投放规模或小幅下降,需谨慎看待未来企业资金需求好转。纵观2016年全年,新增信贷规模达12.64万亿,较2015年多增0.9万亿,其中居民中长期贷款达5.68万亿,占45%,较2015年多增2.6万亿。按揭贷款对于房价上升具有一定推动作用,但由于放款滞后等因素,销售量下行或先于按揭下降。企业贷款达6.10万亿,占48%,较2015年下降1.28万亿,明显投放乏力。对于明年,我们认为作为银行安全边际最高的按揭贷款对整体贷款投放的贡献将明显下降,目前央行或已经对规模有所调控。虽然企业贷款在12月出现较高值,源于企业盈利改善资金需求边际好转。从PPI来看,上半年价格仍存上行趋势,尤其是上游企业的盈利改善或将继续,但由于去产能力度和范围的扩大,抑制企业扩大投资需求。因此,未来资金需求改善仍需观察。国家主动调节意愿较强的基建项目仍将作为贷款的主要投向,但领域或更多地聚焦于管廊、海绵城市、棚改等方面,甚至扶贫金融支持亦会加大力度今年地方债务置换的规模将进一步加大[1],将给银行信贷的增量给与更大压力。总的来看,我们预计2017年货币扩张并不会出现明显放缓,全年新增信贷或在12万亿左右。


年末效应和债市波动导致社融增量小幅走低。12月新增社融规模1.63万亿,环比少增1000亿,同比少增1800亿,其中人民币贷款新增近万亿成为主要贡献。表外三项中,委托贷款新增4057亿,我们认为主要由于年末企业间转移资金需求增大,带动委托贷款上行,信托和未贴现银行承兑汇票新增规模继续维持在1600亿的高位。另外,12月由于联储加息、险资被加大力度监管、通胀预期上升等原因,债市波动较大,影响企业债发行,较多融资由于成本上升而取消发行,因此当月企业债融资录得-1047亿。我们认为这仅为个别现象,无需过忧。


全社会融资量环比上升,资金充裕的同时需注意表外隐含风险。2016年社融新增量达到17.7万亿,较2015年多增2.3万亿,社融余额同比增速12.8%。全社会的融资量属于较高水平,说明社会流动性较为宽裕,增加资金进入实体经济的效率仍为重点工作之一。需注意的是,2016年表外三项贷款新增1.1万亿,上年仅新增0.57万亿,这说明表外风险有上升趋势。12月中央经济工作会议中明确指出,需防范金融系统性风险,着力解决一批风险点。我们认为表外风险属于风险点之一,今年开始理财将纳入MPA考核,或将有效抑制表外的快速扩张。


广义货币供应量增速继续回落,M1M2剪刀差持续收窄。12M2同比增速继续较上月小幅下降0.1个百分点至11.3%,虽然基数原因边际消除,但由于年末财政支出量较大,存款仅新增1635亿,制约M2的上升,全年11.3%的增速低于此前11.5%的货币供给增速预测。M1M2剪刀差继续回落,表示资金活化程度边际继续改善,但后续固定资产投资或有进一步下行压力,活化改善程度仍需观察。对于2017年的货币供给,我们认为,货币依然呈中性,由于经济下行压力尚存,货币政策难以全面收紧,受制于金融去杠杆,货币政策取向或仍将如去年年底呈边际收紧的趋势。由于2015年股市扰动,2016M2整体增速偏低,我们认为2017年虽然信贷投放规模有所减小,但全年M2增速或至12%


[1]2015年,国务院批准用3年时间将地方政府存量债务置换出,据了解,2015年置换3.2万亿,20165万亿,2017年或为6.1万亿。

具体分析详见2017113日发布的《201612月金融数据点评:企业贷款高增,仍需谨慎看待未来资金需求改善》报告