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诸建芳:2017年不悲观,经济增速有支撑 —2016年12月中国经济增长数据点评

发表于 2017-01-20    来源于:诸建芳

事项


根据国家统计局公布数据,20164季度GDP增长6.8%,前值为6.7%,回升0.1个百分点;工业增加值增长6.0%,前值为6.2%,回升0.2个百分点;1-12月份固定资产投资累计增长8.1%,前值为8.3%,回落0.2个百分点;社会消费品零售总额增长10.9%,前值为10.8%,回升0.1个百分点。


评论:


低基数促使GDP增速回升,2017年仍将小幅回落


20164季度GDP增长6.8%,创出2016年季度GDP新高。我们认为主要由低基数原因导致,并非经济环境发生了根本性的变化,20154季度GDP季调环比只有1.5%,比3季度回落0.3个百分点。从行业层面来讲,2017年由于房地产限购的影响,预计房地产投资和相关消费增速将会出现回落,汽车行业对于GDP的拉动也将会回落;从三大需求来将,消费、投资增速都将会回落,外贸低迷的局面不可能发生根本性改善。这将意味着2017年中国经济仍然存在下行的压力,预计2017年中国GDP增长6.5%,比2016年回落0.2个百分点,将小幅回落。


但是我们认为2017年中国宏观经济并不悲观。首先,存货周期和朱格拉周期有望触底回升,对经济增速有一定的支撑作用;其次,随着工业品通缩环境的改善,工业企业的生产和投资意愿会有一定的回升;最后,中国经济中长期具备5-6%的潜在增速,中国经济正在筑底过程中,经济见底,将一步之遥。


从增长节奏上来看,预计今年1季度GDP增速将维持在6.7-6.8%左右,主要由于1季度基数较低,20161季度季调环比只有1.3%2-3季度GDP增速将会有小幅的回落,将会回落至6.5%左右。全年经济增速较为平稳。


工业增长平稳收官,2017年增速有支撑


201612月份工业增加值增长6.0%,前值为6.2%,回落0.2个百分点。其中,采矿业下跌2.5%,前值为-2.9%,跌幅收窄0.4个百分点;制造业为6.3%,前值为6.7%,回落0.4个百分点;电力、燃气及水的生产和供应业增长8.0%,前值为9.9%,回落1.9个百分点。12月份工业增加值增速的回落主要有两方面因素:一方面,12月份中国北方地区雾霾天气严重,为了应对雾霾天气采取了一些应对措施,比如,部分行业停产限产,这对12月份的工业生产造成了影响;另一方面,12月固定资产投资和出口增速出现了明显的回落,这导致内需和外需受到了一定的负面影响。


展望:2017年工业增加值增速在5.6%左右。预计2017年消费、投资增速将会小幅回落,出口增速将会回升,但是由于消费、投资增速回落的幅度较小,而且中国存货和朱格拉周期有明显的触底反弹的信号,此外,2017年工业品价格将会回升,这些有助于托底中国工业增加值增速。


2017年投资增速小幅回落,制造业反弹可期


受基建投资发力拖累,固定资产投资增速回落。20161-12月份固定资产投资累计增长8.1%,前值为8.3%,回落0.2个百分点;12月份单月同比增长6.5%,前值为8.8%,回落2.3个百分点。从三大类别投资来看,1-12月份房地产开发投资增长6.9%,前值为6.5%,回升0.4个百分点;制造业投资增长4.2%,前值为3.6%,回升0.6个百分点;基建投资增长15.7%,前值为17.2%,回落1.5个百分点。1-12月份固定资产投资累计增速的回落主要由于基建投资增速的回落。


积极财政仍然需要基建维持高速增长。预计2017年基建投资仍然将维持18-20%左右高速增长。20164季度基建投资增速出现了明显的回落,主要由于2016年财政预算执行进度较快,在5-6月份的时候就出现了财政赤字,而往年财政赤字一般在11月份左右才出现,而下半年又叠加了财政收入增速回落的因素,导致财政收支矛盾更加突出,这在一定程度上限制了财政政策的发力,财政政策后劲不足是导致基建投资4季度持续回落的主要原因。2017年由于经济仍然存在下行的压力,为了稳增长,客观仍然需要基建投资维持高速增长。


限购政策逐渐显现拉动房地产投资增速回落。2017年房地产投资预计将会出现回落。20164季度房地产投资仍然维持较高速增长,主要由于低基数和限购政策影响存在滞后期。2017年,预计随着房地产销售的持续回落,房地产限购政策的影响将逐渐显现,房地产投资增速将会迎来回落。预计2017年房地产开发投资增速在0-2%


朱格拉周期触底,制造业投资将回升。2017年制造业投资增速料将回升。受三方面因素影响:一是存货周期触底反弹,将会拉动制造业投资增速;二是朱格拉周期触底反弹,将会拉动企业资产开支的增加,带动制造业投资回升;三是工业品通缩环境逐渐改善,PPI的回升有助于提高企业投资和生产意愿。这三方面因素将共同导致2017年制造业投资增速出现回升,预计制造业投资增速在4.0-4.5%左右。


展望:2017年固定资产投资增速小幅回落,回落幅度进一步收敛。由于制造业投资在固定资产投资中的占比在40%左右,制造业投资增速的回升在一定程度将会对冲房地产投资增速的回落。预计2017年固定资产投资增速在7.4%左右,比2016年回落0.7个百分点。


2017年消费将继续小幅放缓


201612月社会消费品零售总额达31757亿元,创历史新高(历史第二高数据为201610月的31119亿元);名义同比增速将录得10.9%,前值10.8%,预期10.7%;实际同比增速录得9.2%,前值9.2%


汽车增速仍然是推动12月消费稍好于预期的主要原因。12月汽车销售额同比增长14.4%,比11月的13.1%高出1.3个百分点。20161213日财政部、国家税务总局联合发布《关于减征1.6升及以下排量乘用车车辆购置税的通知》,自201711日起至1231日止,对购置1.6升及以下排量的乘用车减按7.5%的税率征收车辆购置税;自201811日起,恢复按10%的法定税率征收车辆购置税。在此背景下,消费者可能继续释放汽车消费需求。根据乘联会统计数据,12月狭义乘用车同比增长18.4%,广义乘用车同比增长15.9%,虽然比11月稍低,但仍然是显示汽车消费火热的状态。在价格居于高位的情况下,石油及制品消费增速继续攀高,12月同比增长7.1%,高出11月高出1.4个百分点。其他分项中,文化办公用品、日用品、化妆品、烟酒类分别同比增长15.3%13.9%11.0%11.0%。在限购背景下,建筑及装潢材料消费连续4个月同比下降,12月同比增长10.2%,分别比9月、10月、11月低42.10.8个百分点。


2016年社会消费品零售总额名义同比增速录得10.4%,较2015年(10.7%)下降0.3个百分点;实际同比录得9.6%,比2015年(10.6%)下降1个百分点。名义同比幅度下降超过实际同比,与当前通胀升温的背景匹合。


汽车和石油及制品是支撑2016年消费只呈现小幅回落的最重要因素。分项来看,建筑及装潢材料(14.0%)、家具(12.7%)、中西药品(12%)和文化办公用品(11.2%)虽然比全年平均增速稍高,但与2015年相比均有不同幅度下降,分别下降0.93.40.74个百分点。实际支撑2016年全年消费只呈现小幅回落的来自汽车和石油及制品。2016年,汽车消费和石油及制品消费同比增速为10.1%1.2%,不及总体平均增速,但比2015年分别增加4.87.8个百分点。由于汽车、石油及制品在整个消费中,在限额以上零售中分项份额分别排名第1和第3(第2是食品烟酒类消费),占比较高(2015年数据中分别占比在26.9%13.8%左右),因此这两项的改善对消费支撑较大。


往前看,2017年消费将面临不小压力,预计社会消费品零售总额增长9.8%。在经济增速放缓的背景下,由于居民收入增速的下滑,消费增速亦会受到影响。另外,2016年汽车消费非常强劲,在基数偏高且减税政策减半的背景下,汽车销售增速难以期望太高;受限购限贷的持续影响,房地产相关消费2017年仍可能下滑。但考虑今年春节时间较早(2017128日),在春节因素的影响下,1月、2月份的消费将有不错的表现,预计20171季度同比增速在10.5%左右。


具体分析详见2017120日发布的《201612月中国经济增长数据点评:2017年不悲观,经济增速有支撑 》报告