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陶冬:股债轮动市场趋常态 加息提速耶伦转鹰派

发表于 2017-02-18    来源于:陶冬

耶伦和希腊债务主导了上周的市场情绪。联储主席耶伦上周在国会两院半年度听证会上,对美国经济作出了正面的表述,进而指出进一步拖延加息进程,可能加大金融风险,实属“不明智”。耶伦的言论刺激了市场对加息的敏感神经,期货市场利率显示三月份加息的概率由30%一度升至48%,美债遭到抛售,美元走强。同时市场对经济的信心,让美股在一周内上升四日,美股指数绝尘而去。在大西洋彼岸,三巨头在希腊第三期救援计划上无法达成协议,希腊债务危机得到迅速解决的希望落空;法国几位主流总统竞选人先后爆出丑闻,加深了市场对极端政党上台的担心。欧元在此背景下走弱,资金流入美元区,稳住了美债的抛售压力。安倍访美并未给日元汇率带来好处,日元上周明显走高,日股承压。中国A股与H股走势分歧。油价和铜价下探,黄金则走好。


特朗普上任四个星期整,共签署了23项总统行政命令、5项法令,确认了12位内阁成员、叫停了2位内阁候选人、炒掉了国家安全顾问,发布了168件未删除的推特留言,本人及新闻发言人在新闻发布会上和媒体见面三次掐架三次。特朗普政府推出措施的速度之快是前所未有的,政策规划、沟通与执行之混乱也是前所未有的。四面撞墙之后,特朗普推出新政策的速度已经放缓,并开始受到已有政府机制的节制。从最近特政府在处理日本汇率、一中表述和北约重要性上看,美国政策似乎在趋向理性化。这不代表特朗普的极端思维逻辑、美国第一的出发点、贸易保护主义立场、斯林/反移民的本能以及勒索“保护费”的行事模式会有根本改变,但是内阁的张扬个性似乎开始有所收敛。


美中欧日各国的股市债市近月均出现了反向发展,股市升、债市跌,与金融危机中股债比翼上扬形成鲜明对照。这个其实是风险资产市场的常态,反映出不同资产种类因应增长周期、通胀周期、政策周期和盈利周期出现的价格轮动状况。此时此刻企业盈利在改善,就业市场(及消费)在改善,通胀压力浮现,央行政策缓慢收紧,财政刺激起步(加码)。换言之,决策者正在步出危机思维,市场也已进入后危机时代。过去那种依靠流动性拉动一切资产上扬的模式已经在改变,资产价格回归基本面,央行决策回归基本面,所以基本面因素再次主导市场动态。


联储主席耶伦上周的证词值得重视。她所谈的经济、通胀、就业市场并非新话题,笔者认为关注点应该放在她在措词上趋向鹰派,明确表达出加息不能再拖的意见。碍于特朗普的经济政策尚存重大不确定性,欧洲政局亦存重大不确定性,她没有对下一次加息时间点作出进一步的暗示,但是其言论已经偏离过去两年的风格。此举意在对市场作预期管理,也意在封堵加息不力的批评之口。在笔者看来,联储加息政策基调仍是gradualism(缓慢派),不过偏向urgent gradualism(迫切的缓慢派)了。