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陶冬:联储利率看涨 股票债券分歧

发表于 2017-03-04    来源于:陶冬

上周两件大事都发生在美国,但是对全球风险资产价格都会产生深远的影响。第一件事发生在星期三,美国总统特朗普在国会首度发表演说,整个市场都期盼着他能够将自己在竞选时大肆鼓吹的财政刺激方案填充进细节,他的讲话依然缺少政策细节。但是特朗普第一次显得具有总统像,演讲中他的言语像一位总统,举止风度像一位总统,所表达出来柔软的、和解式的身段也像一位总统。于是尽管市场没有得到想得到的政策细节,资金照样炒上,美股再创新高。第二件事发生在星期五,联储主席耶伦在芝加哥俱乐部发言,称如果就业和通胀符合预期的话,三月加息可能是合适的(appropriate),两年期美国国债利率蹿升,一周上扬了16点到1.34%这个2009QE之后未见的高度,不过上周五最后倒跌了1点。市场几乎一面倒地认定公开市场委员会会在三月中加息,美元一路走强之后周五反高潮回贬。在美国之外,欧洲通货膨胀升温,德国10年期国债利率升17点,同时由于资金对法国大选的担心,德法国债利率差维持在接近历史高位,欧元疲软。中国的PMI数据强过预期,利好商品价格。俄罗斯产油量并未跟随与OPEC达成的冻产协议,不过无阻石油价格上升。黄金不振,全球范围内利率上扬,给没有收益的贵金属添加了一点压力。


联储主席耶伦上周强烈暗示315-16日例会后可能加息,如此明确的加息信号出自联储主席口中乃是史无前例的。上周联储会议纪要公布后,一系列的联储高官言论(包括传统上的鸽派人物)均指向三月加息,市场的加息预期骤然升温,期货市场上对三月加息的概率从30%在一周内跳增到接近100%。笔者对联储的加息时间点推前到三月25点,今年下半年再有两次加息,各25点。由于完全就业状态和核心通胀接近政策目标,看来联储不再等待特朗普的刺激政策细节,以避免货币政策正常化太落后于形势。耶伦本质上是一位鸽派,作出这样的决定不容易,不过少了连任的患得患失,加上搭档副主席费舍推一把,她试图迈出大胆的一步。联储在利率政策上提速,整体的利率水平依然处在超低水平,不过笔者相信这对市场会带来心理压力,对汇率和资金成本的影响尤为突出。


围绕美国经济前景,美国股市和债市的意见似乎并不一致。上周美国股市四大指数同创新高,市场对消费、就业和特朗普刺激政策充满信心,海内外资金大量涌入股市。在债市,尽管十年期国债利率因应联储高官语言而上升,扣除通货膨胀的实际利率却没有出现明显的上升。在笔者看来,债市认为美国经济增长不会比去年好多少,特朗普也未必可以将中期增长率显著提高,而股市则认为美国经济进入佳期,特朗普可以刺激企业投资。这两种观点理论上最多只能有一种是正确的。联储在前景判断上,似乎更接近股市的意见,因此对工资增长、通胀升温更为警惕。