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沈建光:通胀压力消失了吗?

发表于 2017-03-09    来源于:沈建光

2月通胀数据有点出乎预料。消费者价格指数CPI同比只上涨0.8%,比1月大幅回落1.7个百分点,主要是受春节过后食品价格与旅游价格明显回落的影响;而生产者价格指数PPI却反弹至7.8%,创八年半新高。二者趋势明显背离给解读当前通胀趋势增加困扰。通胀压力消失了吗?


CPI方面,2月大幅回落主要是季节性因素影响。可以看到,食品价格方面,2月食品价格大幅回调,其中猪肉和鲜菜价格分别从1月同比上涨7.1%1.6%,转为2月份同比下降0.9%26.0%。在笔者看来,这一变化符合春节后,食品价格普遍下行的历史规律。从2001年至今的春节与春节后一个月食品价格涨幅规律来看,过去16年,春节后一个月比春节当月的食品价格环比数据平均下降幅度为4.2%,考虑到今年春节期间处于1-2月之间,食品价格环比从1月的2.3%,下降至2月的-0.6%,回落2.9个百分点,属于正常区间。


非食品价格同比达到2.2%,比1月回落0.3个百分点,但也处于201112月以来的次高水平。其回落主要原因也与春节季节性因素相关。从环比数据来看,1月由于旅游旺季、机票、酒店价格上涨较多,同时,家庭文化娱乐消费也有所上涨。如1月交通通信、教育文化和娱乐环比价格分别上涨1.4%1.6%,而2月分别回落至-0.4%-0.9%。此外,扣除食品和能源价格的核心CPI走势12月分别为2.2%1.8%,回落有限。


展望未来,短期来看,预计3CPI回升至1.5%左右。考虑到2PPI攀升至7.8%,基数效应与PPICPI传导逐步显现,预计二季度以后,CPI会重返2%以上。实际上,尽管23月份CPI处于低位,但主要是因为低基数。笔者还是认为,基于七大原因,对全年通胀压力仍不可掉以轻心,货币政策仍需要保持稳健中性,比去年偏紧的态势,以确保全年通胀不至于突破政府目标区间,预计今年CPI或在2.5%左右。


一是全球需求回暖或对大宗商品价格形成支撑,加大输入性通胀压力。去年大宗商品价格普遍上涨,CRB现货指数同比上涨12.9%,今年至今CRB指数继续上涨2.4%。大宗商品价格的回升与海外经济回暖密切相关,国际机构已经普遍调高了对今明年全球经济的预测,近几个月,全球主要经济体通胀回升也有所显现,特别是美国PCE物价指数1月同比增长1.9%,创4年之最。2月出口大涨中,很大程度上也与进口价格大涨有关,如2月煤价同比上涨一倍,而铁矿石价格同比涨幅近80%


二是国内基建需求旺盛,但去产能抑制供给。去年基建和房地产带动建筑材料需求增加,但去产能背景之下,供不应求导致价格上涨;今年面临同样情况,今年以来,用于机械工程的挖掘机2月销量同比增长298%1月重型载货车销售达到125.15%,均显示基建需求仍然旺盛,而今年去产能任务仍然较重,或继续推高工业品价格上涨压力。


三是前期房价飙升对租金价格的影响会逐步显现。可以看到,在2CPI八大类中,居住价格环比并未下降,2月环比涨幅为0.4%,比1月继续上涨。这显示,去年房价大幅上涨并未带动租金价格同步提升的局面可能发生改变。实际上,去年一、二线城市房价涨幅高达25%17.5%,但北京、上海住房租赁价格上涨仅为1%左右,深圳租金下降2.87%,今年房租价格有上涨压力。


四是工资价格推动劳动力成本上涨。近年来,传统制造业劳动力工资持续上涨,主要原因在于中国自2011年已经跨过刘易斯拐点,农村可供转移的剩余劳动力已然有限,进而推动低端劳动力工资。


五是PPICPI的传导压力上升。2CPIPPI剪刀差继续扩大。如何理解两者背离?PPI代表工业生产品价格,其对CPI消费品价格的传导存在时滞,PPICPI的推升压力可能会在二季度以后体现。


六是本轮猪周期尚未结束。2月猪肉价格下降0.9%,影响CPI下降约0.03个百分点。而以往CPI价格上涨也都与猪肉价格密切,虽然猪肉价格短期回落,但主要受春节因素影响,考虑到2013-2015年行业亏损时大量养殖户退出行业以及今年环保要求提升,预计今年猪肉价格仍将总体上处于温和上涨区间。


七是供给侧改革带动服务业价格上涨。2月医疗服务价格同比涨幅5.1%,涨幅在CPI篮子的八大类别中居前,环比也并未出现回落,反而上涨0.3%,这主要与医疗领域的结构性改革密切相关。近年来医疗改革持续推进,更加市场化的定价机制,挂号费、门诊费均有所上升,或进一步推高医疗保健方面的支出。