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诸建芳:通胀迎来拐点,1季度GDP维持高位

发表于 2017-03-29    来源于:诸建芳


20173月经济金融数据前瞻


工业增加值增速小幅回落


一方面,受社销和固定资产投资增速回落的影响,内需增速将小幅回落;另一方面,20163月份工业增加值季调环比增速为0.6%,基数较高。这两方面因素将导致工业增加值增速出现小幅回落。虽然全球经济出现回暖迹象,但是短期内外需对中国经济提振有限。预计20173月份工业增加值同比增长6.1%,比1-2月份回落0.2个百分点。


1季度GDP增速或仍为6.8%


三大原因促使GDP增速与20164季度持平。首先,20161季度GDP环比增速为1.3%,基数比较低;其次,1季度房地产投资和销售数据好于预期,导致固定资产投资和社销数据好于预期;最后,受价格回暖影响,部分中上游行业工业生产数据出现了好转迹象。根据我们的测算,预计20171季度GDP同比增长6.8%,与20164季度持平。


受汽车和房地产拖累,社会消费品零售增速小幅回落


从汽车市场来看,截至324日,乘用车零售同比增长-4%,低于1月份的8%2月份的10%,汽车市场销量增速出现回落;截至326日,30大中城市商品房成交面积同比下降35.5%1-2月份同比下降24.8%,跌幅扩大10.7个百分点。同时,房地产销售的回落将会拖累家具、家电、建筑装潢材料等相关消费品的销售。受汽车和房地产行业拖累,预计20173月份社会消费品零售总额同比增长9.3%,比2月份回落0.2个百分点。


房地产投资和基建投资拉动固定资产投资增速回落


一方面,截至326日,100大中城市土地成交面积同比增长4.26%,对比1月和2月份同比增速47.9%52.5%,出现了大幅回落;另一方面,随着限购政策的密集出台,房地产市场销售迅速冷却,这将逐渐传导到房地产投资市场。预计3月份房地产投资开发投资增速将回落至7%。由于基数进一步走高,预计3月份基建固定资产投资增速将回落至20%。由于中上游行业价格和盈利持续的改善,预计制造业投资增速将回升至4.5%。预计20173月份固定资产投资增速回落至8.5%,比2月份回落0.4个百分点。


外贸形势小幅回暖


预计3月份出口同比增长2.5%,比2月份回升3.8个百分点;进口同比增长10.0%,比2月份回落28.1个百分点。全球经济的回暖将会拉动出口增速出现回升,由于3月份进口基数较高,故同比增速料将比2月份出现一定程度的回落。


3月信贷难降,社融难升


按揭或继续维持相对高位,被动监管压力使信贷投放遇尴尬局面。去年3月,在季末考核和按揭高增支撑下,新增信贷1.37万亿,一季度投放比例占去年全年40%。结合当前宏观经济和金融监管因素,我们认为3月信贷同比难有明显下降,或为1.2万亿左右。按揭方面,虽然央行此前多次表态商业银行应控制房贷比重和增速,与房地产宏观调控相结合抑制资产泡沫,但由于前三周商品房销售依旧火爆,12月按揭被压降,因此我们认为本月按揭贷款难以出现明显下降,用款需求仍然充足,预计增量在4000-4500亿左右。企业贷款方面,央行发布的1季度银行家问券调查显示,制造业贷款需求指数创下自20151季度以来的新高,符合目前微观层面需求回暖的态势。同时,央行前期两次上调逆回购利率水平,间接使得企业对未来实体经济利率上行产生一定预期,提前借款意愿增强,因此本月企业贷款或继续高增,投向依旧以基建类项目为主。今年1季度,央行首次将表外理财纳入MPA考核范围,商业银行面临资产负债表结构调整压力,市场资金面也因此受到影响。对于狭义信贷来讲,规模或遭遇尴尬境地:一方面,银行为应付广义信贷考核和短端资金成本上升,将减少短期贷款和票据融资,增加中长期信贷投放,但另一方面,12月份冲贷后导致季度内剩余规模有限,银行不得不争取额外额度或转移至表外贷款。


社融同比或缩水,M1继续反弹。根据一级市场数据显示,虽然临近MPA考核时点且央行加息导致资金利率抬升,但3月企业债发行逾4000亿元,远超前两月水平,同时偿还金额亦较高,净融资仅为150亿左右。此前有观点称,由于央行限制表内信贷规模,企业资金需求转向债券等直接融资,我们认为此结论缺乏数据支撑。去年全年,大部分月的企业债发行金额均在6000-8000亿,仅有2月和5月较低。去年12月至今年,债市波动导致收益率上升,部分企业债券发行受阻,金额仅为2000亿左右。今年前两月来自非银金融机构的房地产资金规模同比增多,体现在社融中非标融资明显上升,但3月份通常为淡季,加之对地产商融资监管的趋严,我们认为本月委托、信托和未贴现银行承兑汇票将处于低位,并非类似1月,非标成为除表内贷款外,拉动社融的主要因素。总的来看,预计社融新增规模或为1.5万亿左右。货币供应量方面,前三月信贷投放基本符合去年同期水平,基建发力导致地方融资平台囤积大量现金,加上地产销售火爆,M1或继续上升至22%M2变动幅度有限,或为11.2%


通胀预期渐降温,PPI环比续显疲态


非食品上涨难抵食品下跌,3CPI同比或仅为1.1%。食品方面,猪周期继续下半段。高频数据显示,本月全国猪肉平均价格同比由2-1.0%下降至-4.7%,环比下降3.4%,这主要是由于去年1月冷冬导致仔猪大量死亡,16年上半年猪价处于上行周期,高基数效应明显。预计至今年年中,猪价将在当前价位波动,同比仍有下行空间。寿光蔬菜价格指数由2月的137.8下降至本月的117.9。去年2月,由于春节与冷冬因素的叠加,粮食、蔬菜价格大幅上升,我们预计高基数直接导致172月鲜菜CPI同比为-26.03%,成为上月CPI走低的主要推手。本月菜价环比下降,而去年同期菜价仍处于春节后的高位,预计3月鲜菜CPI 同比降幅或将继续扩大。非食品方面,本月两次发改委下调成品油价格,拖累交通燃料价格同比较上月小幅收窄。自去年末,我们发现房价向房租的传导或较此前有所通畅,预计本月CPI房租项同比升至3.6%,创近期新高,带动居住类价格上涨。此外,医疗、教育、服装、旅游等非食品或出现不同程度上升。总的来看,本月食品价格继续下降,环比降幅或超2%,难以被非食品的所抵消。由于3月的翘尾为1.2%,因此总体CPI或仅较上月上升0.3个百分点至1.1%


黑色、有色和化工同比涨幅皆收窄,3PPI或小幅降至7.3%。本月黑色金属价格继续上涨,但主要产品如螺纹钢、中板、线材、角钢等环比涨幅收窄。有色金属价格普遍环比下跌。能源方面,3月份国际油价受美国钻井活动增加和OPEC延长减产期限受阻的共同影响,连续多周下跌。总体来看,大宗商品价格普遍上涨动能有所减弱,PPI环比继续今年下降趋势,或为0.2%,导致同比较上月小幅降至7.3%


具体分析详见2017329日发布的《20173月经济金融数据前瞻:通胀迎来拐点,1季度GDP维持高位》报告