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诸建芳:英镑汇率尚未充分反应退欧冲击

发表于 2017-03-30    来源于:诸建芳

事项


2017329日英国首相特雷莎梅(Theresa May)致信欧洲理事会主席图斯克(Donald Tusk),正式触发《里斯本条约》第50条款,启动退欧程序。随后图斯克向欧盟其他27个成员国递交谈判方针草案,这意味着长达两年的退欧谈判就此拉开序幕。


评论:


英国如期启动退欧程序,未来欧洲政经格局面临很大不确定性。尽管英国政府2月公布的退欧白皮书中主张英国有序、顺畅的脱离欧盟,但这只是英国自身对退欧比较理想化的蓝图规划。英国与欧盟在政治、移民、银行、关税贸易等诸多方面的分歧决定了英国退欧必将是一个漫长曲折的过程。从欧盟本身推动退欧的意愿上来看,在贸易保护和欧洲民粹主义盛行的当下,英国退欧恐对欧盟内部其他成员带来示范效应,欧盟为惩罚英国也未必同意英国提出的条件和要求。从法律程序上来看,退欧协议的达成需要欧盟成员国一致同意或大多数同意,这对日渐分化的欧盟国家似乎并不容易。最终英国将以何种方式退出欧盟、新的贸易秩序如何建立仍存在很大不确定性。中期来看,各国将重新思考对欧洲战略,预计资金的流向将经历从英国流入欧洲大陆,从欧盟流入非欧盟国家。


英国退欧对自身经济负面冲击不可小觑。英国无论贸易和经济总量均远不及欧盟,欧盟对英国的出口仅占其GDP3%,其在英国投资资产占其GDP26%,而英国对欧盟出口占比高达13%,其在欧盟的投资资产更是占到英国GDP2倍以上(图1-2)。虽然英国退欧后获得的优势是其对移民、司法、财政的控制权增加,但中期来看,其将失去进入欧盟单一市场身份、新贸易秩序的悬而未决对其经济的影响不容忽视。脱离欧盟单一市场体制将很大程度上削弱贸易和金融服务业对英国经济的贡献,跨国企业对英国的投资意愿将明显下降。即使英国最终达成了相对有利的自由贸易协议,但协议最终的达成一定不是一帆风顺的,这期间的不确定性可能导致资金撤离英国,转入欧盟大陆或欧盟以外国家。如果英国与欧盟两年内未能达成任何协定,也未宣布谈判延期,则英国将自动退出欧盟。退欧对英国实体经济的冲击可能到2018年后才能显现。根据OECD的测算,英国退欧到2018年将导致英国GDP下降1.3%;而2020年,负面拖累将可能达到3.3%(图3)。


现行框架下英国较难与欧盟达成对其有利的贸易伙伴关系。欧盟内部基于不同的贸易和财政契约存在多种形式的双边经贸协定,但在现行框架下,英国较难在实现其政治诉求的同时满足其经济利益(图4、表3)。按一体化程度来区分,欧洲经济区(EEA)和欧洲自由贸易联盟(EFTA)可能是在贸易上最有利于英国的双边协议模式。欧洲经济区模式下,英国继续享有进入单一市场的权利,但在移民、财政贡献和法律监管上,英国需要一定程度上遵循欧盟要求,这无法实现英国退欧的政治诉求。欧洲自由贸易联盟模式下,英国在部分产业领域继续享有单一市场权利,但需一系列双边谈判确立;但欧盟不太可能获得更多利益从而支持该选项。英国退欧最终可能采取的是自由贸易协定(FTA)或者类似土耳其与欧盟建立的关税联盟模式,但其影响要视具体情况而定。对英国最坏的贸易协定是仅维系世界贸易组织(WTO)下的双边协定,英国将完全丧失欧盟单一市场身份,欧盟对英国将征收普遍的对外关税。


英国退欧短期对欧盟的影响可能有限。英国退欧对欧盟意味着其将失去重要的预算财税贡献者,短期对欧盟经济的负面冲击可能有限。中期来看,欧盟中部分企业可能受益于撤离英国资金的再分配。原有布局在英国境内的投资和资金可能部分转移至欧盟国家,促进这些国家的投融资环境、就业和生产率的改善。但长期来看,英国退欧最大的负面影响是其对未来欧盟及欧洲货币联盟的政治前景带来的质疑增加,退欧可能会引发各国政治不稳定升级、欧洲一体化进程倒退。


英国退欧对中国等非欧盟国家是危更是机。一方面,非欧盟国家现有在英国以及欧盟的投资项目可能搁浅或取消,同时,这些国家依托英国享有的进入欧盟单一市场的便利(商品、服务、劳工、资本四大流通自由)可能下降。但另一方面,英国与欧盟贸易关系的疏离将迫使英国更加寻求加强与第三国(如中国、俄罗斯)的经贸往来关系,以此抵消退欧贸易上的负面影响;并且,英国和欧盟经济的衰落给第三方国家更多低价购得其优质资源和项目的机会(比如伦敦的商业地产);此外,欧元、英镑竞争力和国际地位的削弱,客观上为人民币在国际货币体系中的崛起创造了更大空间。因此,中期来看,有利于中国与英国和欧盟分别达成更加优惠的贸易双边协议;而不利在于欧洲需求的不确定性可能制约短期中国对欧盟出口需求的恢复。


英镑汇率尚未充分反应退欧冲击。退欧对英国经济总体影响弊大于利,其对经济的负面冲击可能到2018年后才会显现。当前英国经济数据向好、英国央行货币政策表态偏鹰派,英镑汇率尚未充分反映退欧对其经济的负面冲击。英镑兑美元和欧元汇率可能震荡下跌,美元指数受此影响相对有限,而人民币汇率的贬值压力可能减弱。


具体分析详见2017330日发布的《2017年英国退欧事件点评:英镑汇率尚未充分反应退欧冲击》报告