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诸建芳:内在动力修复态势良好

发表于 2017-03-31    来源于:中信宏观

20173月份中采PMI数据点评


事项


20173月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为51.8%,连续两个月上升,高于上月0.2个百分点;中国非制造业商务活动指数为55.1%,比上月上升0.9个百分点,升至近三年的高点。


评论:


3月份经济数据或依旧强劲,1季度GDP增速仍保持高位


201610月份以来,制造业PMI连续6个月保持在51%以上,一直保持较高的景气程度,并且20172-3月份连续2个月PMI指数出现了回升。这说明3月份经济数据仍然会比较强劲。由于20161季度GDP环比增速只有1.3%,属于较低的水平,基数较低的因素将导致1季度GDP增速仍然将保持在6.8%左右。我们认为由于上游工业品价格的回暖导致了加库存和资本开支的增加以及生产周期的回暖是导致制造业景气指数回升的主要原因。


分项数据表现:库存和价格指数回落,其他指数均回升


分项数据表现如下:(1)生产和需求仍然强劲,生产指数为54.2%,比上月上升0.5个百分点;新订单指数为53.3%,高于上月0.3个百分点。(2)库存有所回落,原材料库存指数为48.3%,低于上月0.3个百分点;产成品库存为47.3%,低于上月0.3个百分点。(3)就业形势有所回暖,从业人员指数为50.0%,高于上月0.3个百分点。(4)出口有所回暖,进口有所回落,新出口订单指数为51.0%,高于上月0.2个百分点;进口指数为50.5%,低于上月0.7个百分点。(5)原材料和出厂价格有所回落,主要原材料购进价格指数为59.3%,低于上月4.9个百分点,出厂价格为53.2%,低于上月2.9个百分点。


库存周期是否迎来拐点还需更多证据,PPI拐点到来逐渐证实


2月份工业企业成产品存货累计同比增长6.1%,仍然属于较低的水平。我们认为目前根据PMI库存数据回落就判断库存周期迎来拐点还存在一定的不确定性。由于目前CRB工业原料指数、金属指数、南华工业品价格指数逐渐到达较高的位置,而且中上游行业的产能扩张已见端倪,同时去年3月份之后PPI环比持续保持较大的正值,因此根据这个月的PMI价格指数基本可以证实PPI的拐点在3月份将到来。


中国经济基本面的特点依旧是“增长动能修复+温和通胀


一方面,由于工业品通缩环境的改善带来工业生产的回暖,以及补库存和资本开支周期的开启将带来制造业投资和民间投资增速的回升,这将使得2017年中国经济表现可能好于预期,结构性回暖比更加符合目前的中国经济,中国经济内生增长动能正在逐渐修复;另一方面,PPI3月份迎来拐点,市场对于的担心将烟消云散。所以,2017年中国经济基本面的特点依旧是结构性回暖+温和通胀


货币政策仍然稳健中性,流动性边际上不会有大的改善


在经济数据保持强劲的背景下,货币政策仍然可以以“抑制资产泡沫”和“稳汇率”作为主要政策目标,流动性边际上不会有大的改善,但是绝非进入“加息周期”,随着房地产限购政策负面影响逐渐显现,“稳增长”目标将会重新回归央行视野。短期,由于“滞胀论”证伪将带给债券市场交易性机会,2017年整体宏观环境利好权益市场。


具体分析详见2017331日发布的《20173月份中采PMI数据点评:内在动力修复态势良好 》报告