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2012年中国宏观经济金融展望

发表于 2012-01-29    来源于:连平博客

2012年中国宏观经济金融关键词

增长前低后高、物价温和上涨

房市调控维持、贸易顺差收窄

资本流入放缓、货币小幅升值

政策稳中偏松、信贷增量回升

准备金率下调、利率基本稳定

主要观点:

   ★ 2011年世界经济延续弱势复苏的态势,欧债危机持续发酵,并对世界经济复苏产生了较大的冲击;美国经济复苏乏力,失业率居高不下,但年末出现了一些好转的迹象、日本经济上半年受灾害冲击影响较大,下半年受灾后重建等因素影响,三季度经济增速由负转正;新兴市场国家受发达国家市场萎缩和自身政策从紧的影响,经济增速与通胀压力同步下行;大宗商品价格上半年冲高而下半年趋于震荡下行。

2012年欧债危机虽然大幅恶化的可能性较小,但短期内难以得到根本性解决,仍可能有负面信息不断释放,年内经济复苏转好的可能性较小,2012年其GDP增速可能下降至-0.2-0.4%;2012年美国经济可能趋于好转,但失业率仍可能在高位徘徊,其经济明显回暖的可能性也不大,预计2012年美国GDP增速可能回升至1.8-2.3%。目前来看,美联储进一步实施QE3的概率并不高。一是量化宽松对实体经济复苏的正面效用递减。二是量化宽松可能会推高美国国内的通胀压力。三是前期替代性的流动性放松政策大幅降低了QE3实施的必要性;日本经济受灾后重建短期提振,预计2012年GDP增速可能上升至2.5-2.9%,但其长期债务平衡和经济增长压力较大;2012年新兴市场国家受外部市场环境更趋严峻,本国经济紧缩政策的滞后效应等因素影响,经济增速和通胀压力很可能同步下行,新兴经济体2011年GDP增速为5.5-6%,2012年将放缓至5.1-5.6%;综合来看,全球经济增速2012年下行风险较大,2011年全球经济增长可能在3.2-3.5%左右,2012年增速可能放缓至2.6-3%。

受世界经济增速放缓、欧债危机短期难以根本解决、新兴市场需求下滑、美元短期内升值等因素影响,2012年国际大宗商品价格可能继续震荡下行。当然,如果出现世界经济形势急剧恶化,发达国家为救市再度推出超量化宽松货币政策以及中东爆发区域战争等极端情况的话,也可能导致国际大宗商品价格出现阶段性上涨趋势。

★ 2011年,受欧美债务危机及国内宏观调控的影响,我国经济增速逐季放缓。预计2012年拉动经济增长的三驾马车将呈现“两降一升”的趋势,虽然消费仍能保持平稳增长,但由于外需下降和投资放缓将会抑制总需求的增长,导致2012年我国经济增速相比2011年继续放缓。

从三驾马车来看,首先,受世界经济减速的影响,我国出口增速将明显回落。2012年欧债危机难有根本性转机,受其影响世界经济增速将继续回落,我国外部需求将会走弱,2012年我国出口增长将比2011年明显放缓。但由于我国出口产品的竞争力仍然较强,加上美国和日本的经济状况将好于欧洲,2012年全球经济陷入衰退的可能性很小,因此2012年中国出口增速不会出现负增长。2012年我国出口增长将回落至10%左右。受国内经济增速放缓及大宗商品价格回落的影响,中国进口增速也将有所放缓。但由于中国内需仍然较强,同时鼓励进口的政策将继续实行,进口增速仍将高于出口,达到13%左右。综合进出口两方面,预计2012年我国贸易顺差将降至1200亿美元左右,占GDP的比例将继续下降到2%以下。

其次,从投资的内在动能看,由于2012 年房地产及制造业投资增速将回落,从而拉低整体固定资产投资增速。一是国内针对房地产市场的调控政策短期不会明显松动,销售不畅及资金来源受限将使房地产开发投资增速大幅放缓。但保障性住房建设投资可以部分弥补房地产开发投资下降的影响,虽然2012年保障性住房开工面积下调至700万套,但前两年开工的项目仍在续建,因此2012年保障性住房的投资规模相比2011年不但不会减少可能还会上升。预计2012年房地产开发投资增速将回落至15%左右。二是制造业投资受房地产投资和企业盈利下降影响也将走低。未来出口和房地产的冷却对制造业投资的负面影响将体现出来,制造业投资也将面临放缓的压力。受国际国内经济增速放缓的影响,近期工业企业利润增速呈现下滑态势,也将影响企业的投资行为。预计2012年制造业投资增速将回落至26%左右。三是受政策推动,2012年基础设施投资增速将有所恢复。从近十年的历史来看,房地产投资增速放缓并不必然导致固定资产投资增速下降。主要是因为政府通过推动基建投资和其他投资弥补了房地产投资的下降,政府为保持固定资产投资的稳定增长,2012年将在一定程度上加大对基础设施等政府主导的投资。其重点是加大在水利系统和灌溉工程、环保项目、城市基建(比如学校和医院、轨道交通)、流通体系建设方面的投资。综合以上分析,预计2012年房地产投资增长15%左右,制造业投资增长26%左右,基础设施投资增长10%左右,其他投资增长25%左右,据此测算,2012年我国固定资产投资增速将维持在21%左右。

第三,政策推动和物价涨幅回落,将促使2012年我国消费需求保持平稳增长。由于“十二五”规划中政府明确提出将通过提高可支配收入及减轻家庭税负负担来刺激消费,在政策主导下,国内的消费能力加速提升仅是时间问题。而且外部环境恶化的程度越严重,国内通过刺激消费来扩大内需增长的政策决心和力度可能就越大。2011年底的中央经济工作会议提出要提高中等收入者比重,近期收入分配改革方案已经上报国务院,如果2012年收入分配改革方案能够出台,加上未来随着物价涨幅的回落,居民实际收入将有所增长,以上因素都有利于刺激消费。预计2012年社会消费品零售总额名义增速将基本与2011年持平,保持在17%左右,考虑到物价回落,实际增速将有所上升。

虽然我国经济增速放缓的趋势在2012年仍将延续,但外需放缓与经济增速回落将促使政府通过实施积极的财政政策并适当放松货币政策来扩大内需增长,从而确保国内经济增长实现“软着陆”。2012年我国GDP实际增速将保持在8.5-9%左右,从季度增长率来看,四个季度经济增速分别为8.4%、8.6%、8.7%、9%,经济增长将呈现前低后高的走势。但2012年中国经济运行可能面临外部需求迅速萎缩、短期资本流动的大幅波动、房地产价格泡沫局部破灭以及地方融资平台局部性违约等四大风险,应予以高度关注,提前防范。

★ 2011年通胀压力较2010年持续增强,全年CPI同比增长 5.4%,PPI同比增长6%,均仅次于十年以来的2008年最高水平5.9%和6.9%。我们认为,本轮通胀压力并不会持续,2012年我国物价涨幅将较2011年有较大幅度回落。第一,国际大宗商品价格回落趋势可能延续,工业生产者购进价格指数与PPI加速下行,未来国内外原材料成本将持续下降;第二,制造业PMI指数与工业经济增加值同比增速下降表明生产需求普遍回落、经济增速将放缓,抑制物价上涨;第三,货币政策全面宽松的可能性较小,前期货币紧缩效应时滞较长,至少将延续至2012上半年;第四,国际粮价同比持续下行,国内粮价将继续维稳,猪肉价格涨幅进入周期性回落通道;第五,2012年CPI翘尾因素较2011年将减少约1.4个百分点,PPI翘尾因素减少约3个百分点。

但2012年促使物价上升的因素同样存在,如果中东伊朗局势动荡导致国际油价出现较大幅度上涨的话,可能对国内物价产生上涨的压力。据测算,当国际油价从90-100美元一桶上升到120美元/桶,国内PPI 将在原有基础上增加1.5-2个百分点,CPI 同比增幅则将在原有基础上增加0.7-1个百分点;如果国际油价突破200美元一桶,国内PPI 同比在原有基础上将会上行3-3.5 个百分点,而CPI 同比将会增加1.5-2个百分点。综合以上判断预计,2012年CPI同比涨幅为2.7%-3.3%,并呈现前三个季度持续下降、第四季度略有回升的走势;PPI同比涨幅为1.5%-2.5%。

尽管整体物价水平将下行,但结构性通货膨胀压力仍然存在。首先,产业结构调整阶段PPI下降幅度将高于CPI,农业生产成本略有升幅将导致农产品价格小幅上升;其次,国内外经济可能在2012年底复苏,抬高大宗商品价格;第三,资源品及资源服务价格改革措施将在通胀下行阶段深入推进,缓慢推高中长期物价水平;最后,土地价格、劳动力成本缓慢上升的中长期通胀压力持续。

★ 2011年国际收支不平衡进一步收窄,经常项目下进出口规模虽然不断创出新高,但是同比增速却明显下滑。由于进口增速快于出口,贸易顺差继续收窄,2011年1551亿美元,较2010年明显下降。外商直接投资继续维持稳定增长的态势,2011年FDI实际利用外资可能在1160亿美元,比上年略有增加。外汇储备上半年增长较快,下半年部分月份却出现负增长。

2012年中国出口环境可能更趋严峻,出口同比增速可能进一步降至10%左右。2012年国内经济增速略有放缓,国际大宗商品价格可能震荡下行,进口同比增速可能下降至13%,贸易顺差可能进一步收窄至1200亿美元左右。2012年外商直接投资总体仍将保持平稳,中国经济增速虽略有放缓,但经济发展状况仍优于其他发展中国家,对外资的吸引力仍较强,预计可能在1000亿美元左右。国际短期资本入的压力减轻,不排除出现阶段性流出的可能性。从短期资本流动的避险需求来看,2012年全球经济增长状况不容乐观,加上人民币汇率弹性增强,一旦国际经济环境出现一定的恶化,国际短期资本可能快速回流到美国,寻求避险保护。但是考虑到中国在全球各大经济体中整体状况仍较为稳健,2012年增速仍将处于世界前列,一旦经济局势趋稳,短期资本回流的可能性比较大。人民币短期内出现的波动状况并不影响其中长期升值的趋势。事实上,人民币弹性增强也表明汇率形成机制的市场化程度在不断提高,这也有利于境外短期资本的流入。中外利差可能稳定甚至略降、中国资本市场与房地产市场短期内收益率难有较大提升,推动国外短期资本大幅流入的套利空间有所收窄,也有利于短期资本流入压力的减轻。

未来人民币仍将维持中长期升值的态势,贬值可能只是间或出现的阶段性现象。主要原因如下:一是长期贬值的趋势可能会降低国际社会对中国经济增长的信心,导致资本外流,同时提高中国企业走出的成本,增加中国获取国际资源、技术的难度。二是人民币继续小幅渐进升值有利于刺激进口、降低出口,平衡国际收支;有利于降低进口成本、廉价的获得技术和资源;也有利于推动社会资源进入非贸易品部门,调整国内经济结构。预计2012年人民币汇率可能会维持弹性增强、小幅升值的趋势,人民币兑美元的升值幅度将有所收窄,全年升值3%左右。

★ 2011是中国房地产深度调控年,房地产市场经历了从年初“新国八条”提出的“限贷限购”政策到“房产税试征”再到“出台房价控制目标”等严厉调控阶段,加之货币政策持续收紧与大规模保障性住房建设的影响,2011年楼市逐渐降温,交易量在3月份的快速探底后企稳回升,但下半年整体市场表现低迷,房价环比下降城市数量持续增加,国房景气指数也开始落入不景气区间。

2012年,在中央经济工作会议制定的“稳中求进”总基调下,为巩固和深化调控成果,房地产的宏观调控政策在原则和方向上不会出现松动。在此背景下,2012年房地产开发企业资金压力仍存,房地产投资增速继续回落,且可回落空间较大;2012年土地供应总量将适量增加并向保障性住房倾斜,重点调控城市土地价格趋近于理性范围;房地产市场交易规模继续平稳小幅增长,区域差异显著性增强,各类物业继续分化发展;2012年房价涨幅将持续回落,年内后段视政策微调与变通情况或有回升;国房景气指数总体上维持平稳回落,有可能徘徊在景气区间上下;房地产企业经营压力难减,分化趋势加剧,行业集中度将提高。

2012年房地产调控的现有从紧政策在原则和方向上不会出现明显松动,但是由于地方政府的消极执行与变相放松以及基于市场形势的变化和减少政策误伤的考虑,在宏观调控具体操作和实施上会有微调和变通,以期能保持市场稳定,“限价”政策或有可能成为一种地方政府欢迎,误伤成本较小的选择。2012年政府将进一步推进房产税改革并扩大试点范围,但短期内操作难度大,大面积推行可能性仍很小。受资金筹集的压力,2012年政府已经调降了保障性住房的建设规模,保障房政策重心将由强调规模向运营和管理方面转移,货币保障形式将有所增加。

★ 2011年货币信贷增速显著回落,并呈现出一系列结构性变化。2012年,经济增长保持稳健,信贷需求依然不低。投资增速略有下降并趋稳将保证一定规模的贷款需求;实际消费增速将有所上升,从而带动相关贷款需求增加;表外融资转移到表内、对小企业、三农、战略新兴产业等国家重点支持领域加强信贷支持,都会扩大信贷需求。同时,政策适当放松条件下,银行信贷供给能力增强。为保证经济平稳增长并加大对特定领域的支持,监管部门会鼓励银行适度加快信贷投放步伐;准备金率适度下调有助于银行扩大信贷投放。综上,预计2012年新增贷款8-8.5万亿,余额同比增长14.5-15.5%。

在加大中西部基础设施建设投资、继续推进在建、续建项目建设的带动下,新增对公中长期贷款规模有所扩大;房地产市场低迷,个人贷款难有显著增长。2012年,信贷投放加快有利于货币供应扩张。但受贸易顺差收窄、FDI回落以及短期资本流入明显减少甚至流出的影响,外汇占款增速显著放缓限制了货币供应增长。再考虑到监管部门加强监管、“影子银行”融资规模下降以及理财产品发行趋稳等有利于银行吸收存款,加之准备金率下调促进货币乘数提升,预计2012年末,M2和M1分别同比增长14-15%和12-14%左右。在经济增速放缓、经济活跃程度降低的情况下,M1增速大幅增长并超过持续超过M2的可能性不大,预计M2和M1的“正剪刀差”继续。

★ 2011年货币政策总体基调稳健,但实际操作则经历了从稳中偏紧、审慎平衡到适时微调的转变。2012年,在通胀压力减轻的同时经济增长放缓,货币政策不会进一步收紧。但考虑到中长期通胀压力犹存,经济“硬着陆”的可能性也不大,货币政策也不具备大幅放松的条件。中央经济工作会议明确提出继续实施稳健的货币政策。我们认为, 2012年货币政策总体上较2011年适当放松,并呈现出灵活平衡、前瞻把握和针对举措三个显著特征。

从具体操作来看,在经济增长有所放缓、物价涨幅逐步回落的情况下,进一步加息必要性已大为降低。但考虑到中长期通胀压力犹存、经济“硬着陆”可能性不大以及实际贷款利率较高主要与流动性偏紧有关,连续降息的可能性也不大。预计2012年存贷款基准利率维持基本稳定,但也不排除若发生严重的外部冲击、利率小幅下调1次、0.25个百分点的可能。为促进银行适当加快信贷投放、缓解外汇占款增长放缓对国内流动性的影响,准备金率可能下调2-4次,每次0.5个百分点,同时也不排除若资本大规模撤出、准备金率进一步增加下调次数的可能。央行将继续灵活开展公开市场操作,基本维持市场流动性相对宽松局面。监管部门继续通过窗口指导来引导银行合理进行信贷投放,优化信贷结构。

2012年中国宏观经济金融指标预测

经济指标  2007 2008 2009 2010 2011F 2012F
GDP(%):实际 14.2 9.6 9.2 10.4 9.2 8.5
CPI(%) 4.8 5.9  -0.7 3.3 5.4 2.7-3.3
PPI(%) 3.1 6.9 -5.4 5.5 6 1.5-2.5
城镇固定资产投资(%) 25.8 26.1 30.5 24.5 23.8 21
社会消费品零售总额(%) 16.8 21.6 15.5 18.4 17.1 17
工业增加值(%) 18.5 12.9 11 15.7 13.9 12.5
出口额(%) 25.7 17.2 -16.0 31.3 20.3 10
进口额(%) 20.8 18.5 -11.2 38.7 24.9 13
贸易顺差(亿美元) 2627 2955 1961 1831 1551 1200
M1(%) 21 9.1 32.4 21.2 7.9 12-14
M2(%) 16.7 17.8 27.7 19.7 13.6 14-15
新增贷款(万亿元人民币) 3.63 4.91 9.59 7.95 7.47 8-8.5
人民币贷款余额(%) 16.1 18.8 30 19.9 15.8 14.5-15.5
利率(一年期存款利率) 4.14 2.25 2.25 2.75 3.5 3.5
人民币/美元 7.3 6.83 6.82 6.62 6.3 6.1

资料来源:WIND,交行金研中心