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诸建芳:胀不足以担忧,信贷趋势性回落—2017年4月经济金融数据前瞻

发表于 2017-04-28    来源于:诸建芳

通胀小幅抬升,大宗商品初现跌势


预计4CPI同比较上月上涨0.2个百分点至1.1%,由于食品价格环比下跌趋弱,与非食品价格相互抵消,环比为0%


除猪肉外其余食品同比均回升。根据我们监测的各类食品高频数据来看,由于生猪存栏环比转正和需求季节性转弱,4月全国猪肉平均价格继续走低,环比下跌1.8%,较上月3.5%的跌幅有明显收窄,但由于去年同期基数较高,本月猪价同比跌幅大概率进一步扩大至7%以上。鲜菜价格继续季节性回落,寿光蔬菜价格指数环比下跌4.7%,叠加去年同期高基数,4月鲜菜同比降幅有望收窄至20%以下。此外,水产品价格和粮食价格同比也有小幅上升,对CPI产生正向拉动。


非食品价格继续小幅上行,但不足以大幅推升整体通胀。历史数据显示,非食品价格在春节、4月、9月、10月普遍处于高位。季节性方面,衣着、教育和医疗价格预计环比皆有一定程度上涨。受国际油价回暖的影响,412日国内成品油价格上调一次,同比增幅扩大,预计4月交通通信价格同比升至2.3%。综合来看,非食品预计环比上升0.2%,同比上升较前值小幅上涨0.1个百分点至2.4%


大宗商品上涨动力不再,PPI环比或开始下行。4PPI同比预计较上月回落1.3个百分点至6.3%,环比由正转负至-0.5%。黑色金属中主要产品均环比下跌,同比涨幅皆收窄20个百分点以上,南华铁矿石指数环比下降13.3%。有色金属中只有铝锭环比为正,但其余同比涨幅全线收窄。石化方面,叙利亚战事导致地缘风险加剧,国际原油价格本月回升,但仍难以抵消其他大宗商品价格下降的负向影响。总的来看,PPI2月迎来高点后,预计连续两月下行,主要原因在于工业生产的持续好转导致供给增多,大宗商品价格涨势不再,但下行幅度仍然较缓。我们认为未来由于去年高基数效应将逐渐导致PPI出现较为明显的下滑,不排除年末回到0值附近的位置。


信贷趋势性回落,社融不再高增


预计4月新增信贷6500亿左右,按揭或有所回落。3月房地产销售情况或由于季节性原因出现明显好转,然而高频数据显示,430大中城市商品房销售环比负增长34%。央行在年初表态要严格控制按揭贷款的增长,但1季度居民中长期贷款较去年同期多3600亿。我们认为随着此前按揭余量的逐渐投放、房地产销量的回落和金融监管的加强,4月按揭或将出现明显下降,增量在2500-3000亿。票据融资继续负增长,企业贷款在季末冲量结束后,或出现回落。不可否认的是,今年信用扩张将明显在偏紧货币政策的环境下有所放缓,贷款余额增速存持续下行压力,但与银行自身通过贷款进行扩张的冲动相互矛盾。


监管风暴抑制非标融资,企业债略有回暖。4月市场的主题不在货币政策亦不在通胀高低,而在于金融监管开始近乎全面铺开,银监会连续发文对银行资管、理财等进行规范化系统性排查和监管。我们认为,这种环境下对社融中的非标融资增长将会产生明显抑制。今年1季度,信托+委托+未贴现银行承兑汇票新增总和较前年同期多1.5万亿,成为社融较高的主要因素,而4月份这种趋势或将有所减弱,在银行贷款较低的背景下进一步拉低社融。在表内贷款和非标融资受到阻碍的情况下,企业开始转向债券融资。虽然债市收益率近期持续上行,抬升发行成本,本月有较多企业债取消发行,但相比3月,偿还量有所减少,导致本月企业债净融资上升到900亿左右。总的来说,预计4月社融较前值将出现明显回落,或为8000-8500亿。货币供应量方面,虽然贷款低增,但去年同期基数较低,预计M2同比增速上行至11%


受汽车和房地产行业拖累,社会消费品零售总额增速小幅回落


4月份1-21日,乘联会汽车厂家零售同比下降-1%3月份为2%,回落3个百分点;截止425日,30大中城市商品房成交面积同比下降-43.2%,前值为-31.1%,跌幅扩大12.1个百分点。同时,房地产销售的回落将会拖累家具、家电、建筑装潢材料等相关消费品的销售。受汽车和房地产行业拖累,预计20174月份社会消费品零售总额同比增长10.5%,比2月份回落0.4个百分点。


朱格拉周期持续反弹,固定资产投资增速保持稳定


由于工业品价格和盈利的改善,工业企业的投资意愿将逐渐回升,预计1-4月份制造业固定资产投资累计增速为6.0%,比1-3月份回升0.2个百分点,朱格拉周期仍然在反弹途中;由于受房地产限购政策的影响,房地产销售增速不断回落,房地产销售的冷却将逐渐传导到投资,预计1-4月份房地产开发投资增速为8.7%,比1-3月份回落0.5个百分点;由于稳增长的压力减轻,预计1-4月份基建投资增速将回落至17%左右,回落1.7个百分点。预计1-4月份全国固定资产投资增长9.0%,比1-3月份回落0.2个百分点。


六大集团耗煤量增速大幅回落,工业增加值增速小幅回落


预计4月份工业增加值增长7.2%,比3月份回落0.4个百分点。主要证据有三个:第一,截止427日,六大集团日均耗煤量同比增长14.3%,前值为18.4%,回落4.1个百分点;第二,受房地产和汽车行业影响,社会消费品零售总额增速料将回落;第三;房地产进入下行周期,房地产投资增速回落。


具体分析详见2017428日发布的《20174月经济金融数据前瞻:通胀不足以担忧,信贷趋势性回落》报告