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诸建芳丨6月加息预期升温:担心还是信心?

发表于 2017-05-04    来源于:诸建芳

事项


美国东部时间201753日,美联储在5月议息会议结束后发表声明,宣布维持联邦基金利率目标区间在0.75%-1%不变;声明公布后,美元和美债利率上涨、美股震荡、金价下跌。据联邦基金利率期货计算的美联储6月加息概率大幅增加至72%


评论:


美联储虽然在5月议息会议上按兵不动,但并没有因美国一季度GDP增长的疲弱而释放各派基调。相反,5月议息会议的声明淡化了一季度经济数据走弱的影响,并且对经济增长和通胀回升依然充满信心。


3月议息会议声明相比,5月议息会议声明有如下变化值得关注:


一是美联储对一季度GDP增长和3月非农就业的走弱不担心。声明以经济活动扩张放缓来衬托劳动力市场的持续强劲,因此明确表示一季度经济增长放缓很可能是暂时现象,同时指出最近几个月平均来看就业稳步增加,表明3月非农就业增长的疲软不足为虑。


二是对通胀回升至目标水平信心的进一步增强,声明新增了“基于12个月通胀率的指标正在接近委员会2%的长期目标水平


除此之外,声明没有透露出关于缩表的新信息,但我们认为稍晚公布的5月议息会议纪要会对此有进一步讨论。


早在5月议息会议召开前,市场对这之后的下一次会议,即美联储6月议息会议的加息预期就已经升温,尤其是在相对疲弱的一季度美国GDP数据公布后,期货市场反映的6月加息概率不降反升。5月会议召开后,市场对于6月加息的预期则进一步强化。那么,如何客观看待美联储6月加息的可能性?对此我们的观点如下:


首先,美联储自去年12月以来加息节奏明显加快,这发生在全球经济复苏加快的背景下;尤其是欧元区和中国,其经济增长的超预期,叠加法国大选风险的消退,使得美联储对于外部风险的担忧明显下降。而就美国国内经济而言,一季度GDP的走弱更多地有其季节性因素(图1),因此并未改变美联储对于经济复苏和通胀回升的信心。


其次,尽管美联储3月意外加息,但金融市场并未对此有负面的反馈。美股的高位盘整即反映了这一点,即金融市场依然对经济和盈利的前景充满信心。美联储自己编制的金融状况指数也表明当前金融市场相对经济基本面仍处于宽松状态(图2),这就给美联储再度加息提供了有利的金融环境。


另外,需要强调的是,当前市场对6月加息的预期已较为充分,这体现在联邦基金利率期货反映的美联储6月加息概率已升至70%以上,如图3所示,此轮加息周期中但凡关于某一议息会议(含有新闻发布会)的加息概率升至这一水平,美联储无一例外地在会议召开时宣布加息。


综上,我们认为考虑到全球经济复苏的加速和金融环境的相对宽松,当前美联储内部对于2017年加息三次的预期十分稳固。在这种情况下,市场对于6月加息的预期越是充分,美联储就越有可能顺势而为。而一旦美联储6月再度加息,则其在年底前宣布缩表的可能性也不容忽视。


对中国而言,我们仍认为今年美联储加息带来产生的冲击相对有限,这是因为伴随着此轮经济的复苏,经济硬着陆的风险已基本消除;并且美联储加息提速折射出全球经济基本面的向好,这也将进一步支持外需的回暖。历史经验也表明在全球经济同步复苏的背景下,美联储加息对新兴市场的外溢效应有限。因此,我们依然认为中国经济将在美联储未来的加息进程中表现出一定的韧性,从而缓解人民币贬值和资本流出的压力。


具体分析详见201754日发布的《美联储5月议息会议点评:6月加息预期升温:担心还是信心?》报告


诸建芳

执业证书编号:S1010510120003