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经济增速放缓将延续 政策松动可保软着陆

发表于 2012-01-17    来源于:连平博客

一、内外承压,中国经济增速2011年内连续四个季度回落

国家统计局公布的数据显示,经初步核算,2011年国内生产总值471564亿元,按可比价格计算,比上年增长9.2%。分季度看,一季度同比增长9.7%,二季度增长9.5%,三季度增长9.1%,四季度增长8.9%。年内GDP增速已经连续四个季度回落。

外需和投资增速放缓是2011年经济增速持续回落的主要原因。2011年,资本形成总额对GDP增长的贡献率是54.2%(比2010年下降0.6个百分点),货物和服务净出口对GDP增长的贡献率是-5.8%(比2010年下降13.7个百分点),最终消费对GDP增长的贡献率是51.6%(比2010年上升14.3个百分点)。

预计投资和出口增速下滑趋势2012年仍会延续,因此2012年我国经济增速相比2011年仍将继续放缓。但外需放缓与经济增速回落将促使政府通过实施积极的财政政策和适当松动货币政策来扩大内需,推动社会民生与基础设施投资的增长,并促使消费保持稳定增长。预计2012年我国GDP实际增速将达到8.5%左右,经济季度增速将呈现前低后高走势,经济不会出现“硬着陆”。2012年中国经济运行可能面临外部需求迅速萎缩、短期资本流动的大幅波动、房地产价格泡沫局部破灭以及地方融资平台局部性违约等四大风险。

二、三驾马车两降一升,我国经济增速放缓将延续

2012年,拉动经济增长的三驾马车将呈现“两降一升”的态势,虽然消费仍能保持平稳增长,但由于外需下降和投资放缓将会抑制总需求的增长,导致我国经济增速继续放缓。

1、受世界经济减速影响,我国出口增速将明显回落

由于欧债危机正在从边缘国家向核心国家蔓延,且法国等西欧国家的银行业也深陷债务危机,流动性风险持续上升;同时美国高失业率背景下,储蓄率上升使消费增长乏力,经济增长短期难有明显起色。发达国家经济放缓将通过贸易与金融渠道传导至新兴经济体。欧美日在我国的出口份额占比高达45%左右。从领先指标PMI来看,2011年11-12月份我国PMI的出口订单指数已经连续两个月降至荣枯分界点以下。衡量OECD国家经济景气度的领先指标与我国出口增速存在高度相关性,该指标近期持续下行,显示2012年上半年我国出口增速将面临继续下行的风险。

2012年,我国出口应该不会陷入停滞或负增长。原因一是我国出口的大多是低价的生活必需品,其需求有一定刚性,即使世界经济陷入衰退,对其需求也难以大幅萎缩。而且我国出口产品的竞争力较强,危机中我国出口产品的市场份额往往得以提升;二是美国和日本的经济状况将好于欧洲,我国对两国的出口仍将保持一定增长,加上新兴经济体总体仍将保持较快增长,使我国出口不至于出现太快下降;三是虽然目前国际主流机构对2012年世界经济增速的预计都比2011年放缓,但其增速仍将高于2009年。据此判断2012年我国出口不会出现2009年那样的较大负增长,但增速将由2011年的20.3%大幅回落至10%左右。

2012年我国进口增速也将有所放缓。一是因为进口有大部分是与出口高度相关的加工贸易进口,这部分进口将受出口下降的影响;二是国际大宗商品价格受世界经济增速放缓影响整体上将有所回调,我国进口额将因此下降。但进口增速仍将高于出口。一是我国GDP增速将保持在8%以上,仍是全球经济增速最快的国家;二是政府鼓励进口的政策仍将延续;三是人民币升值趋势仍将持续,人民币购买力仍将提高。综上,2012年我国进口增速将由2011年的24.9%下降到13%左右。

综合进出口,2012年我国贸易顺差将由2011年的1551亿美元降至1200亿美元左右,占GDP的比例将继续下降到2%以下,净出口对GDP增长的贡献率也将转为负拉动(约为-0.2个百分点)。

2、房地产开发投资大幅回落和制造业投资减速将拉低固定资产投资

从投资的内在动能看,2012 年房地产及制造业投资增速将回落,从而拉低整体固定资产投资增速。

首先,资金来源受限和销售乏力抑制房地产开发投资增速。政策将是影响房地产市场前景的关键因素。由于目前房地产调控政策刚开始起效,政府仍将继续实施限购限贷等调控政策,不会轻易放松调控。在金融机构对房地产行业信贷收缩,房地产销售乏力,企业回笼资金难度加大等影响下,房地产行业资金来源紧张。未来商品房市场将进一步走弱,销售将继续疲软,房价下跌范围和幅度将进一步扩大,房地产开发投资的增速也将比2011年的27.9%明显回落。

2012年保障性住房建设投资可以部分弥补房地产开发投资下降的影响。虽然住建部表示2012年保障房新开工套数700万套,少于2011年的1000万套。但由于2011年新开工的保障性住房有三分之一左右只是“挖坑待建”,这一部分开工的保障性住房将在2012年投入真正的建设,使得2012年保障性住房的投资规模相比2011年不但不会减少可能还会上升。近期国务院会议指出,保障房建设新的资金来源包括(中央和地方)政府增加财政预算拨款、地方政府发行债券、银行增加贷款支持、出售相关商业服务设施以及欢迎企业参与建设等,2012年保障房建设资金来源应该会基本得到保证,从而对房地产投资形成一定支撑。

综上,预计2012年房地产开发投资增速将大幅回落至15%左右。

其次,制造业投资受房地产投资和企业盈利下降影响也将走低。随着未来出口和房地产的冷却对制造业投资的负面影响逐渐体现出来,制造业投资也将面临放缓的压力。近期工业企业利润增速呈现下滑态势,未来受国际国内经济增速放缓的影响,利润增长预期短期内难有显著改观,也将影响企业的投资行为。2012年制造业投资增速将由2011年31.8%左右回落至26%左右。

第三,基础设施投资增速受政策推动将有所恢复。从近十年的历史来看,房地产投资增速放缓并不必然导致我国固定资产投资增速下降,主要原因是政府通过推动基建投资和其他投资的增速弥补了房地产投资的下降。为弥补房地产投资增速出现的明显回落,2012年政府将在一定程度上加大对基础设施等政府主导的投资。铁路投资增速可能恢复到正的增长;政府可能会加大在水利系统和灌溉工程、环保项目、城市基建(比如学校和医院、轨道交通)、流通体系建设方面的投资。

综上,2012年房地产投资将增长15%左右,制造业投资增长26%左右,基础设施投资增长10%左右,其他投资增长25%左右。据此测算,2012年我国固定资产投资名义增速将维持在21%左右。

3、政策推动、收入增长和物价涨幅回落,将促使消费需求保持平稳增长

虽然房地产市场销售受政策调控影响仍将延续低迷状态,但前两年建设的大量保障性住房可能在2012年逐渐交付使用,从而刺激部分住房相关的消费需求。汽车市场在2011年三季度已经开始有所恢复,表明汽车消费正在逐步走出优惠政策取消的阴影。2012年我国汽车产销将恢复正常增长状态,达2000万辆左右,增速在10%左右。这将有助于在一定程度上拉动消费增长。

由于“十二五”规划中政府明确提出将通过提高可支配收入及减轻家庭税负来刺激消费,国内的消费能力加快提升仅是时间问题,而且外部环境恶化越严重,国内通过刺激消费来扩大内需增长的政策决心和力度可能就越大。近期中央经济工作会议提出要提高中等收入者比重及其收入水平,这将有利于推动我国人均收入水平的不断提高和国内消费需求的增长。近期收入分配改革方案已经上报国务院,如果2012年收入分配改革方案能够出台,加上未来随着物价涨幅的回落,居民实际收入将有所增长,都会有助于扩大消费。

综上,2012年我国消费仍将总体保持平稳增长。2012年我国社会消费品零售总额名义增速将基本与2011年持平,保持在17%左右,考虑到物价回落(预计CPI同比将由2011年5.4%回落到2012年的3%左右),消费实际增速将明显上升。

三、 政策松动可保增速稳定,我国经济不会“硬着陆”

随着物价涨幅回落和经济增速放缓,宏观调控的第一位任务是稳增长同时兼顾稳物价、稳资本流动和稳汇率。政策在实际操作过程中将稳中偏松并实施结构性宽松。宏观政策不会出现全面大幅放松,更不会出台大规模经济刺激计划。

一方面,积极的财政政策将继续实施。政府财政预算的首要目标是增加保障房建设资金投入并加快保障房建设。政府将通过进一步提高养老金和最低生活补助来增加转移支付力度。同时将进一步推进结构性减税措施,加大对中小企业的扶持力度。为刺激消费,政府在推进收入分配制度改革,完善社会保障体系建设等方面也应该会加大力度。

另一方面,货币政策稳中偏松,新增信贷规模有所扩大,货币供应增速适当加快。2012年货币政策虽维持稳健基调,具体操作时会稳中偏松。准备金率可能会继续适度下调,基准利率可能会保持基本稳定。银行新增贷款将增加至8-8.5万亿,贷款增速将在14-15%左右;M2增速将达到14-15%。货币信贷的适当宽松会有助于经济增长保持稳定。

综上,2012年中国经济增长出现“硬着陆”的风险很小,只要政策合理,调控适当,经济应该会保持合理的增速。预计2012年全年经济增速为8.5%左右。从季度增长率来看,分别为8%、8.3%、8.7%、9%,经济增长将呈现前低后高的走势。

四、当前我国经济面临的四大风险不容忽视

虽然内生动力和政策稳中偏松可使我国经济避免“硬着陆”,但当前面临的一系列风险却不容忽视。

一是外需迅速萎缩的风险。如果未来欧洲债务危机进一步由边缘国家向核心国家蔓延,且欧洲内部未能就救助问题达成一致的话,欧洲陷入中长期的经济衰退的可能性将大幅上升,从而可能拖累世界经济“二次探底”,届时我国的出口将遭受更大的负面影响,不排除我国的外部需求出现迅速萎缩的可能性。

二是短期资本阶段性迅速流出的风险。2011年10-11月我国外汇占款连续两月负增长,而在过去的10年期间外汇占款增量的月度数据波动中枢一直保持在2000亿人民币以上;近期外汇市场上人民币即期汇率连续十二天触及跌停;外商直接投资连续数月增量减少,等等,表明投机资本流入明显放缓而资本流出步伐阶段性加快。未来欧洲债务危机持续发作、美元阶段性走强、对中国经济“硬着陆”的担忧以及人民币贬值预期,都有可能推动短期资本阶段性的快速流出,进而给外汇市场、房地产市场、股票市场带来波动,对此应加以高度警惕。

三是房地产价格大幅波动的风险。2012年,随着调控政策的深入和可能出现的资本阶段性迅速流出,不排除国内房地产价格整体有所下降或局部出现大幅下降的可能性。有的地区可能下跌20-30%。房价过快上涨会带来泡沫,同样房价的大幅下降,也可能通过对实业、投资和地方财政收入的影响而对金融业带来冲击。

四是地方政府债务的局部性违约风险。2012年是地方政府偿债的高峰年之一,潜在风险可能会在局部有所显现。目前,房地产市场相关收入约占地方政府可用收入的25%,中央政府转移支付约占33%,其他主要为税收性收入。地方政府债务风险的大小主要取决于经济增速、房地产市场的状况和中央政府转移支付的力度。随着我国经济增速进一步放缓、房地产市场也将面临较大的调整压力,2012年地方政府的财政收入增速可能会明显放缓,届时不排除部分地方政府,尤其是地市级以下的政府到期债务偿还出现困难的可能性,应加以高度关注。