Home 专家文章

鲁政委:流动性紧平衡 贷款利率上行

发表于 2017-05-18    来源于:鲁政委

兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家、兴业研究副总裁 鲁政委


中国央行上周发布了《2017年一季度货币政策执行报告》,印证了近期资金紧平稳的特点。一方面,央行通过公开市场操作削峰填谷,并配合监管行动创造相对平稳的流动性格局。另一方面,金融机构超额准备金率下降至2012年以来的最低水平,反映流动性偏紧。而银行间流动性的紧张已然传导至实体经济,引发了贷款利率在一季度出现了相当于一次常规加息幅度的上行。


报告指出,“(公开市场操作)目的是‘削峰填谷’,保持银行体系流动性基本稳定。”为维持流动性的基本稳定,央行需要根据流动性波动,确定公开市场操作的开停节奏与工具搭配。


平稳的手段─公开市场操作


在开停节奏方面,央行在春节前利用临时流动性便利(TLF)加大现金投放,在财政支出加快时暂停公开市场操作。事实证明,央行的公开市场操作节奏精准有序,保证了第一季度货币市场利率的相对平稳。


然而,财政支出的波动加大了流动性管理的难度,也可能造成市场预期的不稳定。为减少对货币政策的扰动,部分发达国家在进行国库现金管理时设定了最优库底余额,使央行帐户上的政府存款金额较为稳定。相对稳定的政府存款能够减少对央行公开市场操作的影响,增强货币政策的独立性,也是中国未来可能改进的方向。


在工具搭配方面,报告详细阐述了逆回购与MLF(中期借贷便利)的区别。一方面,二者的资金期限不同。逆回购旨在调节银行体系短期流动性余缺,而MLF旨在弥补银行体系中长期流动性缺口。另一方面,二者的交易对手方不同。逆回购面向一级交易商中的银行类金融机构,而MLF面向一级交易商中MPA达标情况较好的主要银行。而未来逆回购操作将以7天期为主,MLF操作将以1年期为主。


平稳的目标─衔接监管政策


值得注意的是,获得MLF交易资格的门槛比逆回购更高。这意味着,银行直接从央行获取长期流动性的难度更高,部分银行可能需要经由同业负债等方式间接满足中长期流动性需求。


宏观审慎视角下的金融监管,需要不同部门的协调配合。报告指出,“要加强金融监管协调,有机衔接监管政策出台的时机和节奏,稳定市场预期,把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡”。


一方面,为稳定市场预期,央行通过稳健中性的货币政策操作为监管行动创造了相对平稳的流动性环境。自3月末监管文件密集出台后,凡是DR01利率相对上一交易日出现明显上行,下一交易基本上立即就有公开市场逆回购出现;反之,只要DR01相对上一交易日出现明显下行,逆回购在下一交易日立即就会隐退。


另一方面,报告说明了维护金融安全的多种措施。首先,信息积累是风险防控的基础。央行要求进一步摸清风险底数,密切监测,准确预判,加强重点领域风险防控。其次,防范化解银行业不良资产风险,控制不良贷款增量。再次,推动完善信用风险处置的机制安排。第四,统一规制标准,有效防控资产管理产品等影子银行风险。此外,报告还要求规范地方政府举债行为等。


2017年一季度,金融机构超额存款准备金率从2016年四季度的2.4%大幅下降至1.3%,是2012年以来的最低水平。农村信用社的超额存款准备金率也从2016年四季度的11.1%,下降至2017年一季度的6.4%。这说明,2017年一季度金融机构的流动性较为紧张。


稳中有紧 加强流动性管理


而这种流动性紧张已然传导至实体经济。随着银行间利率的上行,金融机构人民币贷款加权平均利率也从2016年四季度的5.27%,提高至2017年一季度的5.53%


货币政策执行报告中也表达了金融机构流动性的关注。第一,2016年四季度的报告中提出继续引导商业银行加强流动性和资产负债管理。而本次报告要求引导金融机构做好流动性管理。这意味着,央行可能增强对非银金融机构流动性的监管。目前中国央行公开市场操作的主要交易对手是银行类机构。而在美国,货币市场基金是公开市场操作的重要对手方。这便于美联储能够对非银机构的流动性进行调节与引导,也是中国未来可能的改革方向。


第二,报告要求“增加负债资金来源的多元化和稳定性,严格控制流动性风险和期限错配风险”。这说明,央行可能引导银行减少对短期资金、批发资金的依赖。


第三,报告提出“丰富商业银行资本补充工具”。这表明,未来可能出现商业银行资本补充工具的创新。