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潘向东:产成品库存下行,长短期利率上行

发表于 2017-08-01    来源于:潘向东

摘要


工业企业利润上行,产成品库存下行


1-6月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长22%,增速较1-5月份下降0.7个百分点。6月份利润总额当月同比增长19.1%,增速较5月份提升2.4个百分点。2016年四季度以来的补库存直接推动工业活动回升,6月份生产和订单继续扩张,直接带动工业企业整体利润增长。考虑到工业生产的惯性和订单情况改善,三季度整体工业活动预计仍能维持较好的景气度。另一方面,产成品库存已呈现见顶迹象,6月份同比增长8.6%,较上月下降0.7个百分点,连续第二个月下滑;产成品周转天数降至13.7天,同比和环比分别减少0.7天和0.5天。企业去库存意愿提升,标志本轮库存周期已逐渐步入尾声。


货币:货币政策中性偏紧,长短期利率上行


上周央行通过公开市场操作实现净投放1415亿元,较前一周规模显著压缩,仅以续做短期货币投放工具为主,且投放规模集中在7天逆回购,在缓解市场压力的同时依然倾向于维持相对略紧的平衡。金融去杠杆仍在行动中,且在全球流动性逐渐收紧预期下,短期货币政策大幅调整可能性较小,未来预计仍将在稳增长、防风险、稳汇率等多方面考虑下寻找平衡点。市场短期流动性仍然偏紧,短期市场利率整体继续上行,隔夜利率上行幅度较大。长期利率近期维持震上行荡格局,但上行幅度有限。


农产品价格:短期价格上行,长期通胀可控


7月最后一周是本月农产品价格上行最快的一周,农业部公布的农产品批发价格200指数一周环比上涨1.01%。从产品分类来看,除蔬菜与鸡蛋外,其他品种涨价相对温和。农业部28种重点监测蔬菜平均批发价3.74/公斤,一周环比上涨5.9%,近期全国天气炎热,对蔬菜生产、保存与运输产生不利影响,促使蔬菜价格快速上行。农业部发布的猪肉平均批发价19.82/公斤,一周环比上涨0.87%。天气炎热限制猪肉需求,前期存栏仍在消化,供需失衡导致猪价持续下行。蔬菜涨价以短期因素影响为主,长期整体通胀仍然可控。


房地产:一线城市土地成交活跃


从房地产销售情况来看,上周全国30个大中城市商品房成交面积318.6万平方米,一周环比增长4.8%,同比下降45.3%。一线城市销售环比出现改善;二线城市销售稳定,同比降幅相对更小;三线城市销售相对低迷。从土地供应和成交来看,上周全国100个大中城市土地供应面积508.5万平方米,土地成交面积337.1万平方米,一周环比分别下降37.1%55.2%,同比分别下降38.6%67.0%,供应和成交规模都显著削减。但从结构上来看,一线城市土地成交60.7万平方米,同比增长3.9%;二线城市土地成交165.9万平方米,同比下降48.2%,三线城市土地成交110.5万平方米,同比下降69.3%。一线城市房企拿地依然活跃。全国房地产市场冷热不均,持续分化的格局还将延续。


一周小结


上半年,工业企业经营情况改善显著,上游行业受益于大宗商品价格上行而率先启动业绩修复,中下游行业受益于外需改善和基建地产投资增长,需求得以提升,从而导致上游端的价格可以转嫁。下半年,随着补库存周期接近尾声,大宗商品价格见顶,工业生产和利润预计都会有所回落。货币政策与市场利率方面,央行维持对货币投放偏谨慎的态度,金融去杠杆仍在进行中,短期利率继续上行,长期利率高位震荡上行但向上空间有限,中性偏紧格局短期不变,但须警惕对国内外对流动性产生冲击的事件。


正文


1、 工业企业利润上行,产成品库存下行


2017727日国家统计局发布数据:1-6月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长22%,增速较1-5月份下降0.7个百分点。6月份利润总额当月同比增长19.1%,增速较5月份提升2.4个百分点。


2016年四季度以来的补库存直接推动工业活动回升,并持续改善工业企业利润,但目前补库存渐入尾声,工业活动也将难免在下半年出现一定回落。


1.1、 生产及订单扩张带动利润增长


1-6月份利润累计同比增速略有下滑,主要由于一季度28.3%的高增速难以维持。从当月同比角度,5月至6月增速维持上升态势,工业企业经营状况改善明显。7月制造业PMI超预期提升0.5个百分点至51.7,生产、新订单及新出口订单指数分别提升1.00.81.3个百分点,制造业生产和订单的扩张直接带动工业企业整体利润增长。考虑到工业生产的惯性和订单情况改善,三季度整体工业活动预计仍能维持较好的景气度。


1.2、 国有企业利润增速继续领先


1-6月国有工业企业利润累计同比增长45.8%,继续领先其他类型企业,但伴随基数抬升,利润超高增速难以持续。股份制企业和外资企业利润增速相对较好,分别为23.6%18.9%,私营企业和集体企业利润增速相对靠后,分别为14.8%4.9%。本轮补库存周期带动的工业活动改善具有明显结构性特征,在原材料和工业品价格持续上涨环境下,最先启动和改善幅度最大的都是上中游大型工矿类企业,该类企业以国有企业形式为主,因此这也成为最近三个季度国有企业利润整体增长的主要原因,但随着商品价格涨势趋缓并回落,国企利润增速也将逐渐回落至正常区间。


1.3、 产成品存货增速继续下降


尽管原材料库存回升至高点,产成品库存已呈现见顶迹象。6月份工业企业产成品存货同比增长8.6%,较上月下降0.7个百分点,连续第二个月下滑;产成品周转天数降至13.7天,同比和环比分别减少0.7天和0.5天。企业去库存意愿提升,标志本轮库存周期已逐渐步入尾声。


1.4、上游增速回落,中下继续改善


1-6月份,41个大类行业中有31个行业利润实现增长,仅烟草、金属制品机械和设备修理、电力热力3个行业负增长。上游采矿业整体依然处于高增长区间,但增速有所回落;中游钢铁、设备、计算机和发电行业边际继续改善,增速继续上行;下游食品饮料、纺织服装、医药和汽车行业增速也继续提升。涨价环境下,上游景气高峰先于中下游,补库存带来的刺激作用正在向中下游扩散。


2、 货币:货币政策中性偏紧,长短期利率上行


2.1、 货币政策:净投放规模压缩,维持中性偏紧


724-28日,各期限逆回购合计到期回笼5400亿元,MLF到期回笼1385亿元;央行通过逆回购投放8200亿元,其中7天逆回购5400亿元,利率维持2.45%14天逆回购2800亿元,利率维持2.6%,一周实现货币净投放1415亿元。在上上周净投放近5000亿规模后,市场流动性压力有所缓解,央行随即压缩净投放规模,上周仅以续做短期货币投放工具为主,且投放规模集中在7天工具,在缓解市场压力的同时依然倾向于维持相对略紧的平衡。金融去杠杆仍在行动中,且在全球流动性逐渐收紧预期下,短期货币政策大幅调整可能性较小,未来预计仍将在稳增长、防风险、稳汇率等多方面考虑下寻找平衡点。


2.2、 利率:长短期利率上行


截至728日,银行间市场质押式回购隔夜、7天、14天期加权利率分别为2.86%2.85%4.08%,较前一周变化+12BP-6BP+4BP。上海银行间同业拆放利率隔夜、7天、14天品种分别为2.82%2.88%3.70%,较前一周变化+8BP+3BP0BP。由于央行压缩净投放规模,短期流动性仍然偏紧,短期市场利率整体继续上行,隔夜利率上行幅度较大。


截至728日,中债国债到期收益率1年、3年、5年、10年期分别为3.3830%3.5090%3.5408%3.6034%,较前一周变化+2.5BP+3.67BP+2.05BP,一周小幅上行。流动性偏紧环境下长期利率近期维持震上行荡格局,但上行幅度有限。


截至727日,各地区票据直贴平均利率(6个月)为3.93%,较前一周下降15BP,较月初下降45BP6月中旬以来票据融资成本持续下行,企业融资压力有所缓解。


2.3、 汇率:美元走弱,人民币兑美元继续升值


截至728日,美元兑人民币汇率中间价为6.7373,一周下降0.0042;在岸即期为6.7429,一周下降0.0252;离岸即期6.7374,一周下降0.021012个月NDF较中间价升水约3.2%


人民币近期持续对美元升值显著,首要原因是美元自身持续走弱。728日,美元指数为93.35,较月初下降2.4%,较去年末的高点下降了9.6%。相对而言,人民币相对美元的升值没有达到这一幅度,因而对一篮子货币实际上略有贬值,。其次,上半年出口显著好转,资本外流得到有效控制,这些因素也对人民币汇率起到一定支撑作用。


3、 农产品价格:短期价格上行,长期通胀可控


7月最后一周是本月农产品价格上行最快的一周。截至728日,农业部公布的农产品批发价格200指数为95.00,一周环比上涨1.01%;菜篮子产品批发价格200指数为93.98,一周环比上涨1.17%。从产品分类来看,除蔬菜与鸡蛋外,其他品种涨价相对温和,且蔬菜涨价以短期因素影响为主,长期整体通胀压力可控。


农业部28种重点监测蔬菜平均批发价3.74/公斤,一周环比上涨5.9%;山东蔬菜批发价格指数一周环比上涨8.2%;前海蔬菜批发价格指数一周环比上涨3.7%。近期全国天气炎热,对蔬菜生产、保存与运输产生不利影响,促使蔬菜价格快速上行。


农业部发布的猪肉平均批发价19.82/公斤,一周环比上涨0.87%。天气炎热限制猪肉需求,前期存栏仍在消化,供需失衡导致猪价持续下行。


4、 房地产:一线城市土地成交活跃


从房地产销售情况来看,723-29日,全国30个大中城市商品房成交面积318.6万平方米,一周环比增长4.8%,同比下降45.3%。一、二、三线城市环比分别增长22.4%2.2%-0.7%,同比分别下降47.6%39.8%53.6%。一线城市销售环比出现改善;二线城市销售稳定,同比降幅相对更小;三线城市销售相对低迷。


从土地供应和成交来看,上周全国100个大中城市土地供应面积508.5万平方米,土地成交面积337.1万平方米,一周环比分别下降37.1%55.2%,同比分别下降38.6%67.0%,供应和成交规模都显著削减。但从结构上来看,一线城市土地成交60.7万平方米,同比增长3.9%;二线城市土地成交165.9万平方米,同比下降48.2%,三线城市土地成交110.5万平方米,同比下降69.3%。一线城市房企拿地依然活跃。全国房地产市场冷热不均,持续分化的格局还将延续。


 5、 一周小结


上半年,工业企业经营情况改善显著,上游行业受益于大宗商品价格上行而率先启动业绩修复,中下游行业受益于外需改善和基建地产投资增长,需求得以提升,从而导致上游端的价格可以转嫁。下半年,随着补库存周期接近尾声,大宗商品价格见顶,工业生产和利润预计都会有所回落;房地产调控政策下,房地产开发投资逐渐降温;在金融监管加强的背景下,表外融资回落,M2增速放缓,未来固定资产投资会面临一定的回落压力;随着土地成交的趋缓和企业盈利的回落,地方财政收入将受到一定影响;尽管外需温和复苏,但持续性仍待观察,同时还应警惕未来美联储缩表,欧洲央行货币政策由松趋紧下逐渐产生的累积效应的冲击。预计下半年的经济增速相对上半年将出一定的回落,将回到6.7%左右。


货币政策与市场利率方面,央行维持对货币投放偏谨慎的态度,金融去杠杆仍在进行中,短期利率继续上行,长期利率高位震荡但向上空间有限,中性偏紧格局短期不变,但须警惕对国内外对流动性产生冲击的事件。汇率方面,美元指数持续走弱,人民币兑美元有所升值,但对一篮子货币有所贬值,反而有助于出口改善。房地产方面,上周一二线城市销售相对稳定,三线城市销售相对低迷,房企在一线城市加速拿地,预计未来冷热不均的格局仍将延续


6、 本周重要数据发布