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诸建芳:工业品价格坚挺,“朱格拉周期”反弹延续

发表于 2017-08-03    来源于:诸建芳


剔除“噪音”,工业增加值增速小幅回落


PMI数据来看,7月份中采PMI51.4%,比上月回落0.3个百分点;财新PMI51.1%,比上月回升0.7个百分点。从高频数据来看,7月份六大集团耗煤量同比增长10.6%,比上月提高5.0个百分点;重点企业粗钢产量同比增长10.7%,比上月提高2.4个百分点。PMI和高频数据均说明7月份工业生产仍然延续了比较高的景气度。短期来讲,房地产和库存周期下行会给工业生产带来一定的下行压力,但是由于朱格拉周期仍然延续反弹态势和全球经济环境仍然在改善,下半年工业生产仍然具有很强的底部支撑。由于6月份工业增加值增速高达7.6%,数据偏高,数据中夹杂着更多的偶然信号,预计7月份工业增加值增长7.2%,比6月份回落0.4个百分点。


“朱格拉”周期反弹对冲房地产周期下行,固定资产投资运行平稳


7月份30大中城市商品房成交面积同比下降-40.5%,跌幅比6月份扩大7.0个百分点;100大中城市成交土地占地面积同比下降-3.5%,比上月回落5.1个百分点。房地产周期仍然处于下行周期。预计7月份房地产开发投资增长8.3%,比6月份回落0.2个百分点。工业行业产能的出清和全球经济的回暖共同促使朱格拉周期持续反弹,预计7月份制造业固定资产投资增长5.8%,比6月份回升0.3个百分点。虽然《50号文》、《87号文》对地方政府容易形成一定制约,但是由于之前积累了比较多的PPP项目,短期内基建投资仍然保持平稳。预计7月份基建投资增长16.5%,比6月份回落0.4个百分点。综上所述,制造业投资的上升对冲了房地产投资的下行,固定资产投资仍然保持平稳,预计7月份固定资产投资增长8.6%,与6月份持平。


“房地产”周期下行对相关行业消费制约显现,消费增速小幅回落


短期内“房地产”周期下行仍然是影响消费的核心变量,随着房地产销售的回落,家具、家电、建筑装潢材料等相关商品消费将受到制约。同时,由于7月份经济增速有所回落,这样制约消费增速。预计7月份社会消费品零售总额同比增长10.7%,比6月份回落0.3个百分点。


进出口:墙内墙外,花开两朵


得益于发达经济体的同步复苏,二季度进出口持续回升。我们预计这种趋势将在三季度延续。从出口来看,作为中国对主要发达经济体出口增长的领先指标,7月美欧日制造业PMI仍处于扩张区间,尤其是Markit美国制造业创下四个月来的新高;同时,上半年中国劳动密集型出口已经转正,也再度凸显出中国出口产品的竞争优势。从进口来看,7月中采PMI中的进口指数与6月基本持平,继续保持在近年来的高位;同时,由于去年7月大宗商品价格有所回落,因此进口价格上的基数效应有望对整体进口形成支撑。有鉴于此,我们预计以美元计价,7月出口同比回升10%,进口同比回升15%,贸易顺差466亿美元。


通胀温和但工业品价格坚挺


食品向上非食品向下的趋势或将延续,7月通胀继续温和。根据我们的预测,7CPI同比较上月仅小幅下行0.1个百分点至1.4%。纵观上半年,CPI始终温和,通胀预期无明显变化。食品方面,由于天气炎热导致需求低迷,猪肉市场供需格局较上月无明显变化,猪价环比微幅下降,但预计由于低基数导致7月猪价同比回升2个百分点。蔬菜价格环比上涨,可能由于天气过于炎热,夏季储运成本升高,预计蔬菜分项同比上涨0.5个百分点。总的来说,食品价格在蔬菜和猪肉同比均上行的带动下继续上涨,成为本月拉动CPI的主要因素。非食品方面,由于7月国内成品油价格出现年内最大幅度下调,使得交通通信分项同比较上月料下降0.8个百分点至-0.7%。根据预测,房屋租赁价格同比有所回落,但我们认为,随着房地产长效机制的继续铺开,未来租赁市场将得到规范化发展,房租将存在上涨动力。总的来说,预计7月非食品同比较上月下降0.2个百分点至2.0%,继续延续下行趋势。


大宗商品价格全面上行,PPI下行动力不足。预计7PPI同比较上月仅小幅回落0.1个百分点至5.4%,环比也出现0.1%的上行,PPI下行动力并未如此前市场预期的强劲。从主要产品价格来看,黑色和有色金属环比均为正,化工产品中仅液碱和石油苯价格有所回落,其余均出现上涨。由于国际油价的影响,能源产品价格继续同比下行趋势,但黑色、有色、化工产品环比上涨使得7PPI在高基数的影响下难以明显回落。这也对应年中开始周期品行情的再度出现。我们认为7月周期品价格依旧坚挺的原因有以下三点。首先,国内经济基本面向好。2季度经济增长超预期,内需相对较为平稳,对7月份大宗商品价格上涨形成支撑。其次,外需继续走强。全球经济景气度依然较高,支持国内出口大幅增长。6月份中国对美国和欧盟出口分别当月同比增长19.85%15.17%;最后,美元走弱支撑大宗价格上涨。


信贷额度压力有限,债券融资功能恢复


7月新增信贷或为6000-7000亿。前期市场有观点认为银行下半年的信贷额度紧张,导致投放规模有所下降。但从总体数据来看,我们认为这可能仅是个别现象,下半年银行系统的信贷额度压力并非很大。首先,今年上半年新增信贷仅比去年同期高出4000亿,对于全年10万亿以上的总规模来看,对下半年的影响并不大;其次,2季度新增票据融资一直处于下行收窄趋势,意味着银行用票据调节贷款额度的压力并不大。资金需求方面,6月份经济数据超预期,内外需向好态势明显。即使在资金利率有所上行的背景下,依旧没有看到企业贷款净增量有所下降,我们还是低估了经济增长的韧性。因此我们认为7月新增信贷环比下降到6000-7000亿,仅为季节性波动影响,并非因此额度或者监管的压力。


债券融资有所恢复,表外贷款或继续萎缩。高频数据显示,7月非金融企业债券净融资达1800亿元,较此前因监管导致的债券发行受阻产生明显好转,表内融资压力阶段性减小。但表外贷款规模仍将继续趋势性减弱,因此我们认为本月社融人民币表内贷款继续成为主要支撑,但债券融资占比将有所上升。总体社融或为10000亿左右。广义货币供给方面,虽然贷款规模环比有所下降,但7月为财政缴款时点,新增存款将有所改观,同时去年同期M2增速较低,因此今年7M2或将环比有所上行,达到9.6%-9.8%


本文节选自中信证券研究部已于201781日发布的报告《20177月经济金融数据前瞻:工业品价格坚挺,朱格拉周期反弹延续》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。

若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。