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陶冬:联储年会待揭谜底 日本增长暂添动力

发表于 2017-08-20    来源于:陶冬

金正恩消停了一点,特朗普继续疯,上周市场关注于白宫发生的是是非非。夏洛特维尔袭击案后,特朗普发表了责难“双方”的言论,引起国内各界的愤怒,多名企业领袖退出总统咨询委员会发难,迫使特朗普撤销两个企业家委员会,令其“商业总统”的声誉大受打击。特朗普内阁本身也传出不稳,据说总统经济顾问科恩递交了辞呈,与总统割席。科恩是税制改革的牵头人,内阁温和派的代表,市场因此感到不安。星期四科恩决定留任,市场回升;到星期五,被视为极右势力棋手、曾经是特朗普政策大脑的首席策略师班农被逼离职,华尔街尾段下滑。特朗普言论上的左右摇摆、白宫内部的权力较量,成为风险资产市场的不确定因素,不过一周下来市场波动前后抵消,无论股市债市价格变化都不算太大。联储的会议纪要显示,美国启动退出QE已经箭在弦上,九月宣布决定的机会甚高。欧洲央行的会议纪要尚属鸽派,但是决策者明确地表达了对欧元快速升值的忧虑,欧元兑美元迅速下滑。石油价格在周五美国市场尾段急升超过3%,其中原因有对需求数据的预期和钻井台数下降的事实,不过某家基金清仓带动沽空盘集体离场是主要原因。黄金价格突破1300点后,获利盘涌出。有色金属近期表现优异,锌铝镍各自精彩,其中期锌创出十年新高。巴塞罗那恐怖袭击,影响欧洲股市情绪;惠誉上调希腊主权评级,希腊步向全面回归市场集资,欧洲的金融风险进一步舒缓。


联储的政策年会将于824-26日在怀俄明州JacksonHole举行,这可能是本周最大的市场事件,其中有两大看点。第一是美国货币政策。从经济数据及决策者近期言论看,联储不久会着手削减资产负债表,市场普遍预计九月宣布十月动手。如果是这个节奏,联储需要披露更多的细节,以确保债市不受到重大的干扰,JacksonHole是最好的披露平台。另外,公开市场委员会七月会议纪要显示,部分成员开始质疑2%通胀目标是否仍合乎时宜(债券价格显示资金认为不合时宜),这个问题可能被讨论,事关12月会否再次加息。第二个看点是全球汇率。美元今年大幅走贬,导致全球汇率重新洗牌,欧元日元尤其受压,欧洲对此颇有微言,不排除德拉吉利用这个国际央行平台提出他的看法。日本央行在退出和汇率上保持沉默,不过黑田也有可能声援德拉吉。2017年货币政策出现变局,汇率趋于波动多变乃是意料之中的,央行政策论坛便成为角力的舞台。除了中国外,多数国家有意无意地在寻求弱势汇率来刺激经济增长。


日本第二季度GDP增长加速到4%%(环比折年率),远远好过分析师的预测中值2.5%。笔者将日本2017年增长预测由0.8%上调到1.2%2018年预测还是0.6%。消费基调有所改善,就业前景趋向稳定,必需品物价趋向稳定,不过工作时数和时薪并未有明显改善,所以日本经济还需要一些时间观察。东京奥运会基建,是目前经济好调的主要动因,公共投资从去年的-3.0%变身为今年预计的+3.4%,在第二季度政府预支、担保的基建投资环比增加22%,预计第三季度仍将维持强劲势头。这个也带动了私人企业资本开支上升。笔者看来,东京奥运会是安倍经济学的另一次出击,只不过将政策重点从货币扩张转向财政扩张。大规模的公共支出对投资和消费信心都有帮助,对GDP增长带来立竿见影的短期效果,但是这并不能解决日本经济的结构性问题,也未必可以增强企业对经济与需求的长期信心,最终经济由绚烂归于平静,留下更高的政府债务和金融风险。长远来看,安倍经济学过去对经济没有实质效果,今后也不会有,不过这些对当地金融资产价格和日元汇率还是一个利好因素。以安倍的民望和健康状况看,笔者估计安倍明年退出政治舞台,随后日本银行的人事、政策亦可能有变化。


本周有两大看点,JacksonHoleTrump administrationJacksonHole上耶伦与德拉吉在议程上的发言最受瞩目,不过高官随口一句话都可能给市场带来冲击,因为太多政策处在拐点状态。新任白宫主任凯利迫使班农离任,特朗普罕见地没有在推特上发表意见。离开后几个小时,班农已经在媒体上发表具有具有争议性、冒犯性的言论,并扬言揭露更多内幕。特朗普管理不善已经不是新闻,不过如果班农爆出高杀伤力内幕,则可能进一步动摇市场的信心。