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潘向东:货币政策削峰填谷维持稳健,资管新规意在资金脱虚就实

发表于 2017-11-20    来源于: 新时代宏观

作者:潘向东  刘娟秀  文思佶


摘要


引读


国外方面,美国10月份核心通胀回升,12月加息的可能性维持较高水平。欧元区三季度经济表现强劲,但核心通胀仍然低迷,欧洲央行退出宽松的进程应是缓和而渐进的。国内方面,一行三会发布资管新规,为大资管长期健康发展打下制度基础,强调有效防范和控制金融风险,明确根本目标是服务实体经济。人民银行发布三季度货币政策执行报告,维持稳健中性,提出为高质量发展营造中性适度的货币金融环境,健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架,态度上更重视与市场的沟通,把握好保持流动性基本稳定和去杠杆之间的平衡。10月份,工业生产回落,投资继续下行,消费有所放缓,预计四季度经济增速降至6.7%左右。社融环比季节性回落,M2增速降至新低。上周,央行实施大规模净投放,长短期利率冲高回落,汇率稳定。农产品价格回升。房地产销售继续低迷,土地成交规模回落。


一周海外观察


美国10月份通胀指标有所回落,但核心通胀上行,主要由于9月份飓风导致汽油价格大幅上涨的影响在10月份逐渐减弱,汽油价格从9月份的上涨13.1%转为10月份的下滑2.4%10月份剔除能源和食品的核心CPI同比相较于之前的疲软状态有所好转,进一步接近美联储制定的2%的通胀目标,目前美国经济和通胀均表现良好,12月加息的可能性维持较高水平。欧元区三季度经济表现强劲,IMF表示欧洲已经成为全球贸易的引擎,依靠强劲内需带动全球经济复苏;欧洲央行德拉吉则表示欧元区经济复苏势头强劲且可持续。尽管欧元区经济数据上行,但10月份核心通胀依旧低迷,欧元区仍需要非常宽松的货币政策直至通胀出现可持续改善,因而退出宽松的进程应是缓和而渐进的。


资管新规意在资金脱虚就实


1117日,人民银行发布一行三会《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,为大资管长期健康发展打下制度基础,强调有效防范和控制金融风险,明确根本目标是服务实体经济,引导资金脱虚就实。具体要点,一是新老区别对待,确保平稳过渡,平衡考虑处置力度和市场承受能力。二是良莠区别对待,重点针对资产管理业务的多层嵌套、杠杆不清、套利严重、投机频繁等问题,为合理健康发展的业务留出发展空间。三是严控资金池业务,提出加强对期限错配的流动性风险管理。四是打破刚性兑付,提出对资管产品实行净值管理,预计信用利差将逐渐扩大。五是消除多层嵌套和通道,提出禁止规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务,仅允许一层嵌套,从而斩断资管业务规避监管和制造风险的链条。违规流入股市的资金会逐渐退出,但考虑到新老划断的原则,这一过程应是渐进的,对市场的影响也会限定在可控范围。未来对资管行业的监管应成为常态化,对债市的短期冲击也会逐渐弱化,市场变化逐渐向基本面回归。


货币政策维持稳健中性,重视调结构和与市场沟通


1117日,人民银行发布《2017年第三季度中国货币政策执行报告》,对国内经济维持总体平稳的判断,认为结构继续优化,新兴动能加快成长,质量效益提高,通胀虽有上行压力但预期稳定,实体融资成本上升幅度不大。货币政策方面,与十九大精神保持一致,提出为高质量发展营造中性适度的货币金融环境,健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架,态度上更重视与市场的沟通,把握好保持流动性基本稳定和去杠杆之间的平衡。因此,四季度货币政策基调没有发生明显的调整,但会更注重市场沟通,通过削峰填谷平抑市场短期波动,根据国内外具体形势变化在稳增长、防风险、稳汇率等多方面考虑下维持灵活审慎操作。


投资消费回落,工业扩张放缓


10月份,工业生产回落,在投资、消费、出口增速下降的情况下需求整体放缓,难以维持工业的快速扩张;投资继续下行,制造业、房地产、基建投资增速同时回落;消费伴随经济整体下行也出现一定放缓,与汽车和房地产相关的消费增速下降。在房地产销售持续放缓的情况下,房地产投资在短暂反弹后重回下行,调控政策没有放松迹象前趋势不会变化;上中游限产行业涨价难以完全向终端消费转嫁的情况下,中下游制造业未来利润预期下降,对投资吸引力降低,限产行业本身暂时也不会加大投资扩产,制造业投资短期难升,继续拉低累计投资增速。预计四季度经济增速降至6.7%左右。


正文


一周海外观察


1.1、美国核心通胀上行,12月加息概率较高


根据美国劳工部数据,美国10月份CPI环比上涨0.1%,回落0.4个百分点,同比上涨2%,回落0.2个百分点;核心CPI环比和同比分别上涨0.2%1.8%,均较上月提升0.1个百分点;10月份PPI环比上涨0.4%,和上月持平,同比上涨2.8%,提升0.2个百分点;核心PPI环比上涨0.4%,和上月持平,同比上涨2.4%,提升0.2个百分点。10月份零售销售环比上涨0.2%,回落1.4个百分点;10月工业产出环比上涨0.9%,提升0.6个百分点;10月新屋开工和营建许可分别为129万户和129.7万户,均较上月有所提升。


美国10月份通胀指标有所回落,但核心通胀上行,主要由于9月份飓风导致汽油价格大幅上涨的影响在10月份逐渐减弱,汽油价格从9月份的上涨13.1%转为10月份的下跌2.4%10月份剔除能源和食品的核心CPI同比相较于之前的疲软状态有所好转,进一步接近美联储制定的2%的通胀目标,目前美国经济和通胀均表现良好,12月加息的可能性维持较高水平。


1.2、欧元区经济持续向好,通胀依旧低迷


欧元区三季度GDP季环比修正值和同比修正值分别为0.6%2.5%,均和前值持平,符合预期;10月份CPI环比上涨0.1%,回落0.3个百分点,同比终值上涨1.4%,回落0.1个百分点;核心CPI同比终值上涨0.9%,和前值持平,符合预期。


欧元区三季度经济表现强劲,IMF表示欧洲已经成为全球贸易的引擎,依靠强劲内需带动全球经济复苏;欧洲央行德拉吉则表示欧元区经济复苏势头强劲且可持续。尽管欧元区经济数据上行,但10月份核心通胀依旧低迷,欧元区仍需要非常宽松的货币政策直至通胀出现可持续改善,因而退出宽松的进程应是缓和而渐进的。


资管新规意在资金脱虚就实


1117日,中国人民银行官网发布《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,为规范金融机构资产管理业务,统一同类资产管理产品监管标准,有效防范和控制金融风险,引导社会资金流向实体经济,更好地支持经济结构调整和转型升级等方面提出指导性意见。


从发布资管新规的目的来看,提出指导意见一是对大资管这种金融发展模式的认可,需要确立统一规范予以指导,目的不在于打压,而是为长期健康发展打好制度基础;二是为有效防范和控制金融风险的若干监管手段提供法规依据,是对此前文件中提出的各项监管要求进行系统性的整合和具体化;三是明确发展资管业务的根本目标是服务实体经济,引导资金脱虚就实,而不是规避监管、脱实向虚。


从资管新规的一些具体要点来看,一是新老区别对待,提出按照“新老划断”原则设置过渡期(至2019630日),确保平稳过渡,金融机构已经发行的资产管理产品自然存续至所投资资产到期,但不符合规定的产品不得新增规模,从而避免了短时间内全面清理可能带来的冲击,平衡考虑处置力度和市场承受能力。二是良莠区别对待,提出有的放矢,重点针对资产管理业务的多层嵌套、杠杆不清、套利严重、投机频繁等问题,对金融创新坚持趋利避害、一分为二,留出发展空间,也就是鼓励合理健康发展的业务。三是严控资金池业务,提出加强对期限错配的流动性风险管理,明确封闭式资产管理产品最短期限不得低于90天,对短期资金投资期限过长的非标业务构成直接限制。四是打破刚性兑付,提出对资管产品实行净值管理,机构一旦被认定为刚性兑付行为将严加惩处,应会导致低等级信用债吸引力下降,预计信用利差将逐渐扩大。五是消除多层嵌套和通道,提出禁止规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务,仅允许一层嵌套,从而斩断资管业务规避监管和制造风险的链条。


从资管新规对市场的影响来看,违规流入股市的资金会逐渐退出,但考虑到新老划断的原则,这一过程应是渐进的,对市场的影响也会限定在可控范围,劝退不合规资金反而有助于降低市场波动风险;对债市的影响,既不能僵化地认为加强监管是打压市场,也不能简单地理解为利空出尽,上半年集中进行的监管行动已经取得初步成效,9-10月份表外融资的同比增长出现边际改善,运动式的监管基本告一段落,未来对资管行业的监管应是常态化的,对市场的短期冲击也会逐渐弱化,市场变化逐渐向基本面回归。


货币政策维持稳健中性,重视调结构和与市场沟通


1117日,人民银行发布《2017年第三季度中国货币政策执行报告》,对国内经济维持总体平稳的判断,认为结构继续优化,新兴动能加快成长,质量效益提高,通胀虽有上行压力但预期稳定,实体融资成本上升幅度不大。货币政策方面,维持稳健中性,与十九大精神保持一致,提出为高质量发展营造中性适度的货币金融环境,健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架,态度上更重视与市场的沟通,把握好保持流动性基本稳定和去杠杆之间的平衡。因此,四季度货币政策基调没有发生明显的调整,但会更注重市场沟通,通过削峰填谷平抑市场短期波动,根据国内外具体形势变化在稳增长、防风险、稳汇率等多方面考虑下维持灵活审慎操作。


3.1、对国内经济金融形势的判断


报告指出“第三季度,中国经济运行总体平稳,结构继续优化,新兴动能加快成长,质量效益提高,保持稳中向好态势。消费需求对经济增长的拉动作用较为强劲,投资增长稳中略缓,结构优化,进出口较快增长。”其中,“总体平稳”的论断与二季度报告相同,增加了“结构继续优化,新兴动能加快成长,质量效益提高”的表述,央行对经济结构调整的效果是认同和乐观的,并增加了专栏《结构调整、供求改善与中国经济增长》,可见结构调整、提高发展质量得到央行更高的重视,这与“十九大”精神是高度一致的。


关于通胀的表述,报告指出“从上行推动因素看,国内经济总体企稳向好,叠加去产能推进、环保督查等因素的影响,通胀水平可能存在上升压力”,对通胀压力上升的表述为新增部分,但报告同时提出“国内经济既有上行动力但也有下行压力,同时基数因素也可能使未来一段时期PPI 同比涨幅放缓。综合来看,通胀预期大体保持稳定。”10月份CPI同比涨幅升值1.9%,年底很可能略微超过2%,但距离3%的年度控制目标尚远,既然通胀预期稳定,短期内央行应不会进行相应的调控。


关于实体经济融资成本,报告指出“9 月,非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为5.76%,比6月上升0.09 个百分点。从贷款角度,企业融资成本上升不明显。债券利率在三季度涨幅并不算大,但进入四季度后大幅上行,对实体经济融资成本的影响也会逐渐显现出来。


3.2、货币政策思路


报告重申“十九大”关于进入新时代这一历史方位的判断,提出“坚持质量第一,效益优化”,维持“实施好稳健中性的货币政策”这一基调,新增“加强货币政策与其他相关政策协调配合,加快建设现代化经济体系,为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境”。


强调“健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架”,并专门通过专栏《健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架》就相关细节予以补充。


二季度报告中“加强预调微调和预期管理”的表述直接改为了三季度报告“加强预调微调和与市场沟通”,体现了货币政策在执行中对市场重视程度的提升,同时提出,“把握好保持流动性基本稳定和去杠杆之间的平衡”,显示对去杠杆打压流动性的过度担忧是不必要的。


投资消费回落,工业扩张放缓


1114日统计局公布数据显示,10月份规模以上工业增加值同比实际增长6.2%,比9月份回落0.4个百分点;1-10月份全国固定资产投资同比增长7.3%,比1-9月份回落0.2个百分点;10月份社会消费品零售总额同比名义增长10%,比9月份回落0.3个百分点。


10月份,工业生产回落,在投资、消费、出口增速下降的情况下需求整体放缓,难以维持工业的快速扩张;投资继续下行,制造业、房地产、基建投资增速同时回落;消费伴随经济整体下行也出现一定放缓,与汽车和房地产相关的消费增速下降。在房地产销售持续放缓的情况下,房地产投资在短暂反弹后重回下行,调控政策没有放松迹象前趋势不会变化;上中游限产行业涨价难以完全向终端消费转嫁的情况下,中下游制造业未来利润预期下降,对投资吸引力降低,限产行业本身暂时也不会加大投资扩产,制造业投资短期难升,继续拉低累计投资增速。预计四季度经济增速降至6.7%左右。详细内容请阅读《投资消费回落,工业扩张放缓——201710月份工业、投资、消费数据点评》。


4.1、需求回落导致工业扩张放缓


10月份,工业增加值同比增长6.2%,比9月份回落0.4个百分点,季调环比增长0.5%,低于9月份,但高于78月份,显示出9月份工业扩张的反弹难以持续,工业生产再度显现出缓慢回落的态势。需求方面,去年下半年以来依靠房地产、基建投资拉动的短期经济反弹动力开始减弱,投资(当月)、消费、出口增速均出现回落,需求整体性下行,对工业生产的支持力度降低,预计年底工业增速降至6%附近,尽管回落但仍有惯性,大幅度下行的可能性也并不大。采矿业增速回升主要由于去年同期基数偏低,在下游需求增长放缓的情况下,反弹难以持续。制造业单月回落幅度较大,与月初公布的制造业PMI回落保持一致,基本符合预期,当月投资、消费、出口的回落均不支持制造业继续维持快速扩张,年底前仍面临一定下行压力。水电气行业增速出现反弹,但由于发电量增速显著回落,反弹可能更多地由于价格因素的短期扰动。


4.2、投资继续下行


10月份,全国固定资产投资当月增速回落3个百分点至3.2%,累计增速下滑0.2个百分点至7.3%,为今年新低;民间投资当月增速回落2.7个百分点至1.2%,累计增速下滑0.2个百分点至5.8%。从三大行业投资增速情况来看,制造业投资当月同比增长1.2%,下降1个百分点;房地产开发投资当月同比增长5.6%,回落3.6个百分点;基础设施建设投资当月同比增长11.6%,回落4.1个百分点。制造业投资增速降至今年新低,上中游部分原材料行业由于产能压缩带来利润改善,但短期不会增加投资扩产,其他中游行业和下游行业难以将涨价完全转嫁,未来毛利空间预期受到挤压,对中长期投资的吸引力反而有所下降;房地产开发投资在9月份短暂反弹后如期回落,楼市调控政策趋严已经在销售上明显体现,未来会继续向投资传导;基础设施建设投资回落,可能与10月份财政支出放缓有关,预计年底前应能稳定。


4.3、消费增速放缓,汽车房地产相关消费回落


10月份,社会消费品零售总额同比名义增长10%,回落0.3个百分点;实际增长8.6%,回落0.7个百分点;限额以上企业消费品零售总额同比增长7.2%,回落0.6个百分点。10月份经济整体出现下行,消费增速也相应出现一定回落。10月份,汽车类消费增速回落1个百分点至6.9%;石油及制品类消费增速回落0.3个百分点至8.2%;与地产相关的家具增速回落5.5个百分点至10%,建材增速回落3.4个百分点至6.1%,家电增速回落1.4个百分点至5.4%;药品增速回落2.7个百分点至11.9%;器材用品中的文化办公用品上升,通讯器材回落;必需消费品中的粮油食品、饮料、烟酒、服装鞋帽针纺织品上升,日用品类回落;奢侈品中的化妆品上升,金银珠宝回落。


社融环比季节性回落,M2增速降至新低


1113日人民银行公布数据显示,10月份社会融资规模增量为1.04万亿元,同比多增1535亿元;人民币贷款增加6632亿元,同比多增119亿元;广义货币(M2)余额165.3万亿元,同比增长8.8%,增速比上月末降低0.4个百分点,比上年同期降低2.8个百分点。


5.1、社融环比季节性回落,同比多增源于未贴现银承


10月份,社会融资规模环比呈现季节性回落,环比少增7799亿元,但同比多增1535亿元,整体水平依然平稳。对实体经济发放的人民币贷款增加6635亿元,环比少增5250亿元,同比多增625亿元。由委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票合计构成的表外融资规模增长1074亿元,环比少增2851亿元,其中三类融资方式均有回落,同比多增1620亿元,主要由于未贴现银承由去年同期的大减转为略有新增,表外融资整体还未显示出再度收紧的迹象。企业债券融资增长1508亿元,环比少增54亿元,仍是今年偏高水平,维持了下半年以来的小幅改善,但同比仍少增684亿元。股票融资增长601亿元,环比略增,同比回落。


5.2、居民短贷和企业中长贷同比显著多增


10月份,新增人民币贷款6632亿元,环比少增6068亿元,同样符合季节性规律,环比角度居民和企业贷款均有回落;同比多增119亿元,同比角度居民短贷多增,中长贷少增,整体略有多增,企业中长贷显著多增,短贷略有多增。在10月份商品房和汽车销售下行的情况下,居民贷款整体继续多增并不符合常规,表明仍然存在部分消费贷违规流入楼市的现象,随着违规整顿持续进行,居民短贷同比增量可能会在未来几月收窄。企业中长贷同比增量不低,显示金融对实体经济仍有一定的支持力度。今年以来金融去杠杆已取得初步成效,考虑到四季度经济存在一定下行预期,为呵护实体经济,去杠杆在执行力度上稍微转向温和,但“着力强实抑虚”“主动防范风险”的政策思路应没有发生根本性改变。


具体数据方面,居民户中长期贷款新增3710亿元,环比少增1076亿元,同比少增1181亿元;非金融性公司中长期贷款新增2366亿元,环比少增2663亿元,同比多增1638亿元;非银金融机构贷款下降4亿元,环比少增892亿元,同比少增336亿元。


5.3M2增速降至新低,财政存款超季节性多增


10月末,M0M1M2同比分别增长6.3%13.0%8.8%,增速分别变化-0.9-1.0-0.4个百分点。广义货币增速再度降至新低,财政存款当月超季节性上升,居民存款当月显著下降、企业存款当月略增(同比大幅少增)、非银金融机构存款同比少增,居民和企业存款短期向财政存款大规模转移,导致M2口径货币规模回落。预计在11-12月份,伴随财政存款支出力度加大,存款将重新回流居民和企业,M2增速也可能略有回升,但这样的回升缺乏持续动力,央行稳健中性的货币政策态度也未改变,年底前预计M2增速继续维持低位徘徊。


具体数据方面,人民币存款整体新增10600亿元,同比少增1500亿元;居民户存款下降8052亿元,同比多降3372亿元;企业存款新增126亿元,同比少增1957亿元;财政存款新增10500亿元,同比多增3679亿元;非银行业金融机构存款新增4657亿元,同比少增574亿元。


5.4、小结


10月份,社会融资规模环比出现季节性回落,表内表外融资皆有收缩,但同比多增规模仍然不低,主要源于未贴现银承的少降。金融机构贷款(包含不直接投向实体经济的部分)环比少增,居民企业贷款新增规模均出现下降;但从同比角度,居民短贷的同比多增规模仍然不小,消费贷违规流入楼市的现象可能仍然存在,企业中长贷同比维持多增,显示金融对实体经济仍有一定的支持力度。广义货币增速降至新低,主要由于财政存款的超季节性多增导致M2口径货币规模回落,年底前随着财政支出增加,预计M2会略有回升,但幅度不大。尽管10月份M2增速下降,但并不代表货币政策有进一步收紧的迹象,原因应以财政收支的短期偶然因素为主,可能会在年底前逐渐回归常态,金融体系整体仍然维持适度扩张速度,对延缓四季度经济下行起到支撑作用。


货币:利率波动性加大,汇率平稳


6.1、货币政策:公开市场大规模净投放


1111-1117日,各期限逆回购合计到期回笼3400亿元,MLF到期回笼1890亿元;央行通过逆回购投放11500亿元,其中7天逆回购5400亿元,利率维持2.45%14天逆回购4800亿元,利率维持2.6%63天逆回购1300亿元,利率维持2.9%;计入国库现金定存净投放400亿元,一周合计实现货币净投放6610亿元。上周,市场流动性压力一度上升,央行相应加大短期货币工具投放力度,今年以来第二次单周投放超过1万亿元,净投放规模也为今年次高,结构上注重期限搭配,避免集中到期回笼。由于实体经济二季度高点基本确定,三季度已出现一定回落,四季度仍有下行压力,货币政策在保持稳健中性总基调的基础上,不妨碍在具体操作方面略有放松,同时也兼顾安抚债市情绪,避免长期利率短期向上波动幅度过大,稳定实体经济融资成本。


6.2、利率:冲高回落


截至1117日,银行间市场质押式回购隔夜、7天、14天期加权利率分别为2.71%2.88%4.01%,较前一周变化-2BP-6BP+7BP。上海银行间同业拆放利率隔夜、7天、14天品种分别为2.74%2.87%3.85%,较前一周变化+2BP+2BP+3BP。上周短期利率先升后降,央行大规模公开市场投放缓解市场流动性压力。


截至1117日,中国国债到期收益率1年、3年、5年、10年期分别为3.6154%3.7449%3.8647%3.9200%,较前一周变化+2.32BP+2.37BP-4.03BP+2.00BP,上周,长端利率继续冲高回落,但仍有一定幅度上行,债市情绪波动性仍然较大,未来通胀预期提升,经济增速预期偏正面,市场对监管政策的理解偏悲观,均对债市情绪造成负面影响,长端利率向上波动幅度已经不小,央行亦可能出手调节,进一步向上空间不大。


6.3、汇率:美元略有回落,人民币汇率平稳


截至1117日,美元兑人民币汇率中间价为6.6277,一周下跌0.0005;在岸即期为6.6353,一周下跌0.0047;离岸即期为6.6372,一周下跌0.0236。美元指数回落至93.6868,一周下跌0.74%。美元指数短期偏弱,人民币汇率基本保持稳定。

农产品价格:出现回升


截至1117日,农业部公布的农产品批发价格200指数为97.34,一周环比回落0.29%;菜篮子产品批发价格200指数为96.63,一周环比回落0.36%。但从产品分类来看,多数品种显著上涨,鲤鱼上涨3.1%,鸡蛋上涨2.91%,羊肉上涨1.7%,猪肉上涨1.15%,水果上涨1.08%,但蔬菜下跌1.98%,白条鸡下跌1.89%,其他各类主要产品价格温和上涨或略有下跌。上周农产品价格显现一定回升迹象,可能将经逐步进入春节前的上行阶段,年底CPI同比涨幅预计升至2%上方。


农业部28种重点监测蔬菜平均批发价3.47/公斤,一周环比回落1.98%;前海蔬菜批发价格指数一周环比下跌2.3%,山东蔬菜批发价格指数一周环比下跌11.6%


农业部发布的猪肉平均批发价20.18/公斤,一周环比上涨1.2%,短期涨幅有所回升,但持续性仍有待观察。

房地产:销售继续低迷,土地成交规模回落


从房地产销售面积情况来看,1110-1116日,全国30个大中城市商品房成交面积327万平方米,一周环比下降4.3%,同比下降37.2%。一、二、三线城市环比分别变化+6.1%-7.4%-4.2%,同比分别下降32.3%34.5%43.9%。上周房地产销售环比小幅回落,一线城市略有改善,三线城市继续下降。


从土地供应和成交来看,116-1112日,全国100个大中城市土地供应面积1440万平方米,土地成交面积563万平方米,一周环比分别变化-26.8%-73.8%,同比分别变化+3.1%-37.1%,土地供应规模维持高位,但成交规模显著回落,从结构上来看,一线城市土地成交56万平方米,环比下降64.3%;二线城市土地成交162万平方米,环比下降60.9%,三线城市土地成交344万平方米,环比下降78.1%。上上周土地成交再度转为平淡,开发商拿地速度放缓。

一周小结


国外方面,美国10月份核心通胀回升,12月加息的可能性维持较高水平。欧元区三季度经济表现强劲,但核心通胀仍然低迷,欧洲央行退出宽松的进程应是缓和而渐进的。国内方面,一行三会发布资管新规,为大资管长期健康发展打下制度基础,强调有效防范和控制金融风险,明确根本目标是服务实体经济。人民银行发布三季度货币政策执行报告,维持稳健中性,提出为高质量发展营造中性适度的货币金融环境,健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架,态度上更重视与市场的沟通,把握好保持流动性基本稳定和去杠杆之间的平衡。10月份,工业生产回落,投资继续下行,消费有所放缓,预计四季度经济增速降至6.7%左右。社融环比季节性回落,M2增速降至新低。上周,央行实施大规模净投放,长短期利率冲高回落,汇率稳定。农产品价格回升。房地产销售继续低迷,土地成交规模回落。


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