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诸建芳:税改终获通过,对资产价格是喜是忧?——2017年特朗普税改点评

发表于 2017-12-03    来源于:诸建芳

事项


北京时间2017122日下午,美国共和党税改法案终获参议院足够票数(5149)通过,这是美国税法30多年以来最大一次调整。


在特朗普签署之前,立法者仍需解决此次参议院通过的法案与上个月众议院所通过法案两个版本间的细节差异。预计特朗普将于2017年底前正式签署批准税改立法。


参众两院通过的税改法案版本的主要条款是相同的,即将企业税率从35%减至20%,但为了获得更多投票(尤其是在参议院),对一些细节做了修改:参议院版本中,开始实施新税率的时间点是2019年,比众议院版本推迟了一年;参议院版本中,仅暂时性地对个人实施减税政策,2026年开始个人税率的减免将停止。


评论:


税改法案终获通过,短期对资本流动的影响可能更为显著,利好美元和美股。


特朗普税改法案终获参议院投票通过,这是美国税法30多年以来最大一次调整,也是特朗普上任后推行经济刺激政策的首场胜利,符合市场预期。


参众两院税改版本的主要条款基本相同,未来实施时间尚不明确。927日特朗普政府曾公布了税改框架,其目标是简化税法、鼓励企业增加投资、刺激居民消费,并使得美国企业税率与其他国家相比更具竞争力。之后参众两院通过的税改版本也与该框架的主要条款基本一致,即:将个人所得税简化为三级税率,由低到高依次为12%25%35%;将企业所得税由35%下调至20%,并采取税收优惠促进企业将海外留存收益转向避税天堂。


特朗普税改主要条款对经济的拉动可能相对有限。


个人税:减税对边际消费倾向较高的低收入人群(人口占比高)影响有限[1]

企业税:有效税率降幅有限;

海外利润汇回:更可能是一次性影响。


● 对经济基本面:实质影响可能有限


由于何时实施新税率仍未确定,本次税改对2018-2019年的经济增长拉动尚不明确。据CBO针对美国财政乘数的测算,若税改在2018年一季度实行,则预计将抬升2018年实际GDP增长0.1%-0.45%

由于当前美国边际消费倾向高的低收入群体并不实际缴纳所得税,边际消费倾向较低的富裕人口获得的减税可能并不能有效扩大国内的消费需求。市场普遍预期税改对投资的带动可能大于对消费的刺激。不过,虽然美国企业理论税率位居OECD国家之首(达35%),但事实上,美国企业的实际有效税率2016年底仅为21.8%,非常接近本次税改调降后20%的税率水平。因此,减税对企业资本收益改善的幅度可能有限。此外,当前部分企业资本支出受限的原因并非缺乏资金。2014年之后很多美国企业手头并不缺乏现金,大量的现金被用于股票回购,而不是用于投资。因此,减税对刺激企业增加资本支出的效果仍需观察,很可能不如预期。(相对于税改,基建设施的改善、监管的放松可能会市更好的提升生产力的有效措施)。


● 对资金流动:资金回流支撑短期美元强势,利好美股


我们认为,特朗普税改的短期影响可能集中在对市场预期以及资本流动的影响。2005年《国土投资法》(HIA)带来了约3000亿美元的收益。当前美国企业海外收入预计在2.5-3.0万亿美元之间,如果按2005年资金回流的比例(三分之一)计算,预计将有约8000-1亿美元资金回流,这对于短期全球资本流动的影响需要关注。


我们维持观点:美元指数至少半年时间内将相对强势。一方面,税改对经济刺激、资金回流大部分可能发生在2018年,推升经济增长预期、通胀预期,美联储很可能因此加快紧缩步伐;另一方面,欧央行2018年启动削减QE后至少半年时间内面临货币政策真空期,市场针对欧央行的加息预期最早到2018年底才会出现。需要注意的是,美元走弱是2017年全球风险资产大幅上涨的重要因素之一,而在2018年(至少上半年)美元可能相对强势,加之若税改一季度推出后对经济和通胀预期的正面提振,则美联储2018年上半年可能向市场传递偏鹰派的货币政策立场,从而对中期资产价格造成一定压力。短期来看,税改的通过有利于提振市场信心,企业税率下降有利提升每股盈利,化解当前美股估值压力,资金回流也可能刺激企业增加投资、分派股息和回购等,利好美股。


[1]请参见2017928日报告《特朗普政府税改框架公布点评—一燕不成夏》。


本文节选自中信证券研究部发布的报告《2017年特朗普税改点评:税改终获通过,对资产价格是喜是忧?》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。

若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。