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杨成长:2018年的经济形势和金融市场并不简单

发表于 2017-12-19    来源于:杨成长

今天的演讲我主要从三方面来阐述:政治、经济、金融。


政治环境


为什么谈政治?大家都知道2018是金融界共同面临的一个政治大年。十九大刚刚召开,其中透露出来的政治信号对我们做期货有着非常大的影响。我想提几点从金融投资角度应该关注的问题。


十九大确立了习近平新时代中国特色社会主义思想的长期指导地位,更进一步确立了习近平的领导核心地位。完成了习近平书记思想引领下对未来,包括两个一百年的发展部署和短期全面实现小康社会发展的战略部署。


那么,学习习近平新时代中国特色社会主义思想对我们做金融、投资来说重点在哪里?主要是以下四点:


第一,这个思想确立了我们在中国做金融投资的长期制度环境。中国和欧洲、美国不一样,我们是在新时代中国特色社会主义市场经济环境下做金融投资的,特殊的政治社会环境决定了投资的方法和方式。


第二,习总书记的新思想更加突破。凸显我国未来长期制度环境是全面协调的新时代的中国特色社会主义市场经济。


第三是新时代、新思想、新征程。为什么提新时代、新思想、新征程呢?这就是要求我们做金融也好、做投资也好要放下过去成功的包袱,要用全面的视野看未来的金融市场和实体经济。前面几十年的改革开放很成功,我们不想后面三十年发展不起来,我们希望2050年中国GDP到三万、四万美金,我们希望成为发达国家。如果还按前面四十年的干法那肯定是要失败的。所以,我们要有新的政策,新的思维、新的方面,这是我觉得十九大给大家的第三点提示。


第四要把握未来整个国家方针政策和指导思想的变化。共产党为什么能成功?首先是理论,其次是大政方针,最后是策略。要现有理论的突破和指导,再根据思想制定方针,最后落实到具体的怎么做上。所以从上层的思想突破到最后具体政策落实到我们的金融市场中来,会有非常大的影响。十九大中有一个非常突出的名词叫“现代化经济体系”,这和过去不一样的地方就是它的要素在不同领域里的作用是不一样的。


其中,第一要素是人,第二要素是技术,第三要素是制度。我们做期货有什么可以往上靠?能源资源作用确实有所下降,土地作用有所下降,纯资金作用也有所下降,这就是变化。


宏观经济


下面来讲宏观经济。很多人问2018年宏观经济好不好?我觉得绝大部分很好,好的原因是因为现在好。2017年的宏观数据很不错,企业利润增长百分之二十多,工业增加值在加速,贸易最近有所回升。所以以今年的数据来推测2018年肯定总体来说会不错。但是,我们得分析一下看看2018年究竟还有哪些不确定的东西。


首先回顾2017年,这是我市场预测最失败的一年。第一个我没想到的是能源资源价格,包括钢铁、煤炭不但不跌反而上涨,到目前为止煤钢价格仍旧下降不多,PPI依然在高位。第二个我没想到房地产销售的速度没有出现大幅度下滑。搞期货的都知道房地产对金融市场影响特别大,2017年我们认为房地产销售面积在2016年上涨的幅度上会有比较大的回落,但到目前为止房地产销售面积正增长百分之七到八,四季度下滑不是特别快的话,房地产销售面积又到了16亿平方。我说这些是为了证明在这么多没有想到的数据基础上去预测2018年,是很容易出偏差的。为什么2017年这么多没想到?因为这一年中很多具体指标走势不符合常规逻辑。其中三个因素起了关键作用。


第一个是中国经济转型的正常规律;第二个是从2016年到2017年实施的一些供给侧结构性政策,这些政策短期对宏观经济指标起了一些作用;第三个是这两年强调的金融市场风险整顿。这三个因素叠加起来形成了2017年不同寻常的经济形势。这些因素中对经济结构的影响程度在时间周期和深远程度上各不相同,我们必须区分开,清楚哪些因素下的变化是真正结构性调整,哪些因素下的变化无法持续。


正常趋势这里不多讲,可以去总结中国经济增长中有哪些是这几年没变化过的趋势,我只是把其中比较主要的四点提一下:


第一不管怎么做,不管用什么政策,劳动成本、土地成本、环保成本总会上升。只要是对这三类成本上升高度敏感的企业和产业(低端制造业)利润必然要下降。


第二个就是没法改变投资率,投资增长速度总是逐级下降或低位徘徊。只要你投资了,要么变成房子、要么变成路、要么变成企业的生产能力。中国的投资规模实在是太大了,去年是76万亿的GDP60万亿的投资规模。而全世界的投资规模只占GDP百分之二十五左右,我们要是把这个比例矫正过来,投资就会下降,整个产业链就会下滑。


第三个是很简单的规律,大家有钱了都想提高生活质量。过去农村的消费市场中卖的都是没品牌的,现在有钱了,大家都要买品牌。所以说消费就开始向龙头集中,这才有了今年股票市场专门炒消费龙头的现象。


第四个现在不能确定是不是规律,我国人均居住面积大大超过全球水平,一年盖了全世界一半的房子。按照过去的逻辑,房子的需求肯定是下降的,2014年大部分机构认为中国房地产每年盖10亿平米足够了,现在却每年增加20亿平米的建筑面积,占了全世界每年供应房子的一半。所以说虽然过去的逻辑是应该下降,但由于房子的特殊性质,我只能说长期来看是逐渐下降的。


那么,与此相关的利率应该是上升还是下降?按照去年的逻辑中国金融市场主要的价格利率应该下降。利率是资金价格,整个金融市场融资是为什么?主要为了投资。既然如此,那能源资源价格应该是稳步下降的,因为投资往下降。房地产需求也应该是稳步向下的,因为利率中枢稳步下降,这才是符合经济转型规律的。但我们看2017年却不是这样的情况,能源资源、房地产、资金三类价格急剧上涨。可以说,2017年所有的好现象好指标都跟这三个上涨有关。


所以,我觉得2017年出现的这些现象难以持久。如果持久了就违背了中国经济转型的基本规律。当然也不是说一定程度的涨价不对,跌的太多了自然会涨,只是难以持久。


这里面我们确实也需要总结推进供给侧结构性改革的具体制度设立上是怎么做的。期货界对煤钢去产能印象很深,这个过程就是行政手段缩减供给的过程,但由于价格是市场化的,需求端由市场调节,所以供给和需求两个机制发生不对称。就像房地产一样,我们知道土地的供给是计划的,而需求是市场的,结果造成房价一涨再涨。既然二者错配,那就把需求也通过行政手段进行干预,于是就有了现在房地产上的一些限购政策。从这个角度来看2018年经济会如何,我们可以知道房价、利率和能源资源的上涨是不可持续的,否则就会出大问题,那么2018年的经济形势可能会比2017年略差一些。


这里我给一些简单的指标预测,总的来说,经济总体是稳步增长,通胀压力加大,资产特别是房地产进入高位盘整,数据应该是下滑的。同时我觉得更重要的是,2018年我们做金融投资还是有一些风险性因素要考虑的。


第一,大家看到了全球经济在复苏,同时也要看到全球经济的这轮复苏主要靠欧美日极度宽松的货币政策主导的。最早复苏上涨的不是它的经济而是资产。我不能说美国股市2018年就会破灭,但越是到高位风险越大,发生振荡的可能性就越大。经济开始缓慢复苏,资产在高位,利率、货币政策就要开始收紧。在这种情况下,你不能排除2018年欧美日资产,尤其是股票和房地产出现振荡的概率越来越大,这是一个风险。


第二,总的来说大家都认为2018年实体经济不错,但是我们也要看到这里面有可能出现很多需求同步下滑的现象。比如:家用电器、家居、家装这些和房子相关的。还有就是政府的基础设施投资,有的人说这几年都投资下来了,不会有问题的。但现在7.5的投资增长率主要靠政府增长来支撑,2018年政府投资也面临困难:房地产下来了,卖地收入少了;利率上去了,现在国债十年期都是4,想想看信用债发多少,地方政府发债发多少。所以这个是大问题,这可能使我们的经济指标达不到预期。


第三个,风险对我们期货市场影响很大的就是利率。今年我们利率市场上融资结构上有点小,整个社会融资结构和过去不一样,融资增长最快是非标融资,增长百分之二十多。其次是银行贷款,增长最慢的是企业贷。2018年要实施资管新政,利率没多少人心里有底,不能保证它很稳定。既有可能稳步下降,也有可能出现阶段性利率冲高,利率一冲高对资产、期货、房地产杀伤力都很大。


金融市场


对于金融市场我要讲的有两个。一个是监管体制和管理体制上的改革,这个改革基本上是两条线:金融业的统一监管要加强;强调人民银行既要管宏观调控也要管宏观风险。


我要讲的第二个是矫正两个收益率,前几年这两个收益率是严重倒挂,导致金融市场、实体经济紊乱。


首先是金融投资收益率和实体投资收益率倒挂要矫正。大家想想为什么大量资金都愿意做资产管理,做专户委托,做股票期货?因为实体经济的收益率过去只有六点几,做金融投资大的金融机构基本都稳定在九左右,全国社保可以做到百分之九的年化收益,这样一来,资金怎么可能选择风险更大的实体投资呢?


其次,房地产投资回报率太高,实体投资回报率太低的倒挂也要纠正。房子是用来住的不是用来炒的,核心要把土地和房产的投资回报率给降下来。我们财富的来源有两个,一是劳动创造、生产创造的GDP;二是利用不断推高资产价格,尤其是土地房产价格来创造,这样的财富达到了极限,就要把它压下来,否则就是泡沫。除此之外,资产管理的规模和可投资的资产比例也要纠正。资管要发展,必须要跟可投资的金融品种存量成比例关系。


2018年我们面临的宏观金融环境,特别是利率环境比往年要复杂。不要过于肯定明年股市、债券、汇市怎么样,不讲全球,不讲特朗普的财政新策,单说国内就挺复杂,所以不能简单地说明年经济形势很不错。其实,如果大家有这么一个结论,再回过头来好好想想,现在的数据到底怎么产生,能不能持续,这样心里对未来才会更加有底气。