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潘向东:跨年资金供需相对平衡,各期限利率小幅波动

发表于 2017-12-26    来源于:新时代宏观

新时代宏观  潘向东  刘娟秀  文思佶

 

摘要

引读


国外方面,美国最终版本的税改法案由特朗普总统签署生效,明确体现出“美国优先”的理念,希望通过税收优惠吸引全球企业、资本、人才流入美国。国内方面,中央经济工作会议于1218日至20日在北京举行,会议指出一个方向、三大任务、八项重点。我们认为2018年的经济基本面与2017年变化不大。目前海外复苏比较夯实,外需预计依然相对强劲;房地产价格出现回落,但房地产库存在低位,土地成交面积在回升,预计房地产投资仍将不错;PPP已经开始整顿,基础设施投资预计未来将减缓;消费从经济调整以来就相对平稳,变化不大;库存经历了2016年下半年以来的不断增加,目前也已经恢复。因此,预计2018年的经济呈现“稳中趋降”。从近期物价的走势来看,CPI环比已经趋稳,部分投资者担心的“滞胀”风险其实不大。2018年的货币政策仍将是稳健中性,财政政策依然维持积极,金融防风险依然继续,但从货币政策本身和金融监管对流动性的影响来看,可能相对于2017年出现边际改善。上周,由于临近年末,跨年资金需求相对旺盛,但供需基本平衡,14天利率上行,但隔夜和7天利率出现回落,市场流动性基本平稳。央行在公开市场的投放和回笼规模基本相当,仅实现微幅净投放。债市小幅波动,市场情绪略有平复。农产品价格继续回升。房地产销售环比小幅回落,土地成交规模有所回升,一、二线城市交易相对活跃。

 

特朗普总统签署美国税改法案


上周,美国最终版本的税改法案获得参众两院通过,并在周五(美国时间)由特朗普总统签署生效。至此,美国三十年以来最大规模的减税法案尘埃落定,同时也是目前特朗普新政中推进最为顺利、影响最大的一项举措。最终税改法案在部分细节上和此前几个版本略有不同,例如企业所得税率下调至21%,但整体上没有太大的变化,但依然明确体现出“美国优先”的理念,希望通过税收优惠吸引全球企业、资本、人才流入美国。一方面,税率下降,会立刻降低美国国内企业和居民的纳税额,短期内必然增加美国财政预算压力;另一方面,从长时间来看,减税将激发美国国内经济活力,加速经济增长,形成更大的税基,但可能仍无法弥补减税带来的预算缺口;更重要的是,在经济全球化的今天,美国率先减税,在其他经济体还没有应对措施的时候,一些跨国企业和富豪会选择去美国纳税,形成美国税收的增量,也同时促进美国的经济增长,这可能才是特朗普税改的主要目的。

 

中央经济工作会议:“一个方向、三大任务、八项重点”


中央经济工作会议于1218日至20日在北京举行,会议指出一个方向、三大任务、八项重点。中国特色社会主义进入了新时代,我国经济发展也进入了新时代,这一方向确立的基本特征就是我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。根据“十九大”精神,伴随我国社会主要矛盾的变化,经济工作也将更多的重心体现在满足人民对美好生活的向往,不再像过去主要都集中在物质财富的增长,追求经济增长的速度。防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战成为今后3年经济工作的主要任务。完成精准脱贫,实现共同富裕,是中国特色社会主义建设必然要实现的目标,同时也有助于进一步提升内需规模,使经济结构更为平衡。做好污染防治,是实现美丽中国的必由之路,不但是环境政策,也是重要的产业政策,依法有序淘汰高污染低效益的生产方式,可以促进产业结构向更为优化的方向调整。2017年金融监管已取得阶段性成果,未来的重点将转向更为全面的制度建设,实现金融监管的常态化机制,从而使金融体系能够在整体风险可控的情况下更好地支持实体经济发展。会议提出8项重点工作,一是深化供给侧结构性改革,二是激发各类市场主体活力,三是实施乡村振兴战略,四是实施区域协调发展战略,五是推动形成全面开放新格局,六是提高保障和改善民生水平,七是加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度,八是加快推进生态文明建设。

 

货币:跨年资金供需相对平衡,各期限利率小幅波动


上周,由于临近年末,跨年资金需求相对旺盛,但供需基本平衡,14天利率上行,但隔夜和7天利率出现回落,市场流动性基本平稳。央行在公开市场的投放和回笼规模基本相当,仅实现微幅净投放,继续保持稳健中性基调,同时调高14天逆回购利率5BP,与上周其他期限工具调升的幅度一致。2017年最后一周,汇率和通胀暂无压力,去杠杆不急于一时,预计货币政策偏重维持平稳,考虑到全年流动性始终存有一定压力,促使金融机构普遍在流动性管理上提前有所准备,出现过度紧张局面的可能性不大,平稳跨年应无需忧虑。债市各期限利率小幅波动,各有升降,1年期、3年期上升,5年期、10年期回落,债市情绪略有平复。跨年前后市场流动性偏紧,债市交易型资金相对谨慎,配置型资金积极性不足,但从利率本身角度已具备较好投资价值,2018年阶段性机会可期。人民币汇率上升,美元指数回落。


正文

 

一周海外观察


1.1、特朗普总统签署美国税改法案


上周,美国最终版本的税改法案获得参众两院通过,并在周五(美国时间)由特朗普总统签署生效。


至此,美国三十年以来最大规模的减税法案尘埃落定,同时也是目前特朗普新政中推进最为顺利、影响最大的一项举措。最终税改法案在部分细节上和此前几个版本略有不同,例如企业所得税率下调至21%,但整体上没有太大的变化,但依然明确体现出“美国优先”的理念,希望通过税收优惠吸引全球企业、资本、人才流入美国。一方面,税率下降,会立刻降低美国国内企业和居民的纳税额,短期内必然增加美国财政预算压力;另一方面,从长时间来看,减税将激发美国国内经济活力,加速经济增长,形成更大的税基,但可能仍无法弥补减税带来的预算缺口;更重要的是,在经济全球化的今天,美国率先减税,在其他经济体还没有应对措施的时候,一些跨国企业和富豪会选择去美国纳税,形成美国税收的增量,也同时促进美国的经济增长,这可能才是特朗普税改的主要目的。


所以从博弈的角度来看,这次减税博弈成本较低,收益较高。即便全球未来同步降税,没有对美国形成增量扩大,对美国造成的赤字压力也可以未来通过缩小政府开支来应对。对美国最大的损失是破坏了盟国之间游戏规则,“美国优先”的做法损害了盟国对它的信任。但特朗普就是依靠这一“美国优先”的理念被选为总统的,税改法案通过将使美国企业和居民受益巨大,“实惠”的结果将会使他们更加的感激和支持特朗普政府。

 

1.2、美国经济继续稳健复苏


美国三季度实际GDP年化季环比终值为3.2%,较二季度提升0.1个百分点,;11月个人收入环比增长0.3%,回落0.1个百分点;11PCE环比增长0.6%,提升0.3个百分点,11月核心PCE物价指数同比增长1.5%,提升0.1个百分点;11月耐用品订单环比初值增长1.3%,提升2.1个百分点。


美国三季度实际GDP增速为今年以来最高,呈现良好的经济复苏态势,虽然核心PCE物价指数和2%的目标还有一定距离,但已经连续两个月有所改善,美联储在12月利率决议中也曾预计中期通胀会稳定在2%目标的附近。当前数据显示美国经济继续稳健复苏,并有望在2018年持续。


中央经济工作会议:“一个方向、三大任务、八项重点”


中央经济工作会议于1218日至20日在北京举行。本次中央经济工作会议是党的“十九大”以来召开的首届研究全国经济发展的重大会议,对“十九大”精神在经济工作领域的方面进行了强调和展开,会议指出在实践中形成了以新发展理念为主要内容的习近平新时代中国特色社会主义经济思想。

 

2.1、“一个方向”


此次会议指出,中国特色社会主义进入了新时代,我国经济发展也进入了新时代,这一方向确立的基本特征就是我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。


根据“十九大”精神,伴随我国社会主要矛盾的变化,经济工作也将更多的重心体现在满足人民对美好生活的向往,不再像过去主要都集中在物质财富的增长,追求经济增长的速度。


注重经济发展的质量将更多地关注经济增长的可持续性,形成国家持续的核心竞争力。这一方面体现在产业结构的升级,由过去中低端制造业向中高端制造业升级,出口产品便也由过去的低附加值产品向高附加值产品升级。另一方面,经济发展由过去依靠“高投入、高能耗、高污染、低效率”的粗放式增长向“低碳、环保、高效”的集约式增长转变。


这一方向的确立也就意味着我们未来可能不再每年为经济增速设定硬性目标,也不必再像过去一样为了保住每年的经济增长目标而动用一切资源进行反周期操作。

 

2.2、“三大任务”


防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战成为今后3年经济工作的主要任务。完成精准脱贫,实现共同富裕,是中国特色社会主义建设必然要实现的目标,同时也有助于进一步提升内需规模,使经济结构更为平衡。做好污染防治,是实现美丽中国的必由之路,不但是环境政策,也是重要的产业政策,依法有序淘汰高污染低效益的生产方式,可以促进产业结构向更为优化的方向调整。


2016年下半年以来,防范金融风险和引导资金“脱虚就实”就已经成为中央经济工作的重要任务,2016年下半年以来到今年年底“资管新规”的出台,监管政策是步步收紧,成效显著,到2017年前三个季度,地方政府债券发行额同比减少1.55万亿,公司信用债券的融资规模同比减少2.27万亿。可以说“金融防风险”达到了预期的效果,杠杆率上升的势头得到了有效的遏制。


尽管杠杆率上升的趋势已经得到有效的遏制,但也需要巩固成果,避免出现再次抬头,所以今年中央政治局会议三大任务的措辞把“去杠杆”调整为“使宏观杠杆率得到有效控制”。


我国启动“金融防风险”属于主动式调控和金融监管,既然是主动出击去防范,就不太可能出现因主动监管而触发出金融风险。我国历来在进行宏观调控和监管时,均采用“审慎灵活”,所谓“审慎灵活”,其实就是“一边踩刹车,一边踩油门”。


防控金融风险不是要打压金融行业,也不是一阵风式的监管,未来的重点将转向更为全面的制度建设,实现金融监管的常态化机制,从而使金融体系能够在整体风险可控的情况下更好地支持实体经济发展。

 

2.3、“八项重点”


会议提出8项重点工作,一是深化供给侧结构性改革,二是激发各类市场主体活力,三是实施乡村振兴战略,四是实施区域协调发展战略,五是推动形成全面开放新格局,六是提高保障和改善民生水平,七是加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度,八是加快推进生态文明建设。


在激发各类市场活力方面,此次中央经济工作会议重点讲到了两个方面,其一是要支持民营企业发展,落实保护产权政策,依法甄别纠正社会反映强烈的产权纠纷案件,这意味着将继续落实完善社会主义市场经济体制,主张有产者有恒心的改革之路;其二是要推动国有资本做大做强做优,完善国企国资改革方向,围绕管资本为主加快转变国有资产监管机构职能,改革国有资本授权经营体制,这一措辞相对于过去已经发生变化,也为我们国有企业改革指明了方向——未来对国有企业的监督管理,将体现在管资本。


在建立房地产的长效机制方面,会议指出建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度,这意味着未来住房主体供给的多元化,将有助于缓解当前土地供给有限制约房地产供给导致供需失衡的压力,这对抑制房价上涨将产生积极作用。既要实现房地产市场的稳步发展,又要避免房价的大幅下跌冲击金融体系,本身就是调控的难题,所以在长效机制推出的过程中,政策力度预计也会保持着柔性。

 

2.42018年经济展望


我们认为2018年的经济基本面与2017年变化不大。目前海外复苏比较夯实,外需预计依然相对强劲;房地产价格出现回落,但房地产库存在低位,土地成交面积在回升,预计房地产投资仍将不错;PPP已经开始整顿,基础设施投资预计未来将减缓;消费从经济调整以来就相对平稳,变化不大;库存经历了2016年下半年以来的不断增加,目前也已经恢复。因此,预计2018年的经济呈现“稳中趋降”。从近期物价的走势来看,CPI环比已经趋稳,部分投资者担心的“滞胀”风险其实不大。


2018年的货币政策仍将是稳健中性,财政政策依然维持积极,金融防风险依然继续,但从货币政策本身和金融监管对流动性的影响来看,尽管2018年流动性不太可能出现太大的变化,但相对于2017年而言,可能出现边际改善。

 

货币:跨年资金供需相对平衡,各期限利率小幅波动


3.1、货币政策:投放回笼基本相当,维持中性平衡


1216-1222日,各期限逆回购合计到期回笼3500亿元,MLF到期回笼1870亿元;央行通过逆回购投放5500亿元,其中7天逆回购2400亿元,利率维持在2.5%14天逆回购2000亿元,利率提升5BP2.65%28天逆回购1100亿元,利率维持在2.8%,一周合计实现货币净投放130亿元。上周,市场流动性基本平稳,但DR014一度大幅冲高,市场对跨年资金需求相对旺盛,但供需基本平衡,央行在公开市场的投放和回笼规模基本相当,仅实现微幅净投放,继续保持稳健中性基调,同时调高14天逆回购利率5BP,与上周其他期限工具调升的幅度一致。2017年最后一周,汇率和通胀暂无压力,去杠杆不急于一时,预计货币政策偏重维持平稳,考虑到全年流动性始终存有一定压力,促使金融机构普遍在流动性管理上提前有所准备,出现过度紧张局面的可能性不大,平稳跨年应无需忧虑。

 

3.2、利率:DR014上行,中长期利率小幅波动


截至1222日,银行间市场质押式回购隔夜、7天、14天期加权利率分别为2.54%2.76%4.32%,较前一周变化-15BP-15BP+16BP。上海银行间同业拆放利率隔夜、7天、14天分别为2.61%2.87%3.91%,较前一周变化-11BP+0BP+4BP。临近年末,跨年资金需求相对旺盛,14天利率上行,但隔夜和7天利率出现回落,市场流动性基本平稳。

 

截至1222日,中国国债到期收益率1年、3年、5年、10年期分别为3.7979%3.8%3.8335%3.878%,较前一周变化+1.98BP+3.47BP-1.83BP-1.24BP。上周,债市各期限利率小幅波动,各有升降,1年期、3年期上升,5年期、10年期回落,债市情绪略有平复。跨年前后市场流动性偏紧,债市交易型资金相对谨慎,配置型资金积极性不足,但从利率本身角度已具备较好投资价值,2018年阶段性机会可期。

 

3.3、汇率:人民币汇率上升,美元指数回落


上周,人民币汇率小幅上升。截至1222日,美元兑人民币汇率中间价为6.5821,一周下跌0.0292;在岸即期为6.5687,一周下跌0.0397;离岸即期为6.5655,一周下跌0.0403。美元指数回落至93.2987,一周下跌0.69%

农产品价格:继续回升


截至1222日,农业部公布的农产品批发价格200指数为101.94,一周环比上涨0.95%;菜篮子产品批发价格200指数为102,一周环比上涨1.17%。从产品分类来看,蔬菜上涨1.92%,猪肉上涨1.84%,水果上涨1.83%,鲤鱼上涨1.51%,鸡蛋上涨1.33%,白条鸡下跌1.4%,其他各类主要产品价格温和上涨或略有下跌。农产品价格继续整体回升,已经逐步进入春节前的上行阶段,年底CPI同比涨幅预计回升至2%左右。


农业部28种重点监测蔬菜平均批发价3.71/公斤,一周环比上涨1.92%;前海蔬菜批发价格指数一周环比上涨1.07%,山东蔬菜批发价格指数一周环比上涨8.48%


农业部发布的猪肉平均批发价21.02/公斤,一周环比上涨1.84%,今年下半年以来首次超过21元,可能开始逐步进入需求旺季,春节前应有一定幅度上涨。

 

房地产:销售环比小幅回落,土地成交规模回升


从房地产销售面积情况来看,1216-1222日,全国30个大中城市商品房成交面积379万平方米,一周环比下降1.2%,同比下降16.9%。一、二、三线城市环比分别变化+7.2%-3.7%-1.1%,同比分别变化+0.02%-2.9%-42.3%。上周30城房地产销售环比小幅回落,一线城市销售环比略有提升。


从土地供应和成交来看,1211-1217日,全国100个大中城市土地供应面积1596万平方米,土地成交面积1564万平方米,一周环比分别变化-15.6%+12.3%,同比分别变化+102.2%+16.4%,土地供应规模有所回落,但仍维持高位,成交规模出现回升,从结构上来看,一线城市土地成交108万平方米,环比上涨35%;二线城市土地成交932万平方米,环比上涨49.8%,三线城市土地成交524万平方米,环比下跌24.2%。上上周土地成交规模有所回升,一、二线城市交易相对活跃。

一周小结


国外方面,美国最终版本的税改法案由特朗普总统签署生效,明确体现出“美国优先”的理念,希望通过税收优惠吸引全球企业、资本、人才流入美国。国内方面,中央经济工作会议于1218日至20日在北京举行,会议指出一个方向、三大任务、八项重点。我们认为2018年的经济基本面与2017年变化不大。目前海外复苏比较夯实,外需预计依然相对强劲;房地产价格出现回落,但房地产库存在低位,土地成交面积在回升,预计房地产投资仍将不错;PPP已经开始整顿,基础设施投资预计未来将减缓;消费从经济调整以来就相对平稳,变化不大;库存经历了2016年下半年以来的不断增加,目前也已经恢复。因此,预计2018年的经济呈现“稳中趋降”。从近期物价的走势来看,CPI环比已经趋稳,部分投资者担心的“滞胀”风险其实不大。2018年的货币政策仍将是稳健中性,财政政策依然维持积极,金融防风险依然继续,但从货币政策本身和金融监管对流动性的影响来看,可能相对于2017年出现边际改善。上周,由于临近年末,跨年资金需求相对旺盛,但供需基本平衡,14天利率上行,但隔夜和7天利率出现回落,市场流动性基本平稳。央行在公开市场的投放和回笼规模基本相当,仅实现微幅净投放。债市小幅波动,市场情绪略有平复。农产品价格继续回升。房地产销售环比小幅回落,土地成交规模有所回升,一、二线城市交易相对活跃。

 

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