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诸建芳:欧央行乐观评估经济推升欧元跳涨——2018年1月欧央行会议点评

发表于 2018-01-26    来源于:诸建芳

事项


2018125日,欧央行维持三大基准利率不变(主要再融资利率0.0%、隔夜贷款和存款利率分别在0.25%-0.4%)。


市场反应:欧元兑美元汇率大幅跳升,美元指数下行;黄金价格下跌;德国10年期国债收益率明显走高;欧洲股市震荡走平。


评论:


欧央行乐观评估经济和通胀,推升欧元汇率创近三年来新高


欧央行乐观评估经济和通胀,推升欧元和欧债收益率。市场对本次会议的关注焦点在于欧央行何时和如何修改前瞻指引,以及有无关于何时结束QE并开始加息的暗示。然而,本次会议无论从会后声明还是德拉吉的讲话来看,欧央行均试图谈化市场对近期调整前瞻指引、加快退出宽松政策的预期,但是其对经济和通胀的乐观评估却难以扭转当前全球货币政策正常化的预期。因此,本次会议后欧元兑美元汇率大幅跳涨至接近2014年底时水平,欧美国债收益率也出现明显上扬。


欧央行没有过多暗示对未来前瞻指引和紧缩进程的可能调整。此前(112日)欧央行公布的12月会议纪要显示鉴于通胀改善和经济扩张持续加快,欧央行委员普遍认为前瞻指引将不得不逐步调整,这引发市场对欧央行量化宽松可能早于预期结束的担忧。而本次会议欧央行试图安抚市场对加快紧缩预期的担忧。会后声明中指出每月300亿欧元的资产购买将至少持续至9月,如有必要将持续更长时间到期债券的再投资也将持续尽可能长的时间利率将维持低位直至QE结束很久之后等,德拉吉讲话中同样表示没有未讨论减码QE和前瞻指引的调整,并指出“年内加息概率非常低,这与之前的评估一致”。


欧央行对经济和通胀的评估明显较前次会议乐观。德拉吉讲话表示“欧元区经济加速增长(稳健且广泛),强劲的增长动能可能导致经济出现意外的积极增长”,而经济下行因素不在是通胀,而是来自全球性因素和汇率。欧央行对通胀的评估也较前次乐观,这表现在:1)预计核心通胀中期会上升;2)欧元区出现了一些薪资上升的迹象;3)基于市场的通胀预期出现回升。欧央行对经济和通胀的乐观评估大幅推升欧元汇率创近三年来新高,10年期德债和美债收益率分别上扬至年内新高的0.634%2.678%


未来美元汇率能否明显反弹要看3月份美联储会议。欧日央行1月份的货币会议对未来政策路径的暗示均试图缓和市场对紧缩加快的预期,但其对经济的乐观评估难以扭转当前货币政策正常化的预期。今年以来美元大幅走弱的原因主要源于欧日央行紧缩预期的强化。未来美元汇率能否有明显的反弹要看3月份美联储会议(新任美联储主席鲍威尔的首次货币会议)对其年内加息预期次数的调整。近期欧美日经济体薪资增速改善的趋势依然持续,这支持核心通胀上行的判断。经济基本面显示美联储没有理由会比欧日央行在货币政策上更加鸽派。如果按市场认为美联储2018年加息三次的分布会出现在3月、6月和12月,则我们可能很难找到9月不加息的理由。未来如果通胀走势符合预期,我们认为不排除美联储出于信誉以及金融市场稳定的考虑可能加息次数多于市场预期(2-3次)的可能,进而美元指数可能在Q2迎来阶段性反弹(长期我们依然看空美元)。


美债长债收益率将走出2016年下半年以来的区间震荡而上行。我们在2018118日报告《美债收益率曲线平坦化是否持续?》中指出,2014年后美债收益率曲线日趋平坦化现象与欧日央行加大宽松、推行负利率息息相关。未来核心通胀预期的走高以及各国央行(尤其是欧日央行)货币政策的正常化推进会使得美债收益率过于平坦的形态有所修复,美债长债收益率将走出2016年下半年以来的区间震荡而上行。



本文节选自中信证券研究部已于2018126日发布的报告《20181月欧央行会议点评:欧央行乐观评估经济推升欧元跳涨》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。

若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。