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沈建光:美元破位90关口之后将发生什么?

发表于 2018-01-27    来源于:沈建光

沈建光/ 王延春/编辑


美元破位90关口是个标志,这为重启人民币国际化提供良机,增加人民币汇率弹性,放松前期过严的资本管制,引导资金双向流动恰逢其时


美国财长努钦在达沃斯“弱势美元符合美国利益”的言论一出,本就处于下行中的美元进一步跌破90关口,创三年来新低。


与此同时,非美元货币普遍大涨,英镑、日元、欧元涨幅最为亮眼,欧元兑美元升至1.24。人民币对美元中间价也实现25个月以来首度升破6.4125日更升至6.32。美元持续走弱,验证了笔者早前对于美元已是强弩之末的判断(参见《2018美元仍难有起色》(20181月)、《为什么我坚持唱空美元》(20177月)、《十大因素预示美元已是强弩之末》(20162月)、《“历史性加息”后美元走弱概率大》(20161月)等文章)。


在笔者看来,美国财长努钦欢迎弱势美元的讲话只是助推了美元的下行趋势,但显然并不是本轮美元走弱的趋势性原因。实际上,2017年美元指数便已结束了八年的上涨势头,全年贬值10%,成为自2003年以来表现最差的年份,甚至在美国税改通过与美联储加息的双重提振下,今年美元仍然延续低迷走势,超出了绝大多数市场人士的预期,再次坐实了美元已处于下行周期的判断。在笔者看来,支持美元已是强弩之末的原因主要有以下几个方面:


首先,美国经济并未超预期。从2017年全年的情况来看,美国经济虽然表现不错,但已经被市场充分预期,相比之下,欧洲经济走出了前期债务问题的困扰,重现金融危机以来的最强复苏,如德国经济在过去两年持续向好,经济增速均远超预期,这使得欧元成为2017年的强势货币。2017年至今,欧元兑美元已经升值18.1%,超出绝大部分市场人士的预期,而笔者早前看好欧元上涨兑美元至1.3,预计也没有太大压力。欧元在美元指数中占比超过60%,强势欧元必然对美元指数施压。与此同时,得益于英国软脱欧的可能性越来越大,英镑去年至今对美元反弹15.7%,表现也十分抢眼。


其次,美国难以承受过强美元。特朗普政府一直表态弱势美元符合美国利益,实际上,笔者早前也在文章中多次提到,过强美元于美国制造业与出口而言难以承受。实际上,美国经济复苏有很强的货币政策依赖,结构性转型进展缓慢,制造业占GDP比重持续下滑,贸易逆差的下行主要体现在页岩气革命带来的能源进口的大幅下降,非石油贸易逆差是大幅扩大的。去年美国对中国的贸易逆差再创新高,也增加了特朗普贸易保护情绪,如本周对太阳能板和洗衣机征收关税便是贸易争端升级的体现。


再有,特朗普税改利好难以扭转美元走弱的态势。特朗普税改获得通过,对特朗普政府而言是个利好,短期来看,也有助于促进企业利润增加以及资本回流,刺激股市和分红,但从长期来看,税改能否对投资与经济起到拉动作用尚存在变数。毕竟自2000年以来,美国企业盈利能力便得到了长足的进展,但受制于劳动生产率低下以及基础设施陈旧落后,美国企业投资热情不高,而此次税改并未对症下药。此外,特朗普税改收益最多的是富人以及低收入人群,大部分中产阶级并未得到实际好处,反而不少人群赋税增加,这使得从长期来看,贫富差距进一步拉大,中产阶级消费也将受到抑制;同时,税改造成美国两党政治撕裂程度进一步加剧,也可能制约未来特朗普政策的落地。


还有,全球货币政策收紧路径亦会影响美元走势。从全球来看,今年美、欧、日、中等主要国家货币政策都面临收紧,当前市场普遍的预计是美国今年还会有三次加息。然而,由于美联储新主席鲍威尔相对鸽派,并且依据近年来的经验,当年的实际加息次数往往低于年初预期,最终加息落地情况也存在变数。与此同时,欧央行去年缩表规模低于预期,主要是出于对当时西班牙加泰罗尼亚独立风波的担忧。但随着欧洲经济已进入金融危机以来的最好时刻,近期欧央行利率制定者的发言偏向鹰派主导,如德国央行行长魏德曼多次呼吁确定量化宽松政策的最终期限,奥地利央行总裁诺沃特尼称2018年可能结束刺激计划,执行董事会成员科尔认为QE9月后不宜延长等。笔者认为,如没有特殊政治危机,欧央行可能会加快退出宽松货币政策的步伐。此外,日本经济也在持续温和复苏,实现了自2001年以来最长的增长周期,这使得超低利率与极度宽松政策也有望在今年逐步改变立场。


最后,美联储加息后,美元未必升值。笔者曾在2015年美联储历史性加息时便发表文章《“历史性加息”后美元走弱概率大》(20161),通过梳理历史经验发现,其实自上世纪70年代以来的美联储7次加息周期后,美元大概率呈现的是走弱态势,其中有两次短暂走强,反而使得经济难以承受,导致美联储随后不得不扭转政策,转为降息。从这个角度而言,当时笔者提出,即便2015年历史性加息,但前期美元上涨已经透支预期,美元上涨周期已经持续八年,拐点已到,美联储加息后美元未必走强,反而美元走弱或是大概率事件。


综上,笔者认为,美元破位90关口是个标志,坐实了笔者认为美元已是强弩之末的观点。而这也对人民币企稳回升构成利好,目前人民币兑美元已经突破6.4,升至6.32,完全扭转了一年前人民币贬值与资本流出的恐慌(参见《人民币涨势如虹,一年前你想到了吗》2018115日)。海内外投资者对人民币信心增强,近日德国法国央行均已决定将人民币纳入外汇储备,投资者也有意愿增加人民币资产配置。


在笔者看来,这为重启人民币国际化提供良机,增加人民币汇率弹性,放松前期过严的资本管制,引导资金双向流动恰逢其时。