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潘向东:美股大跌,还是需要警惕引发金融风险

发表于 2018-02-07    来源于:潘向东

事件


201822日和24日,美股股票市场大幅下跌。道琼斯指数两日下跌7.15%,标普500指数下跌6.22%NASDAQ指数下跌5.74%25日,全球市场避险情绪升温,亚太股市大幅下跌。


摘要


2009年以来,美元资产的避险属性以及美联储量化宽松,导致美股持续上涨。201822日和24日,美股股票市场大幅下跌,进而引发全球股市大跌。这次暴跌的直接原因是CTA 基金系统性减仓。全球CTA 基金全球持仓一千九百亿美元,在美国市场有七百亿美元,近几日CTA基金在美国市场有大概一百多亿美元的抛售。


到目前美股下跌主要是由市场交易事件引起的,并没有形成下跌的趋势,企业和居民资产负债表缩水幅度不大,美股下跌对实体经济的损害还有待进一步验证。美国股市下跌,VIX恐慌指数上升,资本可能加剧外流,那样就会加剧美国股市、债市、汇市下行压力。


尽管目前美国经济复苏仍然强劲,但我们从美联储加息缩表所带来的流动性冲击、美国减税带来的短期财政赤字压力等等,均会对经历了九年上涨的股市产生压力,因此我们需要警惕此次减仓事件引发的美股持续下跌。假若出现,那样会引起全球经济和金融的连锁反应,经济主体资产负债缩水会终止经济复苏的步伐,金融风险的释放会加剧全球流动性的紧张,这些对中国的金融市场、大宗商品市场、出口需求都会产生冲击。


中国股市,尽管短期内受到外部因素传到的情绪影响,也出现了下跌,但我们觉得未来影响相对有限。由于2017年以来中国资本流出相对较严,可以有效地隔离外界对中国外汇市场的影响。与此同时,目前中国股市仍处于历史的相对低位,2017年经过金融机构防风险,宏观经济去杠杆,风险均得到了有效释放,美股的调整对中国股市和债市影响并不会放大。


2018年,政府工作目标也由去杠杆转为保持宏观杠杆率的稳定,预计2018年中国流动性会边际改善,股市和债市的风险偏好会回升。


正文


2009年以来,欧洲债务危机、乌克兰危机、中东局势不稳、朝核危机、英国脱欧、中国经济进入新常态等事件导致大量资本流向美国寻找避险资产,再加上美联储货币宽松释放的天量流动性,美股持续上涨。201822日和24日,美股大幅下跌。道琼斯指数两日下跌7.15%,标普500指数下跌6.22%NASDAQ指数下跌5.74%25日,全球市场避险情绪升温,亚太股指大幅下跌。那么此次美股暴跌的原因是什么?十年一次的经济危机要来了吗?美股下跌对美国经济有什么影响?对中国经济又有什么影响?


1、历史上的美股暴跌


在分析本次股市大跌的原因之前,我们先回顾一下二战以来历史上的美股暴跌,以期对我们有所启示。


1973——越战与石油危机下的美国股市大崩盘。1973年,受到OPEC石油禁令与美联储上调利率的影响,致使美国股票市场大幅下跌,此次危机持续23个月,其中标普指数下跌45.93%


1987——“黑色星期一。由于海外大量资金流入美国股市,使得美国股市的繁荣远超实际经济增长,市场呈现一遍虚假繁荣的景象。19879月,由于美国基准利率从5.87%上调至7.25%,货币政策的收紧,使得股票市场暴跌,一个月的时间,标普指数下跌30.14%


2000——互联网泡沫。1993年初克林顿入主白宫,美国股市迎来八年的黄金牛市。纳斯达克指数一路狂飙突进到20004月的历史顶点,5408.6点。互联网泡沫导致大量科技股估值严重高估。19996月至20005月间,基准利率从4.7%上升至6.5%,货币政策的收紧导致互联网泡沫破灭。31个月的时间内,标普指数下降41.09%


2008——次贷危机。20046月至20066月,美国联邦储备委员会连续17次提息,将联邦基金利率从1%提升到525%,利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担,次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款,从而违约造成次贷危机。随着美国次级抵押贷款市场危机的扩大,银行选择提高贷款利率和减少贷款数量,致使全球主要金融市场隐约显出流动性不足危机,最终造成股灾。




2、此次美股下跌的原因


美联储上轮加息引发了次贷危机,但是其本质是美元本位下全球经济失衡,美国过度借贷消费。那么此次美股下跌的原因是什么?我们认为此次美股下跌的直接原因是CTA 基金系统性减仓。全球CTA 基金全球持仓一千九百亿美元,在美国市场有七百亿美元,近几日CTA基金在美国市场有大概一百多亿美元的抛售。美股长时间上涨,已经引起市场顾虑,2018年新年前后不仅美国包括中国在内的一些学界还有业界人士已经意识到美国股市存在风险,可能下跌。此次减仓事件引起了羊群效应,导致股市大跌。不过美国股市已经上涨了近九年,从基本面上