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鲁政委:全球货币市场换“锚”合集

发表于 2018-03-09    来源于:鲁政委

鲁政委    兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

何津津    兴业研究分析师

郭草敏    原兴业研究分析师


近日,纽约联储宣布,将从43日起发布三个美国国债的回购参考利率,其中包含可能会替代LIBOR作为基准的参考利率——有担保隔夜融资利率(SOFR)。20126月,LIBOR被曝出被各大机构操纵定价,引发了市场对其作为基准利率的信任危机,至今全球依旧在探索市场之


兴业研究宏观团队对LIBOR操纵以及全球基准利率重建进行了深入研究,现特集合成《全球货币市场换》进行分享。内容从LIBOR操纵案入手,探讨LIBOR替换可选项和过渡方案,剖析新加坡金融基准改革路径,以及我国改革者在重建货币市场基准利率中贡献的中国智慧


【经典重温】LIBOR操纵丑闻后的反思及其对我国基准利率体系培育的借鉴全球货币市场换系列报告 20140702


1986年由英国银行家协会(BBA)推出以来,到今天LIBOR已发展成为了全球最重要的基准利率之一。然而,20126月首次被监管机构发现的报价操纵丑闻,引发了全球对LIBOR的深刻反思。本文从LIBOR操纵案入手,梳理了其操纵事实、发生原因、各方的反思和未来可能的改革路径,希望对我国的基准利率建设有一定的借鉴作用。

 

2013年,巴克莱银行成为第一家因LIBOR操纵案而受到处罚的银行。根据美国法院的判决,为了利率衍生品头寸利益,以及在金融危机时保持流动性声誉,巴克莱的交易员和管理层多次要求其LIBOR报价员递交不符合市场正常水平的LIBOR报价,并从中获利。

 

各方反思后认为,LIBOR操纵案的出现,与广泛的利益从图得存在、外部监管和内部治理的缺失、报价形成基准的体制等诸多因素相关。为此,英国金融行动局所发布了The Wheatly Review of LIBOR报告,旨在对LIBOR做出监管法律、内控机制、运行机制等方面的改革,以恢复市场对于LIBOR作为基准利率的信心。ISOCOBIS还从更为一般的意义上,反思了如何建立一个可信的、能够满足市场需求的市场基准。

 

LIBOR操纵的反思和相关改革建议,对未来我国基准利率体系的培育也有着积极的借鉴意义。我们建议,(i)考虑到我国基准利率仍在形成过程中,我国监管当局需要在基准利率的统一性和多元化之间保持平衡,对基准利率的多元化持开放态度,促进NCD利率曲线、短期国债利率曲线等的形成,充分重视回购市场的所可能具有的基准地位,定期无偏地披露市场信息便利市场形成基准利率;(ii)进一步完善外部立法、要求报价行完善内部治理,杜绝利益冲突。

(作者:鲁政委)


【经典重温】LIBOR操纵案后的新加坡金融基准改革概述全球货币市场换系列报告20140704

 

20126LIBOR被操纵的丑闻得到曝光之后,IOSCO发布了对于基准利率建设的一般性原则报告,要求各国监管机构对其基准利率进行审查并进行相应调整。基于此,20136月,新加坡银行业协会(ABS)与新加坡外汇市场委员会(SFEMC)发布了其对在新加坡生成的各金融基准改革办法。

 

ABSSFEMC首先成立了独立的公司和监督小组专门负责基准的管理、运营和监管,并完善了相关的法律法规。同时减少了基准数量,舍弃了在币种或期限上没有活跃交易的基准。对于国际组织基准尽可能由实际成交数据生成的呼吁,最终改为由实际成交数据生成的基准全部为汇率基准,而利率基准(比如SIBOR)仍是基于报价形成。

 

我们推断,对“基准尽可能由实际成交数据生成”“心向往之”的新加坡,之所以在LIBOR操纵案爆发之后仍没有让SIBOR由实际成交数据生成,很可能是利率基准中包含着更为复杂的风险因子(比如信用风险、流动性风险等),而汇率基准则更为单纯。

(作者:鲁政委)


LIBOR风光不再—LIBOR替换专题研究 20160707


LIBOR在金融市场交易和资产定价中扮演着重要的角色,是超过160万亿美元的衍生品合约和数万亿美元商业贷款与抵押贷款的定价参考基准。然而近些年大型金融机构操纵LIBOR案的不断出现,同时LIBOR作为短期无担保借款成本的本质作用正在逐渐减弱,监管机构近几年开始讨论LIBOR替换事宜,美联储在2014年还专门成立了替代基准利率委员会(ARRC)。


目前,ARRC已将银行间隔夜贷款利率(OBFR)和以美国国债为质押品的一般抵押借贷利率(GC repo)作为替代LIBOR之选,并提出从LIBOR向新利率的过渡步骤,但未明确提出过渡过程的具体时间节点。


LIBOR向新利率过渡时,潜在的市场影响可能有二:第一,目前LIBOR作为利率类金融产品的主要参考利率,一旦停止,可能会造成重大系统风险;第二,若向新利率顺利过渡,由于美元离岸市场远大于在岸市场,美联储或将掌控离岸市场定价权,这可能对美联储的货币政策提出更大的挑战。

(作者:郭草敏、何津津)


【货币市场与流动性专题】以“中国智慧”重建货币市场利率基准20180304

近日,纽约联储宣布,将从43日起发布三个美国国债的回购参考利率,其中包含可能会替代LIBOR作为基准的参考利率——有担保隔夜融资利率(SOFR)。

 

LIBOR为代表的全球货币市场基准利率在2008年金融危机中爆发了广泛的操纵丑闻,全球由此开始了重建货币市场基准利率的探索,如何保证其多期限的真实性和剔除隐含的信用风险,是两大关键问题。

 

在海外迄今为止尚未取得突破性进展的情况下(即便是SOFR,也仍然面临期限单一的问题),中国改革者通过NCDDR破解了上述两大难题,贡献了独特的中国智慧

(作者:鲁政委、何津津)

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