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陶冬:鲍威尔表耐心 中美间现升级

发表于 2018-04-08    来源于:陶冬

中美两国在贸易纠纷上强硬对抗,市场担心全球经济受到拖累,上周股市再度遭遇抛售,资金避险意识浓厚。美国政府相继对钢铝及中国科技产品课征惩罚性关税,针对中国的意图愈加明显,中国亦报以对应关税。特朗普随即指示贸易代表研究向1000亿美元的中国商品征税,中国商业部迅速表示在对应措施上不会犹豫,不排除任何措施,贸易战有迅速升温的迹象。全球股市数度遭受强烈抛售,恐慌指数暴升。美国就业数据中,时薪增长达到2.7%,令市场感受到加息压力。不过鲍威尔当天在芝加哥就发表了相对温和的演讲,强调渐进式加息,强调耐心。避险意识下,资金离股入债,美国十年期国债利率回落到2.77%,德国十年期至0.5%,债市转旺畅,天堂货币瑞郎、日元和黄金受到吸纳。全球去风险权重之外,也门对沙特目标的袭击明显升温,布伦特原油期货价格大幅下挫。


在成为联储主席后的第一次公开演讲中,鲍威尔为他主持的公开市场委员会的政策路径设定了基调:patient approach。市场一般认为,鲍威尔比耶伦更鹰派,本届公开市场委员会比上届更鹰派,加上工资增长乃至通胀本身明显升温,联储的加息步伐会加快。笔者相信这些判断全部正确,不过鲍威尔加息步伐仍然会很克制。美国经济内部面临减税增赤,外面遭遇贸易纠纷,货币环境存在着重大的不确定性,所以鲍威尔出手会相对审慎,因应经济数据相机应变。美国三月份非农就业增加103KVS市场预期的193K),就业市场似乎有短暂的冷静。不过,美国今年第一季度平均每月新增就业机会202K,大幅高过去年已经相当强劲的水平,而且工资增长持续升温,鲍威尔其实没有耶伦以不变应万变的本钱。笔者认为美国今年还会加息三次,每次25点,明年则要根据数据和税改进展而定。


从对全球钢铝产品征税到针对中国制造1000亿的威胁,特朗普政府在中美贸易纠纷上的措施迅速加码,中方的应对措施也由忍让转为针锋相对。这是上世纪八十年代以来最大的贸易制裁,其规模、烈度均为第二次世界大战以来所罕见,而其潜在升级风险更对全球经济构成巨大威胁。当世界第一和第二大经济发生碰撞,受影响的一定不止双边贸易。从贸易流、资金流,到本土流动性、企业投资,再到市场情绪、资金成本,潜在的牵涉面可能十分广泛,遑论地缘政治。从经济理性的角度看,将贸易纠纷无限度升级,必然带来共输局面,所以笔者也认为双方在某时间点回归谈判的机会不小。但是经济未必是政策的唯一归依点,这便是市场一次次感受到意外的原因,用经济学逻辑判断政治走向有时会发生错判。


本周三大焦点:1)贸易纠纷、2)美国核心CPI3)美国银行业绩。周三出炉的美国三月CPI预计达到2.3%,核心CPI预计2%,联储的通胀目标终于达到。