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洪灝:香港市场整体风险高 港元弱势只是一个表现

发表于 2018-05-08    来源于:洪灝

来源:金融界


【本期导读】随着全球进入紧缩周期,今年3月以来,港元对美元持续走弱,港币创35年新低,逼近7.85的“弱方兑换保证”水平,刷新1983年香港引入联系汇率制度以来新高。2017年以来,港元持续走弱的主要原因是什么?与美国税改、中美贸易摩擦有关吗?与1998年有何区别?是否已进入危机模式?入市干预基于什么样的考虑?这种情况严重吗?是否有资金大量流出香港?港币贬值的背景下,是否还能继续持有港股类基金?后续港币会转向盯住一揽子货币吗?《金融街会客厅》特别邀请交银国际董事总经理、研究部负责人洪灏,为大家权威解读。


【本期嘉宾】洪灏,现任交银国际董事总经理、研究部负责人、中国首席经济学家论坛理事。原中国国际金融有限公司执行总经理,首席全球策略师(北京﹑香港)。曾历任摩根士丹利股票分析师(悉尼)、花旗集团全球策略师(纽约)、BMC中国研究董事总经理(纽约)。

第一节 洪灏:香港外储有4000多亿美元 任何做空资金都会给击败


金融界:今年3月以来,港元对美元持续走弱,港币创35年新低,逼近7.85的“弱方兑换保证”水平,刷新1983年香港引入联系汇率制度以来新高。2017年以来,港元持续走弱的主要原因是什么?与美国税改、中美贸易摩擦有关吗?


洪灏:与美国税改和中美贸易摩擦没有什么关系。港元持续走弱主要还是因为美国加息之后,香港市场马上跟上,导致香港银行间的隔夜利率和伦敦银行间的利率差距很远。这样的话,大家在用低的港币利率借钱,然后换成美元和欧元,去赚取国外的利率差价。同时,由于港币有一个7.85的贬值红线,在对冲方面,可以明确地知道这个对冲红线在哪里,这个就变成非常有利可图的交易。所以,在利差没有缩小的背景下,愈演愈烈做空港币,造成了港币弱势。


金融界:港元持续下行,市场担忧类似1998年的“危机再现”,目前的情况与1998年有何区别?是否已进入危机模式?


洪灏:有很大不一样。1998年香港利率急剧上行,国际炒家做空港币也会做空港股,那个时候经历金融危机和俄罗斯违约事件以后,整个市场利率处于危机状态了。现在暂时不一样,其实2015年、2016年的时候,也出现过类似的情况,但贬值幅度没有那么大。现在的情况还有不一样,香港监管局外汇储备大概有4000多亿美元,应该是全世界前五大外汇储备,如果实在没办法,把这些全部拿出来,可以拉升整个市场利率,这样的话,任何做空的资金都会给击败。所以非常不一样,以前的外汇储备远远没有达到现在的规模,无论是相对于GDP的水平,还是绝对的水平,都没有达到现在的规模。


第二节 洪灏:现在香港市场利率还很低 主要是香港补贴买房子


金融界:港元持续走弱,香港金融管理局将会采取哪些应对措施呢?截止418日,香港金管局最近7天共出手10次入市干预,合共买入337亿港元。入市干预基于什么样的考虑?


洪灏:这个没办法,你告诉人家7.85是你的红线,到7.85的时候肯定是要干预。


金融界:这种情况严重吗?


洪灏:不能说严重。因为严重与否看你能不能够抵御抛压,香港外汇储备有这么多,其实可以承受很多之前的抛压。目前的情况不能说严重,只是在执行香港以前的承诺,你的承诺就是到7.85就要干预。


金融界:我们知道过去一年以来,每次美联储加息之后,香港都会跟着加息,接下来,香港银行市场利率会如何走?


洪灏:利息肯定会上来,基准利率没有什么用,因为利率市场化的时候,作为市场主体是可以决定要加多少息,所以,基准利率不是最主要的变量。现在香港整体的市场利率还是很低,主要是因为香港银行用各种各样的办法去补贴买房子,包括补贴给首付、首付贷、给你垫钱、帮你付首付,甚至零利率给你首付贷,这些都导致了整个市场的利率都很低。所以这也是为什么香港的市场利率一定会上来,但不是因为基准利率,而是因为整体的香港监管局干预一定会导致市场利率上升,现在我们也看到,香港市场利率其实已经开始上升。


第三节 洪灏:没有看到资金流出香港 货币供应仍处历史高位


金融界:08危机后,世界主要央行推行量化宽松政策,全球热钱泛滥,部分资金流入香港。香港官方数据显示,截至20181月底,香港房价已连升22个月,再创新高。在您看来,港币贬值是否与房价过高、资金流出有关?


洪灏:这是因为做空,因为没有利差做空,不会出现港币贬值的情况。所以这个问题和刚才一样,为什么贬值?因为香港的市场利率,在美联储加息之后,有一个非常大的利差问题,在港币触及监管局7.85底线的时候,作为市场主体,找到一个非常确定的赚钱机会。所以,这个利差基本上可以解释所有的港币弱势。


金融界:是否有资金大量流出香港?


洪灏:现在没有看到资金流出香港,否则流出的话,你会看到监管局的数字会显示出来,同时广义货币供应在市场上也会显示出来。但是我们现在看到的是流动性非常宽松,香港的货币供应仍然在历史的高位,这也是造成港股比较强的原因之一。


金融界:数据显示,截止418号,最近一个月南下的资金出现净流出86.63亿元,结束此前资金大举南下的态势,港币贬值的背景下,是否还能继续持有港股类基金,比如沪港深基金、QDII基金?


洪灏:现在整体的市场风险非常高,跟港币汇率有多高并不完全一样,所以并不能够以港币贬值作为借口去决定股票买卖,汇率只是买股票考虑的其中一个因素。


金融界:香港金管局出手干预,对港股会带来哪些影响?如何看港股走势?


洪灏:市场利率上升的话,肯定是对港股不利的影响。汇率本身只是考虑买港股的一个指标,不是所有决定的原因。你不能够因为汇率贬值,就说要卖港股,这个推论是不充分的,但是汇率贬值,可能反映市场风险,比如市场利率上升,房价可能因为利率上升而下降,比如市场流动性要收紧,这时候压力也会反映到股票上来,这个才是一个真正的原因。


金融界:汇率贬值有可能会导致接下来流动性收紧?


洪灏:对,因为监管局必须要在市场上回收流动性。


第四节 洪灏:现在改变联系汇率制度 对香港有百害无一利


金融界:411日,证监会宣布沪深港通额度扩大四倍,在香港与内地经济相关性不断增强的背景下,近一年港元持续贬值开始暴露联系汇率制度的缺陷。有观点认为,香港金管局应转向盯住一篮子货币,对此您怎么看?为什么?


洪灏:这个说法早就有了。每次股市下跌、港币贬值的时候,都会有人跳出来这样说。问题是港币是一个以美元、美联储为主导的货币体系,虽然与人民币的交流越来越紧密,受到大陆影响越来越紧密,但现在这个时候突然把它改变,对香港有百害无一利。所以,道理上说得过去,但是从历史还有市场的运行方法看,现在确实不是一个最好改变的时候。


金融界:我们知道香港的联系汇率制度盯住的是美元,港币的发行是以等额的美元为基础,如果后续转向盯住一揽子货币,你觉得应该具备哪些条件?


洪灏:你与其盯住一揽子货币,还不如盯住人民币,或者直接用人民币去作为香港的主要货币,不是更好吗?其实我觉得,人民币是更好的选择,如果人民币能够完全国际化,我相信港元改变它的历史性,变成一个和人民币联系更紧密的,和中国货币政策联系更紧密,这个可能会出现,但短期来看,条件还是不成熟。