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潘向东:高频数据显示工业显著回升

发表于 2018-05-28    来源于:潘向东

|潘向东、刘娟秀、陈韵阳


量价齐升推动工业企业利润反弹


20181-4月,工业企业利润同比增长15%,较1-3月提升3.4个百分点。4月工业企业利润如预期反弹,同比增速跳升至21.9%,其原因是:


其一,受低基数、复工节奏加快、出口回暖等因素影响,4月工业增加值同比增速回升1个百分点至7%

其二,生产资料价格上涨推动4PPI同比增速回升至3.4%,同时4PPIRM同比增长3.7%,和3月持平。

其三,去年4月工业企业利润偏低,根据统计局数据回溯,我们计算出去年4月工业企业利润总额较3月降低994.7亿元。

其四,由于汇兑损失、利息净支出增加,3月财务费用增速上升至15.1%4月财务费用同比增速显著放缓至1.8%


三大行业利润增速分化,采矿业、制造业升,电力热力燃气及水的生产和供应业降。4月电力热力燃气及水的生产和供应业主要财务指标的变化相对整体工业企业发生偏离,每百元资产实现的主营业务收入降低0.4元,每百元主营业务收入中的成本和费用增加0.01元,资产负债率上升0.1个百分点至60.6%,产成品周转天数和应收账款平均回收期分别增加0.1天、0.5天。


工业企业资产负债率提升0.1个百分点至56.5%,国有企业资产负债率保持在59.5%,同比降低1.7个百分点,结构性去杠杆下,国企资产负债结构有望进一步修复。需要注意的是,制造业资产负债率从20171254%的低点开始持续回升至55.4%,工业企业利润中制造业占比最大,但制造业利润同比增速自2017年开始低于工业企业利润同比增速。


降成本对企业利润的提振作用加强。1-4月份,规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本费用为92.65元,同比下降0.25元。根据1-415%的累计同比增速对2017年同期的企业利润总额进行修正,可以得出20171-4月企业利润为18497.13亿元,根据我们测算,成本费用的减少对1-4企业利润增长的贡献率为30.7%,较3月(20.3%)显著提升。自51日起,增值税改革、进口抗癌药品进口环节增值税下调等减税措施开始实施,降成本将进一步对企业利润形成支撑。


高频数据显示5月高炉开工率和发电耗煤量同比增速均在回升,工业增加值同比增速可能继续回升,同时,二季度PPI将企稳回升,因此,我们预计5月工业企业利润同比增速继续提升,二季度名义GDP增速和一季度大致持平。



5月高频数据观察


5月高炉开工率和发电耗煤量同比增速显著回升,我们预计5月工业增加值同比增速继续回升。螺纹钢期货价格同比增速和钢材社会库存环比增速和3月大致持平,5月经济景气度和4月相当。蔬菜和猪肉价格同比增速较4月略有提升,原油价格大幅上涨推升非食品价格,同时,5CPI翘尾因素上升,叠加低基数,5CPI同比增速可能小幅上升。汽车和房地产需求相对低迷拖累消费,但原油价格大幅上涨对石油制品消费形成支撑。当前中美利差较今年一季度已经显著收窄,逐渐脱离易纲行长在博鳌论坛上谈到的中美利差的舒适区间,美元指数上行,人民币兑美元汇率贬值,未来中美利差可能进一步收窄,但短期人民币贬值的压力相对可控。


2.1 预计5月工业增加值同比增速继续上升


5月以来,高炉开工率持续走高,高炉开工率均值达到70.26%,同比下降6.97%,较4月(-14.71%)显著收窄,高炉检修量环比下降13%,随着高炉检修量下滑,高炉开工率有进一步上涨的空间。5月发电耗煤量均值达到71.14万吨,为历年(2010-2017年)5月最高,发电耗煤量同比增长16.56%,较4月(5.49%)显著回升,同时,5月并非火电旺季,6大发电集团煤炭库存在上半月稳定在1330万吨附近,在下半月持续下滑,直供天数降至15.68天,5月火电产量可能会超出季节性。我们预计5月工业增加值同比增速继续回升。


2.2 预计5月经济景气度和4月相当


5月螺纹钢期货价格和持仓量上升势头趋缓,螺纹钢期货价格同比增长16.9%,和4月(15.9%)大致持平。5月钢材社会库存环比下降19.8%,和4月(18%)相当,当前钢材库存仍处于近三年(2015-2017年)高位,库存还有进一步去化的空间。我们预计5月经济景气度和4月相当。


2.3 预计5CPI同比增速小幅回升


环比角度,5月蔬菜、水果价格季节性下跌,由于供过于求的局面,猪肉价格继续下跌。同比角度,前海蔬菜价格同比下跌4.8%,降幅较4月(-8.6%)有所收窄,28种重点监测蔬菜价格同比增长5.5%,高于4月的2.9%。猪肉价格同比下跌24.27%,和4月(-24.37%)大致持平。5月食品价格同比增速可能和4月大致持平。


非食品项方面,原油价格是推升非食品价格上涨的关键因素,受供需矛盾、地缘政治等因素影响,5月原油价格持续上涨,WTI原油价格均价达到70.54美元/桶,同比增长45.33%,较4月(29.75%)显著提升。


同时,5CPI翘尾因素回升,去年同期基数降低,我们预计5CPI同比增速小幅回升。


2.4 汽车、房地产需求低迷,油价上涨提振消费


5月乘用车销量同比减少16.3%,较4月的27.7%显著下滑;30大中城市商品房销售面积同比降低17%,降幅较4月(-21.2%)略有收窄。汽车和房地产需求相对低迷拖累消费。但原油价格大幅上涨对石油制品消费形成支撑。


2.5 美元指数上涨


随着美债收益率上行并持续突破3%3.1%,当前中美利差较今年一季度已经显著收窄,逐渐脱离易纲行长在博鳌论坛上谈到的中美利差的舒适区间,美元指数上行,截至525日,美元指数突破94,上涨2.65%,人民币兑美元贬值0.74%,美债收益率仍有上涨的空间,未来中美利差可能进一步收窄,但短期人民币贬值的压力相对可控。


一周政策观察


3.1 《商业银行流动性风险管理办法》


525日,银保监会发布《商业银行流动性风险管理办法》,修订的主要内容包括:一是新引入三个量化指标。其中,净稳定资金比例适用于资产规模在2000亿元(含)以上的商业银行,优质流动性资产充足率适用于资产规模小于2000亿元的商业银行,流动性匹配率适用于全部商业银行。二是进一步完善流动性风险监测体系。对部分监测指标的计算方法进行了合理优化,强调其在风险管理和监管方面的运用。三是细化了流动性风险管理相关要求,如日间流动性风险管理、融资管理等。


2008年金融危机的爆发以及商业银行周期性流动性风险的发生,传统的流动性监管指标已经不能满足对风险的预测和监管。巴塞尔委员会设立了两个流动性监管指标,分别是短期的流动性监管指标(LCR)和中长期的流动性监管指标(NSFR)。因此,我国结合巴塞尔协议的具体内容和我国商业银行业务特点,对流动性风险监管制度进行修订。由于之前流动性比例和流动性覆盖率两项监管指标都属于短期监管指标,因此此次修订新引入三个量化指标,分别为净稳定资金比例、优质流动性资产充足率、流动性匹配率。


其中,净稳定资金比率(NSFR)是测量商业银行流动性的中长期监管指标,在数值上等于业务可用稳定资金与业务所需稳定资金之比,这项指标要求商业银行在规定的流动性压力情境下保证一年以上的持续经营,即商业银行需要具有充足的稳定资金来源以应对不同资金业务的需要。合规的净稳定资金比率能够减少资金来源于资产期限之间的错配问题。优质流动性资产充足率由于简单,便于计算,主要是针对资产规模小于2000亿元中小银行的业务特征和监管需求,将中小银行流动性风险纳入监管,弥补了这一领域的监管空白。流动性匹配率也是衡量商业银行期限匹配程度,但是目前只作为监测指标。202011日之后,才按照监管指标执行。


其实《商业银行流动性风险管理办法(修订征求意见稿)》早在2017126日已经发布,为了减缓对市场流动性的冲击,修订后的《办法》于201871日起生效,可见监管部门对市场的呵护。而且根据新监管指标的不同特点,安排实施时间也不相同:优质流动性资产充足率分别于2018年底和20196月底前达到80%100%;流动性匹配率自202011日起执行,之前暂作监测指标;由于商业银行流动性覆盖率在2018年底已经达到100%,基本符合监管要求,因此对净稳定资金比例不设置过渡期,201871日起执行。在监管的强度方面, 我国以2000亿规模为界限监管,形成了我国双层次商业银行监管模式。


随着我国金融监管加强,近些年,我国商业银行的流动结构性正在逐渐由激进转向保守, 并且商业银行的流动结构性正逐渐趋向稳定。在净稳定资金比率方面整体上基本达到了流动结构性监管要求。根据数据发现,国有四大行银行以及城市商业银行的净稳定资金比率较高, 股份制商业银行的净稳定资金比率较低,因此这一指标未来对前期资产规模扩张速度较快的股份制商业银行冲击较大。优质流动性资产充足率对中小银行冲击较大。流动性匹配率短期影响有限,长期流动性监管将会对我国商业银行整体信贷扩张具有一定的约束作用。同时,面对流动性风险监管越严格,未来商业银行信贷供给受流动性冲击的影响就越小,有助于形成稳定的信贷供给。但是即使如此,在面对流动性监管时,商业银行仍然需要扩展融资渠道,通过发债等方式获得长期投资资金,从而提高商业银行的可用稳定资金来源;商业银行在面对流动性监管时必须从提高质量和优化结构两个角度在虑优化流动资产储备,能够通过资产的变现,如出售或抵(质)押,实现在危机中的安全投资。因此流动性监管指标对于我国商业银行信贷业务的影响也会传导到实体经济,改变了商业银行盲目扩张的进程,有助于进一步减少期限错配风险,短期对我国信用供给偏负面,长期有助于减少波动,形成稳定的信用供给。


3.2 《关于加强限房价项目销售管理的通知》


526日,北京市住建委宣布,《关于加强限房价项目销售管理的通知》正式发布实施,和征求意见稿相比,加入了开发建设单位应严格执行土地出让挂牌文件中关于建设标准、限定的销售均价和最高销售单价的要求,在销售时确保公开、公平和公正,不得强制搭售其他产品、服务,不得捆绑精装修,不得拒绝购房人使用住房公积金贷款


该文件根本目的是贯彻落实“房子是用来住的、不是用来炒的”定位,推进房地产市场供给侧结构性改革,有效地抑制地价、房价的不确定性上涨问题。


一周海外观察


4.1 美国制造业景气度回升,美联储预计六月继续渐进加息


美国5Markit制造业PMI初值为56.6%,创44个月新高,美国经济增长强劲,而欧元区经济复苏有所放缓,进一步体现出美强欧弱,从而拉升美元指数。


北京时间524日凌晨,美联储公布5FOMC货币政策会议纪要。会议纪要中表示:


美联储对通胀容忍度提升,仍将延续渐进式加息步伐。委员会的长期政策目标是在可持续的基础上将通胀率恢复到2%对称目标。暗示美联储对通胀率超过2%的容忍度提升。一些与会者表示,在经济稳健增长的背景下,通胀率可能会在一段时间内略微高于2%。通胀率暂时性的略高于2%,符合委员会的对称通胀目标,并有助于将长期通胀预期固定在与该目标一致的水平上。总体而言,与会者一致认为,当前货币政策立场仍是宽松的。循序渐进的加息方式或最有利于维持强劲的劳动力市场,并在持续的基础上实现2%“对称目标,而不会导致最终需要突然收紧政策。


不确定因素增加,鸽派情绪积累。与会者指出未来在多个方面都可能面临风险和不确定性。尽管6月大概率加息,但由于不确定因素的增加,美联储鸽派情绪累积。与会者对劳动力市场、财政政策不确定性、贸易政策不确定性、资产价格风险、利率结构趋于平缓、通胀风险表达了忧虑。其中,贸易政策不确定、资产价格风险、利率结构趋于平缓相关表述比较偏鸽。


除了加息,还应关注缩表。根据美联储资产负债表正常化进程,今年可能停止MBS再投资。美联储自1913年成立以来,经历过6次明显的缩表,均拖累了美国经济增速,并对其他国家带来较大影响。我们在关注美联储加息的同时,不应忽略缩表产生的影响。一方面,美联储缩表提高美国国债收益率,进而影响美国实体经济和资本市场融资成本。另一方面,美元走高,对新兴市场产生冲击。美联储缩表减少了全球美元的供给,美元融资成本上升。


特朗普政府进一步放松金融监管。当地时间524,特朗普正式签署《多德-弗兰克法案》。《多德-弗兰克法案》修改议案放松了对中小金融机构的限制,将会刺激经济主体活力,提高市场效率。此次《多德-弗兰克法案》修改议案保留了对于大型金融的监管,沃尔克规则也没修改,该规则禁止银行利用参加联邦存款保险的存款,进行自营交易、投资对冲基金或者私募基金。另外,消费者金融保护局和金融稳定委员会等监管职能也得到保留。由于原法案核心内容没变,不必忧虑修改议案会放大金融风险。


4.2 欧元区制造业扩张持续放缓,欧洲央行对经济前景依然充满信心


欧元区5月制造业PMI初值为55.5%,创15个月新低;5月综合PMI及服务业PMI初值分别为54.1%53.9%,均不及预期和前值。欧元区5月消费者信心指数初值意外下滑至0.2,消费者信心有所下降。


尽管近期欧元区主要经济数据出现不同程度的下行,但北京时间524日欧洲央行公布4月货币政策会议纪要显示委员们仍相信欧元区经济稳健,并指出经济增长面临的风险大致平衡。尚未有足够的数据支撑通胀水平持续上升,但薪资水平继续上涨,为通胀回升提供支持。委员会相信欧元区经济的潜在增长力仍将提振通胀在中期内达到目标的信心,因此,在货币政策方面保持耐心、坚持和谨慎仍是必要的。