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陶冬丨资产配置:重增长轻利率慎待美元敏感资产

发表于 2018-08-20    来源于:陶冬

一半是天堂,一半是地狱,全球风险资产价格在上周表现严重分歧。S&P500贴近历史新高,新兴市场股市惨不忍睹,美元高奏凯歌,石油黄金节节败退。土耳其危机仍是上周的一个重要市场材料,在稳定数日之后,土耳其拒绝释放美国牧师,美国威胁对该国加码制裁措施,土耳其里拉再次崩盘,触发新一轮新兴市场货币暴贬,银行股拖累欧洲大市。中美双方重回谈判桌,但是市场对此预期不高,关注点放在疲弱的经济数据,中国和亚洲其他国家股市不振。在资金寻求避险天堂的环境下,资金进一步流向美元区,美国长期国债受到追捧,十年期债利率回落至2.86%,美元指数逼近97关口,带动石油和大宗商品下挫。尽管资金的风险偏好逆转,避险工具黄金并未受惠,金价跌破每盎司1200大关。意大利股市债市继续下沉,罗马挑战欧盟的预算政策让投资者感到对极端政党联盟的厌烦。


评级机构穆迪和标普分别将土耳其的主权评级降到垃圾级别。这是落后于市场反应的追尾举动,应该对资产价格影响不大。土耳其里拉的暴跌,已经令该国企业偿还美元债变得极其困难—-除非里拉在不久的将来收复失地。债务违约又令企业无法发新债或发债成本暴涨,土耳其的违约事件会陆续有之。同时汇率的变化,导致输入型通胀肆虐,央行不得不大幅提高利率水平来稳定物价,平息资金外流,这些势必对土国经济构成巨大的打击,而此又触发新的经济和债务困境,笔者看来债务危机已经无可避免。由于土耳其危机主要是由内部经济不均衡、政治领袖失言和美国贸易制裁所造成,笔者相信土耳其危机本身的传染性有限。不过美元升值已经导致新兴市场国家货币的大面积贬值,这些对资金流向、经济预期都有影响,需要密切观察。


今年二月份以来,全球资产市场大幅波动,风险溢价明显上升,贸易纠纷、地缘政治、央行政策、汇率走势均显现出重大的不确定性,投资者风险偏好随之改变。的确,市场不确定性上升了,资产价格更加动荡,但是增长的确定性却没有大的变化。从瑞信的增长预测模型看,全球经济增长势头起码到明年第一季度都会相当强劲。美国税改和中国刺激政策均会带动GDP增长,欧洲领先指标也指向经济重新提速,欧元贬值亦有利于出口,所以笔者相信全球增长势头目前看来不弱,企业盈利前景看来也不弱。但是另一方面,不仅联储会持续缓慢加息,欧洲与日本央行退出超宽松货币政策的呼声也会渐高,而且地缘政治与贸易纠纷之下,风险仍是无可回避的现实因素,美元走强的机会较高。在今年下半年,笔者认为应该高配股票、低配债券,看好对增长敏感的资产,远离对利率敏感的资产,对美元敏感的资产需要特别警惕。


本周重要的经济数据不多,日本7月核心通胀预计为1%vs 上期0.7%。联储在JacksonHole召开年会,鲍威尔和德拉吉的言论值得特别关注。