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陶冬:美联储预期管理佳--意大利预算关口近

发表于 2018-09-16    来源于:陶冬

央行动向上周牵动着风险资产市场的心,白宫声称进一步对中国进口产品征收高关税为中国股市带来了冲击,不过市场对两国之间重启谈判有憧憬。上周开会的大央行都没有太多的实质性政策动作,欧洲央行和英格兰银行均按兵不动,真正扰动市场预期的是美国利率走势。尽管通胀数据没有出格,随后的月度数据就显示美国增长前景依然强劲,S&P500创下历史新纪录;市场预期联储维持持续温和加息的轨迹,美国十年期国债利率一度踩上3%的关口,德国十年期利率升回到0.45%。更大的故事来自土耳其,该国央行一改过去的沉默,一口气加息625点,远远超出分析员的预言,土耳其里拉止跌反弹并带动其它新兴国家汇率升值;俄罗斯央行也有加息。强飓风袭击美国东海岸,市场担心石油供应受到影响,布伦特原油期货一度突破80美元关口,随后回落。黄金价格跟随美元指数浮动,但是仍在1200楼下徘徊。


联储已经进入925-26日会议前的静默期,不过市场对九月加息几乎没有任何悬念,利率期货市场价格显示九月加息概率为100%,十二月加息概率为77%。本届联储在把握市场预期上做得非常成功,每次均通过前瞻性指引、官员谈话和媒体报道将自身的政策意图逐步渗透到市场判断中去,反映在金融价格上,等到政策改变发生时市场不见大的波动。考虑到通胀前景并不明朗、外围环境风云突变、市场价格颇为波动,笔者认为这种判断能力、掌控能力十分不容易。与前两任联储主席不同,鲍威尔缺乏货币政策单边护航的政策环境,面对贸易纠纷和新兴市场危机的风险,要理解扑朔迷离的工资—通胀关系,还必须应付喜怒无常的总统干预。不过,明年美国货币当局的挑战会更大,届时通胀可能突破政策容许范围、经济增长开始下行,股市、债市波动更激烈。笔者认同公开市场委员会直至明年中的前瞻性指引,但是对之后的指引(每季度加息25点直至2019年末)则有所保留。


意大利与欧盟就财政纪律问题的争议最近触发了意大利债市的抛售,并影响到欧元汇率和欧洲股市。随着意大利预算案进入实质性操作阶段,由极端政党领导的意大利政府在未来数月可能成为欧洲震荡的源头。1015日意大利需要向欧盟呈交2019年预算案,最晚1020日向意大利议会提交预算案;欧盟预定在1130日评审意大利预算,意大利议会必须在1231日前通过2019年预算。1025日前后S&P和穆迪会对该国作信用评估。市场在过去三个月主要对意大利新政府的言论作出反应,在未来三个月则可能对预算现实作出反应。如果意国预算赤字略为超出GDP2%的限制,相信欧盟会作弹性处理,但是假如赤字接近3%则欧盟和市场都会作出反应。意大利的财政可持续性,在目前的资金成本下应该不成问题,意大利的风险在于脱欧风险。从建制来讲意大利脱欧的可能性远低过英国,但是资金的担心却是不可忽视的市场材料。


本周重要数据不多,澳大利亚、日本、瑞士央行例会,应无大的举动。两韩峰会上次催生了特金会,不知这次有没有什么大新闻。