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陶冬:美联储加息波澜不兴--意大利预算鸡飞狗跳

发表于 2018-09-30    来源于:陶冬

上周有两件影响全球风险资产价格的大事发生,一件在意料之中,一件在意料之外。意料之中的是联储公开市场委员会调高联储基金利率25点,全球债市反应不大。意料之外的是意大利政府推出有利增长不利财政赤字的预算方案,财赤GDP比率达到2.4%,远高过欧盟的指标与市场的预期,方案甫出,意大利国债遭到强烈抛售,十年期国债利率升至3.07%,为欧债危机后的新高。同时市场担心意大利极端政党联盟政府不断与欧盟直接对立,甚至鼓吹脱欧,欧元受压,欧洲银行股被沽售。美国PCE数据与上月持平,令资金对于联储加速升息步伐的担忧稍微得到舒缓,尽管联储调高利率,美国十年期国债利率受到的冲击有限,倒是新兴市场国家利率和汇率受到更大的影响,阿根廷比索再次遭遇抛售与沽空。除了意大利之外,欧洲还受到核心通胀意外降温的影响,欧元汇率疲弱。美国对伊朗石油禁运和库存下降,布伦特原油价格维持在80美元楼上。黄金价格依然没有起色。

 

贸易纠纷、减税效果、大法官性丑闻等令华盛顿充满变数,美国联储是当地为数不多的确定性因素。鲍威尔及其同事决定加息25点,几乎没有人感到意外,美国货币政策在出台之前已经被充分地渗透到市场价格中了。强劲的经济增长、平稳的通胀环境、温和的工资上涨给了货币当局渐进式加息的机会,最新的核心PCE维持在2%的政策目标点上证实决策者的举动与实际情况相吻合。相对于耶伦联储,鲍威尔领导的联储更加针对现有数据,较少谈论预期,在通胀局面不明朗、工资走势飘忽、外围环境动荡的情况下,这种做法比较慎重稳妥,也比较切合经济基本面因素,受到了市场的广泛欢迎,国债市场相对平静。本届联储所面临的不确定性,乃是金融危机后最大的,但他们的处理手法却很圆滑成熟、对市场友好,在鸽派基调下缓步加息。

 

意大利总理Di Maio站在首相府阳台上向支持者宣告,我们做到了!以五星运动为首的极端政党联盟推出了财政赤字高达2.4%2019年预算案,此数字远高过前政府与欧盟达成的赤字目标,也远高过欧盟要求成员国坚守的财政纪律,几乎可以肯定罗马与布鲁塞尔之间会有一场争执,甚至可能威胁到欧元的稳定。极端政党在选举中靠反本国传统政治势力、反欧洲联盟监管上位,执政后挑战欧盟现有规则其实根本不出奇,只是市场在过去数月采取了鸵鸟政策。2.4%的财赤会让欧盟感到不舒服,不过笔者判断尚未踩在布鲁塞尔的底线上面,经过修改后意大利的财政案应该可以于十一月通过欧盟审核。笔者的担心是,极端政党联盟会在今后不断挑战欧盟的权威与底线,以迎合自己的选民诉求,这个对欧盟内部的团结乃至欧元稳定均构成威胁。好消息是,意大利经济金融与欧洲大陆的联系远强过英国,意大利出现实质性脱欧的机会不大;坏消息是,欧盟三大发起国的意大利出来搅局,对欧洲金融与欧元汇率稳定的冲击可能极大。未来数月,市场必须穿过意大利财政雷区;未来数年,意大利政局都是欧洲的不确定因素。

 

本周市场焦点是美国九月非农数据,市场预期中位数为190K,如果数据出乎预料,对美元汇率的影响可能大过对联储利率决策的影响。英国保守党举行年会,首相特蕾莎-梅会面临一场硬战。澳大利亚央行会议应该没有加息举动。