Home 专家文章

李湛:北上流量资金弱化,市场情绪有待企稳

发表于 2018-10-27    来源于:李湛

作者:

中山证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事  李湛

金融工程组研究员  邓思思

金融工程组主管  阳建辉 博士


北上资金存量规模有序增长,流量流入规模趋势性放缓;资金配置偏爱沪市大盘蓝筹,深市中小盘股资金净流入同比下降明显。2018年前9个月,北上资金净买入额呈现趋势性下降,震荡幅度显著大于2017年同期,预期2018年第四季度净买入额总体将延续前期趋势。沪市北上资金的存量规模约为深市2527.96亿元的1.33倍,流量方面,沪市同比增加150.95%,深市同比下跌12.40%,配置上偏爱沪市大盘蓝筹。


主板配置资金呈缓慢上升趋势,长期占比超80%,中小板、创业板配置资金轻微下降,比例不及20%其原因有三:其一,机构投资者以及其价值投资理念偏爱大盘蓝筹;其二,市场结构上看,沪股通的PEPB估值相对较好,溢价个股及其层次分布相对合理;其三,相对而言,主板蓝筹具有更好的抗跌性与保值性。


北上资金配置大类行业的集中度超86%,主要配置消费服务类、医药生物、金融地产、TMT与资源类等行业。其中,TMT长期配置占比约10%、资源类与制造类的规模占比约为18%、汽车、家用电器与食品饮料等消费服务类配资占比约为35%、金融地产类配置占比约为19%、医药生物与公用事业配置比例约为15%。从结构分布趋势看,预期银行、非银金融、TMT中的计算机、消费服务类中食品饮料等行业长期配置比例将提升,医药生物配置规模回调后反弹无力。


正文:


沪港通、深港通即沪市、深市与香港联交所建立互联互通机制,允许符合条件的投资者,买卖在对方交易所上市所规定范围内的股票。沪股通与深股通的参与主体多为境外机构投资者,以长期价值投资为主,海外长线资金进入A股市场,将优化投资者结构和完善投资理念,利于推动A股国际化进程。港市作为海外金融市场的一个窗口,注重公司的基本面与价值研究,利于优化与完善内地投资者结构及其投资理念。因此,研究沪深港通的资金变化,特别是资金流变化所带来的市场情绪变化,对考察A股动态与走势具有重要参考意义。文章侧重分析了沪深两市与港股通2018年以来的资金流动状况及其发展走势、陆股通板块与行业配置及北上资金的配置偏好,认为市场情绪有待企稳。


1. 资金流现状与趋势分析

1.1 北上资金流入现状与趋势


北上资金存量规模有序增长,流量流入规模趋势性放缓。Wind统计,自沪港通、深港通开通以来,陆股通(沪股通与深股通,下同)累计净买入5892.07亿元,20189月同比增长88.04%20181-9月北上成交净买入额合计2336.91亿元,相比2017年同期成交净买入额为2798.37亿元,同比减少16.49%。从趋势上看,2018年与2017年月度净买入额趋势呈现两极分化。2017年净买入额呈先升后降的趋势,即前9个月净买入额呈现整体趋势性上升,1012月呈趋势性下降。2018年前9个月净买入额呈现趋势性下降,震荡幅度显著大于2017年同期,预期2018年第四季度净买入额总体将延续前期趋势,且震荡幅度显著强于2017年同期。


我们认为,其原因主要有:其一,A股市场情绪低迷,整体处于震荡下行通道;其二,中美贸易摩擦持续、美联储加息预期与持续缩表,增强外部环境的不确定,加剧资本市场震荡与资金外流;其三,2018年国庆后的黑色周,外资大幅回撤与北上资金大幅度净流出(创深港通开通以来第二新高),持续恶化市场情绪与加速北上资金止损出局。其四,我们也注意到近期稳市场、稳预期的政策频现,从政策走势看,政策底的出现,利于稳定市场预期与北上资金净流出预期,预期11月份后,北上资金净买入额下降趋势将有效缓解。



北上资金配置上偏爱沪市大盘蓝筹,深市中小盘股资金净流入同比下降明显。从结构上看,北上资金流入沪股通的额度远强于深股通,沪市北上资金存量规模约为3364.12亿元,是深市2527.96亿元的1.33倍。据Wind统计,自2018年以来,沪股通累计净流入1346.18亿元,同比增加150.95%;深股通净流入990.74亿元,同比下降12.40%


结构配置上,沪股通交易标的主要为上证180、上证380指数成份股以及A+H股上市的公司,而深股主要为市值60亿元人民币及以上的深证成份指数和深证中小创新指数的成份股,以及深圳证券交易所上市的A+H股公司股票。沪股通侧重于大盘蓝筹,深股通相对倾向于中小盘股。北上资金流入沪股通的金额为深股通的1.33倍,这说明2018年以来,在机构投资及其以价值投资为主的理念驱动下,北上资金更倾向于沪市蓝筹。


1.2 南下资金状况与趋势分析


南下资金存量规模稳中有升,流量净流入在趋势性下降后,步入区间震荡阶段。2017以年来,港股通存量资金保持稳步增长,2018年以来维持相对稳定。流量方面,2017年南下资金整体稳中有升,20181月达到峰值,约664.26亿元;随后出现断崖式下跌,自20184月始,南下资金出现负净买入,整体维持在平衡区间范围内震荡。在北上资金趋势性下降的环境下,南下资金持续净流入为负,其影响是,易引致北上资金相对净流入虚高,造成北上资金大幅流入的假象,不利于正确引导市场投资情绪与预期。


综合比较发现,南下资金远强于北上资金,北上资金相对净流入整体呈趋势下降,存量规模预期稳中下降。Wind统计,自沪港通与深港通开通以来,截止20189月,北上资金规模约为5892.07亿,南下资金规模约为7133.77亿元,是北上资金的1.21倍。在结构上,20171月至20183月期间,资金整体呈净南下的局势。自20184月始,北上资金相对净流入为正,但流量流入规模趋势性下行通道显著。


针对南下资金规模远强于北上资金规模的现象,报告认为其原因有:相对而言,港股PEPB处于相对低估状态,在互联互通机制下,港股相对A股的溢价效应对南下资金具有显著的内吸力。



2. 北上资金板块配置与趋势分析


主板配置资金呈缓慢上升趋势,长期占比超80%,中小板、创业板配置资金轻微下降,比例不及20%具体而言,2018年以来,北上存量资金中,主板配置资金比例维持在80%以上,中小板、创业板指配资占北上资金的比例不及20%。从趋势上看,主板配置资金比例在2017年轻微下降,2018年出现缓慢上涨的态势。截止至20189月,主板配置资金的比例达83.08%,中小板与创业板配置比例共计约16.92%。其中,中小板占比降至13.84%,北上资金配比处于缓慢下降通道。创业板总体稳步上升,占比约为3.08%。预期北上资金中,创业板与主板挤压中小板指的配资空间,创业板资金配比稳中有升,主板配资占比缓慢上行。


其原因有:其一,北上资金来源主要为机构投资者,投资偏好大盘蓝筹;其二,A股入摩与入富的股票标的主要为主板蓝筹股票,在互联互通的机制下,北上资配资主板有外部土壤;其三,市场结构上看,沪股通PEPB估值相对较好,溢价个股只数与分布层次相对合理,满足北上机构投资者的投资需求;其四,震荡下行通道阶段,配置主板蓝筹具有更好的抗跌性与保值性,符合北上资金进行价值投资的偏好。



3. 北上资金行业配置与趋势分析

3.1 北上资金行业配置与集中度分析


北上资金配置的行业集中度超86%,主要配置消费服务类、医药生物、金融地产、TMT与资源类等行业。据最新统计,北上资金中,汽车、食品饮料与家用电器等主要消费服务行业的配资占比约为35%TMT行业的配置占比约为10%,金融地产配置占比约为19%,资源类行业的配置占比约为9%,医药生物与公用事业占比约为13%。从趋势上看,金融地产、资源类配置比例稳中升,其他大类行业的配置比例稳中有降,这可能与中国当前的经济结构与市场环境有关。



3.2 北上资金细分行业配置与趋势分析


汽车、家用电器与食品饮料等消费服务类配资占比约为35%,是北上资金重点配置板块,预期食品饮料行业的重配节奏延续。主要消费服务行业的配置方面,食品饮料配置比例最高,且呈上升趋势;家用电器行业次之,配置规模呈下降趋势,汽车行业的配置整体稳中略有所升。可见,北上资金更加偏爱与民生密切相差的食品消费市场。其他诸如休闲服务等消费行业的配资规模相对轻微,趋势虽然上升,但暂无法改变主要消费服务行业的配置比重与结构。


TMT长期配置占比约10%,计算机中长期配置比例预期提升。TMT行业中,北上资金配置电子行业的规模最高,目前规模约为500亿,环比下跌约5.75%,配资规模目前步入下行通道。传媒行业的配置规模居二,但规模远不及电子行业,受阴阳合同、明星偷税与漏税等事件持续发酵等因素的影响,预计北上资金配置传媒行业的规模将有所缩减。计算机行业的配置相对稳定,中兴事件敲醒警钟,国家产业基金的扶持持续发力,预期计算机行业,特别是芯片设计与云计算等子行业,将迎来政策性利好。


北上资金配置资源类与制造类的规模整体偏少,占比约为18%,整体呈上升态势。资源类中,化工、建筑材料与钢铁的配置规模相对较高,9月环比分别增长13.15%7.82%2.10%,整体呈上升趋势。资源类中的有色金属与采掘行业北上资金配置规模稳中有升。


制造业行业方面,交通运输配资规模约为机械设备、国防军工、建筑规模以及电气设备等的总和,且整体处于上升通道。此外,电气设备也步入快速上升通道。


金融地产类配置占比约为19%,银行与非银金融行业的配置规模有望抬升。金融地产行业配置的规模仅次于主要消费服务类,占比区间15%-20%,目前约为19%,金融地产的配置规模占比有扩大趋势。受降准等政策面刺激及政策底预期的影响,银行与非银行金融等银行的配置规模预期将稳中有升。


医药生物与公用事业配置比例约为15%,医药生物配置规模回调后反弹无力。从结构上看,医药生物配置规模远高于公用事业,配置占比与非银金融基本相当,属于北上资金配置规模最多的行业之一,受行业震荡下行的影响,201868月期间,北上资金止盈出局,近期规模略有反弹,在行情整体弱势,反转趋势未明朗前,北上资金配置医药生物行业的规模反弹后继可能无力。


3.3 北上资金申万行业配置与最新趋势


Wind统计,截至20189月,北上资金重配置板块主要在食品饮料、医药生物、家用电器、非银金融、银行以及电子等行业,H6行业集中度超70%。从存量与流量的趋势看,预期北上资金配置银行、非银行金融、食品饮料、交通运输、计算机等行业的资金规模将有所增加。