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沈建光丨2019:影响中国经济走向的关键

发表于 2018-12-27    来源于:沈建光

原文首发于FT中文网《沈时度势》专栏,转载请务必注明出处


2018年中国经济经历内忧外困,中美贸易摩擦持续升级,国内经济面临下行压力、民营企业运行困难等问题十分突出,引发市场信心普遍不足。展望2019,情况能否得到转机?笔者在此前文章《2019:探寻中国经济乐观的理由》中曾提到当前一些积极信号正在出现,如中美贸易谈判重启给贸易战休战带来可能,国内宏观政策逆周期调节加大,有助于稳定信心。

 

然而,政策底出现后,中国经济能否切实取得“六稳”的效果?还有哪些因素会成为影响明年经济企稳的不确定因素?笔者认为,美国经济回调与金融市场波动加剧,与中国内部中国房地产政策与市场,需要重点关注,而二者如何演化也将成为决定2019年中国经济的关键。


警惕美国经济减速的负面冲击


得益于特朗普大力度的减税政策,美国经济2018年增长超预期。然而,展望2019年,伴随着美国税改红利的消退,结构性问题的困扰,以及美国政治方面的风险不减,美国经济可能会出现触顶回落的态势,而这将对美国乃至全球市场产生影响。

 

具体来看,一是税改红利消退对明年美国经济增长或将造成负面拖累。2018年美国经济增速超出预期,二季度4.2%,三季度3.5%,但主要与税改红利带来的企业盈利改善,低失业率和居民薪酬上涨拉动消费支出增加密切相关。11月美国失业率创50年来新低,达到3.7%。同时,带动零售超预期上涨,PMI指数创14年新高。然而,随着明年税改利好基数效应消失,贸易战负面影响显现,美国财政政策空间已越来越小,美国经济或将承压。

 

二是危机十年,美国经济存在的结构性问题并未明显改观,货币依赖与税改政策刺激下的美国经济反弹内生动力不足。一直以来,美国劳动力参与率偏低、基础设施较差制约了企业投资,虽然前期美国个人消费强势带动经济增长,但制造业占GDP的比重却持续下滑。美联储12月议息会议纪要显示,美联储下调了对未来美国经济增长的预期,预计2019年美国GDP预期为2.3%,比9月回调了0.2个百分点。

 

三是美国两党政治分裂空前加大,对美国经济复苏形成掣肘。因两党就边境修墙计划的拨款问题未达成一致,美国政府于1222日正式部分关门。联邦政府关门显示了美国两党之间的分歧在不断加大。今年11月民主党在中期选举拿下众议院,预计今后特朗普政策推行将遇到更大的阻碍。明年两党博弈加剧,将导致美国经济政策不确定性增加,特朗普基建政策推行也将遭到更大的阻力和掣肘。

 

美国经济如果由强劲复苏转为放缓,将从多个层面对全球市场造成影响。例如,在美联储加息路径方面,预计会更加温和,目前市场大部分预期2019年美联储加息1-2次,这可能使得美元走势也发生扭转,预计2019年美元有很大可能将会走弱,这对于新兴市场国家或许是个利好,人民币贬值压力也将得到缓释,甚至是升值。

 

此外,美国金融市场是否会加速回调仍然面临较大不确定性。当前美股股指较高,已经显示出较强的失衡特征。由于基本面转差与加息推进,10月以来美国金融市场出现明显下探。截至1224日收盘,标准普尔500指数、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别较年内高点下跌了19.8%18.8%23.6%,已经进入技术性熊市。美国金融市场巨幅波动,凸显了投资者的恐慌情绪,而这种恐慌情绪是否会外溢也是值得警惕的。

 

当然,美国经济与金融市场的波动,可能会让特朗普更加注重内部风险,也恰是出于这种考虑,其短期内亦有与中国促成贸易战休战的需求,中国当下也表现积极,如开启进口美国大豆和石油,表态进一步开放市场,强调竞争中性原则等都为2019年贸易战缓释奠定基础。从长期来看,不得不警惕的是,中美博弈的升级已从贸易战延伸至更广泛的领域,尽管贸易战由于中美之间双赢或者双输的属性可以避免,但中美在政治、意识形态、经济制度等多方面的分歧,都使得两国博弈具有复杂性和长期性。

 

房地产是否会放松及其影响?


近年来,中国房地产周期与中国经济周期始终密切相关,每轮“稳增长”政策也离不开房地产政策的放松。然而,展望2019,房地产政策是否会服务与稳增长再度有所松动?房地产政策的变化又会对中国经济产生哪些影响?

 

从中央经济工作会议来看,2019年房地产政策仍沿用了房住不炒