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诸建芳:外需回落、“抢跑”退潮拖累出口转负

发表于 2019-01-15    来源于:诸建芳

2018年12月进出口数据点评


作者:诸建芳 刘博阳


核心观点


12月进出口增速低于市场一致预期。高基数、抢跑退潮和外需放缓共同作用促使出口增速回落。而基数效应、内需放缓以及价格因素使得进口增速也继续回落。内外需求的放缓促使年内贸易增长承压,但国内政策调控预期将对进口起到一定支撑。但也要紧密跟踪汇率的变动对进出口的影响。


事项


201812月份,中国出口金额(美元口径)同比增长-4.4%Wind一致预期4.7%),前值为5.4%;进口金额(美元口径)增长-7.6%Wind一致预期7.3%),前值为3%,贸易差额为447.4亿美元,前值为570.6亿美元。


评论:


出口方面,高基数、外需回落和“抢出口”效应消退致使12月出口增速环比回落9.8个百分点至-4.4%我们认为12月出口增速的显著回落主要有以下三点原因:1)去年同期基数较高;2)贸易争端致使西方年底节日需求提前抢跑,在11月前被透支后,出现了11月和12月旺季不旺的情况;3)海外需求趋势性放缓的影响。而这三个原因并不是分离的,而是相互叠加影响的。主要逻辑如下:首先,根据中美贸易争端互加关税的清单,在每一轮关税落地前可以明显地看到清单涉及商品有抢出口的情况(图2),抢跑现象确实存在。从6月开始,中美贸易争端升温迅速,而且在918日美国宣布了要从924日开始对中国出口美国价值2000亿商品加征10%的关税,面对年底即将来到的西方国家的节日需求,国外进口商希望提前备货,国内出口商出口集装箱需求推高集装箱运价指数(图3),美国主要零售集装箱港口月吞吐量(NRF)达到年内新高(图4),抢跑达到高峰。但往年来看,4季度才是西方节日需求集中释放的时间段,因此本轮抢跑出现出口错峰,基数效应也更加明显。此外,年初以来,我国主要贸易伙伴国的经济景气指标都明显放缓(图5),但由于下半年开始的抢出口现象导致出口增速并未显著下降(图6)。当本轮抢出口现象逐渐消退后,出口增速的下行能够反映出外需疲软的情况。


进口方面,除高基数原因外,内需增长乏力还是引起进口增速回落的主要原因(图8)。下半年以来,我国PMI一直处于下行区间,9月到11月中采PMI徘徊在荣枯线附近,12月更是下探到34个月以来的最低点至枯荣线以下。高频数据显示高炉开工率仍然处于较低水平,国内需求的放缓是进口增速回落的主要原因。从12月主要进口商品价格和数量来看,呈现跌多涨少的局面。原油量升价跌,布伦特原油价格月内下跌约8.4%,尽管进口数量增速环比增加14.2个百分点,但总的进口金额增速仍然回落了14.9个百分点。除铁矿砂进口8665万吨,同比增加3%,进口金额同比增加20%外,主要大宗商品进口量同比均有明显回落(表1)。


向后看,2019年进出口增速回落为大概率事件,中美贸易问题发展情况可能会继续对贸易数据产生扰动。2018年全年美元口径的出口增速为9.9%,进口增速为15.8%。目前来看,国内外需求的放缓趋势决定了2019年年内中国的进出口增速将呈现低速增长。但中美贸易争端后续走势的不确定性可能会加大数据的波动。中美贸易争端爆发的深层次原因决定了短期内形成一致协议的难度较大。参考美日贸易摩擦经验,我们认为短期内中美贸易摩擦可能会形成局部协议(开放力度加大,知识产权保护更加完善),但是在执行的过程中可能会遇到一些问题,因此也不能排除避险情绪催生的抢跑现象继续出现,可能会对后续的贸易数据产生扰动。同时,国内需求放缓也将催生逆周期调节政策(出口退税和进口关税仍然有进一步下调的空间),扩大开放等一系列配套政策可能将对全年进出口增速起到一定的支撑。同时近期汇率的快速回升也要留意汇率对20191月出口的负面影响。