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汪涛:3月新增人民币贷款和影子信贷双双走强,推动新增社融超预期反弹

发表于 2019-04-15    来源于:汪涛

3月新增社会融资规模2.86万亿元,大幅强于预期(彭博调查均值1.85万亿,瑞银预测2万亿)和去年同期水平(同比多增1.28万亿)。通常3月新增信贷会季节性环比走强,但本次反弹幅度远超往年,可能是受益于政策的持续放松。社融口径下的新增人民币贷款大幅上升(同比多增8170亿至1.96万亿)、影子信贷增长820亿元(去年同期为收缩2530亿),两者是拉动社融超预期反弹的关键因素。其中,2月未贴现承兑汇票在监管压力下大幅收缩,而3月其再次增长1370亿。此外,企业债券(3280亿元)和地方政府专项债券净发行量(2530亿)也如期走强(图表1&3)。


整体信贷同比增速再次反弹至10.7%


3月官方社会融资规模余额同比增速从2月的10.1%反弹至10.7%,我们计算的可比口径下的整体信贷(官方社融余额剔除股票融资/ABS/贷款核销/地方政府专项债券+整体地方政府债券余额)同比增速也反弹了0.6个百分点至10.7%。整体信贷的反弹趋势符合我们此前的预期(预计2019年底反弹至11.5%),但今年一季度的反弹幅度明显偏强。与之对应,我们估算的3月信贷扩张度跌幅从此前GDP4.8%收窄至2.3%,新增信贷流量(季调后新增整体信贷占GDP的比重,3个月移动平均)上升至30%,接近2017年四季度的水平(参见图表1-2)。


新增人民币贷款超预期


3月新增人民币贷款1.69万亿元,强于预期(彭博预测均值1.25万亿),并且同比多增5700亿。居民贷款和企业贷款双双走强。新增居民贷款反弹至8910亿(同比多增3210亿),其中新增中长期贷款(主要是房贷)升至4610亿。新增企业贷款1.07万亿,较去年同期规模几乎翻番。其中企业中长期贷款新增6570亿、同比多增近2000亿,主要受益于政策支持。另一方面,3月非银金融机构贷款再次收缩2710亿。


整体信贷反弹趋势有望延续,有助于经济增长企稳


3月信贷如期反弹,但反弹幅度超出预期。在3月信贷大幅反弹之后,我们认为短期内央行降准的可能性或幅度会有所降低。我们依然预计2019年年底整体信贷增速会从2018年年底的9.5%反弹至11.5%左右(官方社融余额同比增速反弹至12%左右),不过反弹幅度应较此前几轮宽松更为温和。这意味着整体信贷目前的强劲反弹势头在未来可能会有所减弱。我们依然认为今年央行不会下调存贷款基准利率,有可能再次降准、但幅度可能要小于我们此前预期的200个基点。另一方面,整体信贷增速提高2个百分点、名义GDP增速放缓,意味着今年非金融部门债务占GDP的比重可能提高6个百分点左右,与去年的下降形成鲜明对比。虽然再次加杠杆可以支撑短期增长、提振金融市场,但也可能加剧投资者对于中长期控制杠杆率、防范金融风险的担忧。