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潘向东:数据回归常态,货币政策微调但未转向

发表于 2019-04-30    来源于:潘向东

|潘向东、刘娟秀、陈韵阳

 

正文


20194月制造业PMI50.1%,前值50.5%;非制造业商务活动指数为54.3%,前值54.8%。综合PMI产出指数为53.4%,前值54%


供需回落,PMI回归常态


4PMI较前值小幅回落,生产、原材料库存指数为主要拖累,根据我们测算,两者对PMI回落0.4个百分点的贡献率分别为41.1%32.9%,我们对各细分项数据理解如下。

 

其一,前期不可持续因素消退,生产指数回落。3月强势的PMI数据很大程度上生产带动的,生产之所以强劲,原因有三,一是春节错位,二是增值税减税,三是需求和企业生产经营预期较之前改善,部分企业加快生产。前两点不可持续,生产指数回落,与高频数据相印证,截至429日,4月发电耗煤量同比增速从4.2%降至-5.1%。由于原因之三仍在持续,生产指数降至52.1%,仍是2018年四季度以来次高,“新订单-产成品库存”连续4个月回升。

 

其二,需求相对好于供给,库存快速去化。PMI新订单指数小幅下降0.2个百分点至51.4%,开工旺季需求尚可。新订单指数下降幅度小幅生产指数,显示需求相对高于供给,库存去化,高频数据也反映这点,4月钢材社会库存环比下降21.1%,库存去化速度为2013-2018年同期最快,螺纹钢价格上涨1.6%,同时,4月水泥价格环比增速从-2.7%上升至2%

 

其三,新出口订单指数超季节性回升,或于中美贸易关系缓和有关。4月新订单指数从47.1%回升至49.2%2.1个百分点的回升仅次于2006年同期,而2013-20184月新出口订单指数均是回落,虽然新出口订单指数还是在荣枯线之下,但已经属于超季节性回升,可能是因为中美贸易关系缓和,出口企业从观望状态逐渐回归正常。

 

其四,价格指数走势分化。出厂价格指数回升0.6个百分点,主要原材料购进价格指数回落0.4个百分点,两者走势背离,这种背离在过去发生过5次,PPI环比增速跟随哪个指标的趋势并不稳定。从高频数据来看,2-4月大宗商品价格指数(BPI)环比增速分别为-0.16%-0.07%-0.63%BPI环比同步或领先PPI环比1个月,因此4PPI环比增速可能不会明显回升甚至可能会回落,但由于低基数影响,我们预计4PPI同比增速仍能小幅回升。同时,购进和出厂价格指数差值连续两个月缩小,表明企业利润分配格局继续改善。

 

其五,“金三银四”招聘季从业人员指数表现一般,就业压力仍存。3月从业人员指数回升0.1个百分点,4月回落0.4个百分点,一般3月、4月是上半年招聘旺季,但从业人员指数均弱于季节性,同时,一季度央行调查问卷显示未来就业预期指数同比继续回落,均指向就业压力仍然存在。

 



建筑业PMI保持高景气度


4月建筑业PMI小幅回落但仍在60%以上,建筑业高景气度预示房地产建设与基建可能继续回升。4月地产销售依然较好,30大中城市商品房成交面积同比增长20.4%,和上月(21.9%)基本持平,新开工与施工增速或维持高位。天气转暖,基建项目加快开工;1-3月投向基建的财政支出增速较去年年底加快,财政支出的影响可能在二季度滞后体现;3月用于“土储+棚改”的专项债净融资规模占比80%,较1-2月的87%下降,这一趋势可能延续,用于基建项目的专项债净融资规模有望提升,整体来看,基建投资增速有望加速回升。

数据回归常态,货币政策微调但未转向


随着春节等因素影响退去,3月强势数据不再,4月数据回归常态,经济可能处于筑底状态,既不会很快强复苏(即使复苏应该也是弱复苏),也不会快速回落。政策走向也支持这点,货币政策微调,一季度强劲信贷、社融数据可能也回归常态,不会刺激经济强复苏,前期大量资金投入,企业融资环境最困难的时候已经过去,将推动基本面改善。由于就业压力仍存、经济复苏根基不牢固,货币政策尚未转向。