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王涵:出口下行风险仍在累积

发表于 2019-06-10    来源于: 王涵论宏观

来源:王涵论宏观


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事件:20195月中国出口同比(美元计) 1.1 %,好于市场预期-3.9%;进口同比(美元计) -8.5%,弱于市场预期-3.5%;贸易顺差由138.4亿美元扩大至416.5亿美元,高于市场预期223亿美元,具体来看:

 

出口:反弹或有新一轮“抢出口”效应,关注经贸摩擦下的产业链重构。5月出口同比由-2.7%反弹至1.1%。分国家来看,对美国出口拉动从-2.1%收窄至-0.7%,欧盟出口拉动基本持平,东盟出口拉动则有所反弹(主要来自对越南出口的上升)。分产品来看,机电产品、高新技术产品、纺织服装这三大类出口同比均反弹。5月以来,中美贸易摩擦持续发酵,出口增速反弹,可能有新一轮“抢出口”效应拉动。与此同时,中国对东盟尤其是越南出口上升,和今年以来中国在越南FDI占比上升相吻合。此外,美国被华实施反制关税的商品,从中国进口下滑同时从其他经济体进口有所上升,关注经贸摩擦对贸易流改变和产业链重构的潜在影响。

 

进口:大宗进口分化,机电产品拖累再次扩大。5月进口同比由4.0%再次大幅回落至-8.5%,和5PMI进口分项下滑相吻合。分产品来看,5月大宗商品进口同比除铁矿砂、大豆数量有所回升外,原油、铜、煤、钢材均量价齐跌。此外,进口占比总计近70%的机电和高新技术产品的进口拖累再次扩大。分国家来看,5月从主要贸易伙伴进口均有所下滑,而从日韩进口拖累持续,这与半导体产业链的低迷也是吻合的。

 

往后看,出口下行风险仍在累积,弱内需下进口可能也将承压。出口方面,无论是卡特彼勒机械订单还是美欧最新制造业PMI数据,均指向全球需求仍疲软。而中美贸易摩擦风险持续,或仍将继续对出口带来冲击。需密切关注617日美国3000亿美元商品清单听证会结束后可能进一步采取的行动和628-29G20峰会两国领导人会面。进口方面,虽然前期金融条件改善支撑经济阶段性企稳,但从整体趋势看,经济中期下行压力不改。当前“基建稳+地产好+其他弱”的组合意味着政策恐难大规模宽松。在外需疲弱的极大不确定下,对冲政策在需求端可能着力于居民消费,供给端或持续推进金融改革,解决就业等社会政策也将是备选项。

 

风险提示:海外需求超预期下行,贸易摩擦不确定性,国内政策超预期。