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潘向东:利润增速可能不会很快就反转,关注景气度回升的行业

发表于 2019-08-27    来源于:潘向东

|潘向东、刘娟秀、陈韵阳


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利润增速可能不会很快就反转,关注景气度回升的行业


销售增长加快与减税降费推动企业利润增速由负转正。20197月工业企业利润同比增长2.6%,增速由负转正,根据公式“企业利润总额=营业收入*利润率”,营业收入是企业利润增速回升的主要贡献,利润率是次要贡献。7月工业企业营业收入同比增长6.1%6月为2.8%7月营业收入环比增速为-5.1%,为近年同期最高,企业主动去库存导致销售增长加快,7月产成品存货增速从3.5%继续下降至2.3%,同时,此前持续低于季节性的产销率回升至近几年同期最高,反映工业品产销衔接能力上升。利润率增速对7月利润增速回升亦有贡献,7月主营业务利润率同比降幅从5.5%收窄至3%,可能与减税降费效果逐渐显现有关。


利润增速可能不会很快就反转,但积极的因素在变多,关注景气度回升的行业。受高基数与大宗商品价格下跌影响,PPI可能继续负增长,但这不等同于传统意义上的通缩,当前不存在工业品通缩风险:(1)经过市场自发去产能与行政去产能,供给曲线变得陡峭,政治局会议提出当前国内经济下行压力增大,后续稳增长政策或加码,通缩幅度不会太大;(2)从CRBM1、金银比、金属切削机床产量、OECD工业生产指数、企业活期存款/定期存款等领先指标走势来看,未来数月PPI同比增速可能低位震荡。积极的因素在于:(17月工业生产增速大幅走低可能不具有持续性,环保限产对7月工业生产有较大压制,但力度在8月有所减弱,8月高炉开工率出现超季节性回升,当前库存水平处于历史低位,未来一旦需求出现边际改善,企业生产经营预期很可能会回升;(2)增值税减税增厚企业利润,尤其是上游制造企业利润增厚幅度,并且后续进一步减税降费政策可能逐渐落地,将对冲PPI增速下滑。关注景气度回升的行业,例如电气机械、汽车、有色金属等行业,伴随经济的逐渐企稳,这种景气度回升的行业可能会越来越多。

 

民营企业利润增速改善幅度好于国企


民营企业利润增速改善幅度好于国企。从结构上看,20191-7月国有及国有控股企业利润同比增速从-8.7%回升至-8.1%,民营企业利润增速从6%上升至7%。民营企业利润增速得到改善,主要得益于中游部分制造业利润好转,受销售回暖以及同期基数较低影响,电气机械行业利润增长30.8%,增速加快26.6个百分点;受投资收益大幅增加影响,化工行业利润增速回升至3.2%;受同期基数较低影响,汽车制造业利润同比下降9.2%,降幅收窄7.0个百分点。国企利润增速改善幅度不及民营企业,主要是因为大宗商品价格下跌对上游行业冲击更大。部分制造业景气度回升有利于民营企业盈利进一步改善,同时这也需要一个较为友好的融资环境,7BCI企业融资环境指数进一步降至39.5%,中小银行可能会出现一定程度信用收缩,因此进一步降低民营企业融资成本成为当务之急。近期央行推出的LPR新报价机制有利于实体贷款利率将会下降,商业银行息差缩窄,将会主动增加中小微企业和民营企业贷款比重,降低对国企和地方政府贷款比重,也会通过利率风险曲线考察企业中长期贷款风险,增强中长期贷款比重。但利率并轨并不是利率市场化的“最后一公里”,利率市场化的本质是,让利率自由发挥在资金配置中的作用。中国利率尚未完全市场化的最根本原因是,国有企业、地方融资平台存在预算软约束挤出民营企业融资的同时,民营企业自身在金融市场融资也受到限制,它们共同导致了民营企业融资困难,这需要后续进一步改革。