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李湛:CPI年内有“破5”风险

发表于 2019-12-11    来源于:李湛

来源:财新网

 

1210日,国家统计局公布11月物价数据:11CPI同比增长4.5%,较上月增加0.7个百分点,创20122月以来新高,超过预期的4.3%CPI环比上涨0.4%,较上月减少0.5个百分点。11PPI同比下降1.4%,较上月增加0.2个百分点,连续5个月处于通缩区间,符合预期;PPI环比下降0.1%,较上月减少0.2个百分点。我们对11月物价数据的点评如下:


第一,CPI同比增速超预期上涨主要是因为低基数下猪肉超预期上涨,并带动肉蛋价格处于高位。11月猪肉价格环比增速为3.8%,较上月减少16.3个百分点。并且,根据农业农村部监测数据显示,11月第4周猪肉价格为51.22/公斤,较10月第5周猪肉价格的58.58/公斤下降12.56%11月猪肉环比价格下滑,机构普遍预期11CPI同比涨幅可能会较上月出现小幅回落。但从实际数据来看,11CPI的同比涨幅较上月只减少了0.1个百分点(11月同比涨幅为0.7个百分点,10月同比涨幅为0.8个百分点)。主要是因为猪肉同比价格涨幅超预期,11月猪肉同比增长110.2%,较上月增加8.9个百分点。猪肉同比价格上涨带动肉蛋价格普遍处于高位。根据官方数据显示,牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋的同比价格增速在11.8%25.7%之间,都处于历史较高水平。


第二,非洲猪瘟驱动的猪肉价格上涨可能导致物价持续处于高位,结构性通胀可能会在较长时间内存在。2019年以来猪肉价格的上涨同时受到前期“南猪北养”环保政策和非洲猪瘟的影响,上半年猪肉价格上涨趋势还较为温和,8月以后猪肉价格则呈爆发式增长。这主要是因为市场普遍低估了非洲猪瘟对猪肉供给的冲击,对其长期影响的估计不足。一方面,非洲猪瘟尚无有效疫苗且传染途径较多,传染性极强,致死率极高,防控的难度极大。另一方面,从中国猪养殖结构来看,中小养殖户的猪肉产量占比将近一半,预防非洲猪瘟病毒对卫生条件的要求较为苛刻,中小养殖户在卫生条件方面难以达标,导致非洲猪瘟的复发概率较高,预计未来较长一段时期,非洲猪瘟可能持续对猪肉供给产生影响。


中国是全球猪肉消费的第一大国,短期内的供求缺口无法弥补。据统计,2018年中国猪肉消费5595万吨,占全球猪肉总消费量的近一半,这其中96.6%是靠中国自己生产供给国内猪肉消费的,非洲猪瘟导致中国猪肉产量减少超过1/3,这巨大的供给缺口在短期内难以通过猪肉进口、消费其他肉类替代,导致猪肉价格猛涨。虽然政府目前高度重视恢复猪产能,相继出台了一系列扶持猪产业的政策,但是考虑到非洲猪瘟疫情可能会有反复,非洲猪瘟驱动的猪肉价格上涨可能导致物价持续居高不下,预计结构性通胀可能在较长时间内存在。即便是乐观估计,鉴于猪出栏至少要6个月,猪肉供给的明显回升至少要等到2020年二季度以后,且这种估计还是建立在非洲猪瘟不会大规模卷土重来的基础上。


第三,考虑到近期非洲猪瘟有复发迹象,菜价也出现小幅上涨,12CPI有可能“破5”,2020年初CPI有可能“破6”,这对货币政策的宽松空间形成掣肘。根据农业农村部的数据显示,12月第1周猪肉价格已经开始反弹,而且多数蔬菜价格小幅上涨。有消息称,近期部分地区非洲猪瘟有复发迹象,如果非洲猪瘟影响继续扩大,12CPI有“破5”风险。且考虑到春节前后居民对食品的消费需求加大,同时交通、旅游、出行需求增加,2020年初CPI甚至有“破6”风险。CPI高企,对货币政策的宽松空间形成掣肘。11月央行已经下调LPR利率,而且12月初的MLF利率与上次持平、但加大了MLF操作的投放量,近期降息的概率较低,不过,临近年底流动性较为紧张,央行使用数量型工具的概率较高。


第四,PPI通缩收窄,但受制于需求疲软缺乏持续好转的动能,不过,12PPI由于低库存下、春节前赶工有补库存需求,可能会出现阶段性改善。11PPI同比增速小幅反弹,低基数下通缩程度有所收窄。从分项数据来看,生产资料和生活资料同比分别较上月回升0.1个百分点和0.2个百分点。30个细分行业中,石油系、食品和基建相关行业PPI改善较为明显,但采矿业和出口相关行业PPI走弱。考虑到全球经济下行和国内经济下行压力加大,需求疲软、国际油价低位盘整导致工业品价格缺乏持续上涨动能。不过,鉴于厂商主动去库存已经持续较长时间、企业库存基本上位于历史低位,加上春节前赶工企业有补库存需求以及去年基数较低,12PPI可能通缩幅度会进一步缩小,可能会出现阶段性改善。