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王涵:PMI企稳,生产改善仍快于需求——12月PMI数据点评

发表于 2019-12-31    来源于:王涵

事件:12月制造业PMI持平于50.2,高于市场预期中值49.9;非制造业PMI由上月的54.4降至53.5。我们认为:


  • 12月制造业PMI连续两月处于扩张区间,但行业分化。12月制造业PMI持平于50.2,连续2月处于扩张区间,但环比变动弱于季节性(20052018年,12月制造业PMI环比平均上升0.1)。从五大构成分项看,生产量、供应商配送时间回升,从业人员持平于上月,而新订单、原材料库存回落。15个制造业细分行业中,相比11月,7个行业制造业PMI回升,8个回落。

  • 生产改善快于新订单。12月制造业PMI生产量回升0.620188月以来高点53.2,而新订单尽管连续2月处于扩张区间,但由上月的51.3略降至51.2。相比11月,9个制造业细分行业生产回升,但仅有6个行业新订单回升,也指向生产改善快于新订单。其中,季调后的汽车制造业新订单、生产出现同步改善,其持续性值得关注。

  • 新出口订单明显回升,但外需改善值得商榷。12月新出口订单由48.8升至50.3,为20185月以来首次进入扩张区间,或受中美贸易摩擦阶段性缓和以及海外新年购物季影响,但实际上从行业层面来看,仍有10个细分行业新出口订单回落,分化明显,或指向外需并未显著改善。

  • 工业库存仍在筑底,但购进价格有所回升。12月原材料库存、产成品库存分别较上月回落0.60.847.245.6,其中产成品库存连续4月回落,指向工业库存仍在继续筑底。15个细分行业中,8个行业产成品库存回落,其中石油加工及炼焦业、纺织服装、电气机械降幅较大。而受国际油价回升、国内基建新开工回暖等影响,购进价格有所回升,由49.0升至51.8


  • 大中小企业制造业PMI继续分化。从企业规模来看,中型企业制造业PMI回升1.951.4,为20188月以来首次进入扩张区间,同时大型、小型企业PMI则有不同程度的回落。从新订单、生产等细分指标来看,也呈现中型企业表现好于大型及小型企业。

  • 需进一步关注需求端回暖的持续性。近期,中央经济工作会议“稳”字当先和中美第一阶段谈判均释放政策面积极因素,市场对经济的预期或有一定抬升。逆周期调节也在近期有所加码,包括财政部提前下达1万亿新增专项债限额,在该背景下,基建新开工回暖且工业品价格回升。但实际上,考虑到工业库存仍在筑底,新订单略有回落,需求端回暖持续性需进一步关注。

风险提示:中美贸易摩擦风险;国内外经济、政策形势超预期变化。