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刘利刚:全球市场震荡对中国经济的影响|首席直播课内容精要

发表于 2020-03-25    来源于:首席论坛


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刘利刚 中国首席经济学家论坛理事 花旗银行中国区首席经济学家


大家好,我是中国首席经济学家论坛理事,花旗银行中国区首席经济学家刘利刚,今天我分享的内容是全球市场震荡对中国经济的影响。(直播仅代表个人观点,不代表个人所在机构的观点)


全球金融市场震荡: 标普500已回到川普上任之前的水平


从美国标普500趋势图可以看出,前两周美国股市的震荡已经抹去了川普上任以来的全部涨幅,前两个星期美国大概有32%的股票出现下跌,标普500指数自疫情蔓延以来四度盘中跌超7%触发“熔断”机制停牌。19871019日,星期一,华尔街上的纽约股票市场刮起了股票暴跌的风潮,爆发了历史上最大的一次崩盘事件,但这一次的跌幅已经超过了1987年股灾。

Source: Bloomberg


全球金融市场震荡: 美十年期国债最近大幅波动

Source: Bloomberg


除了股市,美国债务市场也出现了大幅波动。固收市场对新冠肺炎的预期要比股市早的多,美国债市大概在2020年初,中国出现新冠肺炎疫情时,10年期国债就开始逐渐下跌,2月武汉肺炎疫情爆发,美国10年期国债先行跌到了最低,大概在0.3%-0.4%左右,最近利率出现大幅上涨,与股市的反应是一致的,最近,投资者抛售资产,特别是对冲资金需要流动性,低评级的投资很难卖出去,这种情况下,为了拿到现金,必须卖一些比较好的资产,因此美国10年期国债降到0.7时,10年期国债收益率反弹到最高1.2左右,最近两天美国10年期国债收益率回到了0.82的水平,主要原因是美联储在前一阶段执行了很多宽松的货币政策。

Source: Bloomberg


美元指数从95左右飙升到102,全球金融市场形成美元慌,在这种情况下,大家都在抛售其他国家的债券,特别是新兴市场的债券和股票,把钱拿回美国,最近A股也有比较大的跌幅,北上的资金都在离开,一些外资开始抛售其在中国的资产,原因是母国资产的流动性较差,要回自己的国家做一些流动性的支撑,债市和美元市场都出现了流动性收紧的现象。

Source: Bloomberg


全球高收益的债券在这次危机之前均价在88美分左右,现在已经低于70美分了,这些高收益美元债券被投资者大幅抛售,企业可能会在新冠疫情下出现倒闭或者违约的现象。

Source: Bloomberg


再加之,沙特和俄罗斯之间的石油大战,油价大幅下降,让美国金融市场的恐慌雪上加霜,低油价在世界经济正常的情况下是好事情,现在各个国家封国,对油价的需求没有太多,那么油价继续下跌的情况仍然可能出现,甚至油价大概率会低到20美元,对中国这样的经济体来说,第一季度疫情基本上得到控制,二季度经济开始复苏,因此低油价对中国经济是好事情。


对世界经济影响


全球经济市场从股市到债市再到石油市场,处于非常恐慌的局面,世界经济在今后会是怎样的走势仍是一个未知数,但从基本预测和悲观预测来看,世界经济不容乐观。


经济衰退已成定局 但谈金融危机还为时过早


根据一些投行的报告,欧洲和美国在第二季度会进入经济负增长的状况,花旗的经济学家预测欧洲经济增长大概是-1.1左右,美国二季度经济增长在-3左右,当新冠肺炎在美国得到控制以后,美国经济在下半年也许会出现大幅反弹的情况,日本今年由于消费税的上升,大家对日本经济并不看好,认为最多有0.3%的增速,再加之新冠肺炎的全球爆发和奥运会延期,日本经济可能会有-0.5的增速,在比较乐观的情况下,全球经济最多会有1.3的增速,在悲观情况下,全球经济在2009年以后,又会出现一次新的全球经济衰退,全球经济衰退已成定局,但现在谈金融危机还为时尚早,因为美联储和欧洲央行的很多政策工具还未出手。


美联储和欧洲央行仍有很多政策工具


•零利率;量化宽松(7000亿美元)


316日,美联储降息100基点,接近零利率,并启动7000亿规模的量化宽松政策。


CPFF (商业票据融资平台)


受新冠肺炎疫情影响,商业票据市场近日承受“巨大压力”,出现流动性紧缩。为此,美联储将建立商业票据融资机制,为家庭和企业提供信贷支持。美联储上一次使用该工具是2008年。重启商业票据融资平台,美联储可以向这个平台无限制的输入流动性,抑制市场的冷冻,因此最近美国金融市场的流动性开始出现转机。


    MMFF(货币市场融资平台)


现在美国的货币市场也开始出现流动性紧张的问题,市场参与者开始担心共同基金市场是否会出现抛售,价格会低于1美元,因此,美联储再度启用政策工具,美国财长姆努钦致信美联储主席鲍威尔,批准其成立货币市场投资者融资工具(MMLF)。这使得美联储可以祭出2008年危机时期的做法,动用紧急权力为货币市场共同基金提供担保。


•购买公司与地方政府债务


美联储在今后还有很多的政策工具可以出台,例如公司债、地方政府债出现冻结问题时,美联储也可以直接进入这些市场来买公司债或地方政府债。


•股市干预(ETF);美财政部也可以向企业注资(政府持有股份)


必要情况下,美联储也可能会对股市进行干预,对公司进行注资,政府会持有企业股份,使得这些企业不会因流动性或者其他的因素而倒闭。


•监管宽容(NPL和资本充足率)


另一个比较重要的政策是,监管宽容,即在一些特殊情况下,以前的监管条例暂不执行,在现在这种情况下,如果美国中小银行资本充足率不够,监管宽容会允许这些银行继续营业,因为这个时候关闭银行会出现挤兑的现象,会造成真正的金融危机。


•银行对证券公司融资(23A)


同时美联储有最后贷款人的角色,在特殊情况下,美联储可以通过商业银行对证券公司进行直接融资,会使得非银行金融市场的流动性得到补充,避免了像雷曼兄弟一样大的投资银行出现倒闭的现象。


特朗普政府还提出了一项高达12000亿美元的财政刺激计划。特别是,要给2.5亿中低收入的美国人每人发放1000美元,用于刺激消费。


2008年美国政府使用的政策为2020年政府对市场的干预提供了很好的剧本,如果特朗普政府能把这次的剧本用好,美国出现金融危机的情况还是可以抑制的,这次的新冠肺炎对美国和全球市场的冲击是外部性的,而不是美国银行内部出现了问题,这和2008年的金融危机是不同的,疫情爆发之前,美国的实体经济和金融系统还是非常健康的,而且美国的实体经济,特别是劳工市场,失业率是70年来最低的时段,因此美国不一定会进入金融危机的情况。


欧央行比美联储还要更近一步,欧央行紧急推出价值7500亿欧元针对疫情的购买计划,还宣布2020年年底前额外增加1200亿欧元资产购买计划,同时使用流动性工具以及灵活银行业监管等措施,为欧元区注入额外流动性。


对中国经济影响


第一季度负增长已成定局 今后复苏受制于经济政策目标和政策刺激


一二季度,中国的零售和固定资产投资都已经跌了20%以上,工业产出值也出现-13.5%的大幅下跌,3月以来复工率在60%-70%左右,除了湖北以外,规模以上企业复工在96%以上,中小企业的复工仍然举步维艰,三月的经济指标占一季度GDP40%左右,因此一季度中国的经济增速在-5.2%左右。


二季度大概会有5%的增速,但是欧洲和美国进入疫情严重期,中国的外需会受影响,因此调低了二季度的经济增长预期,大概在4.7%左右。中国经济下半年6.8%6.9%的增速仍然值得期待。


对中国经济全年的预期大概在3.7%左右,但两会的经济增长目标和下半年中国的经济增速息息相关。如果在推迟的两会上宣布中国经济只需要有5%的增速,所需的货币政策和财政政策可能会少一些。


政策空间还很大


•货币政策(MLF:50-75基点?)


美联储将息了150个基点,美联储的政策利息已经到了0-0.25的区间,这为中国货币政策的放松带来了很大的空间,中国MLF的利息可以跟着美联储50-75个基点,中美的利差现在有170多个地点,货币政策把利息降下来的空间非常大。如果央行在今后有比较大的将息动作,MLFLPR定价,LPR在第三季度大概在3.55左右,企业的融资成本将会大幅下降。如果五年期的LPR也跟着MLF下调的话,中国的按揭贷款利息也会下降。如果政府要定非常高的GDP目标,那么MLF降低50-75基点是非常有可能的。央行也可以逐渐将存准率下调。将息和降准的政策将为市场注入很大的流动性。


•财政政策(预算赤字3.5%?专项债加码3.5万亿?)


政府需要更细微和更大胆的政策干预。更加积极的财政政策在不同阶段上,应有不同重点,我们预计今年预算赤字率将会从以往的不超过3%上升到3.5%,地方政府的专项债从2.18万亿增加到3.5万亿。


•如何刺激投资(基建/新基建;3.8%10-15%增速)


中国从2017年开始对基础投资管理的非常严格,基础设施的投资从2017年的15%稳降到2019年的3.8%左右,有财政政策的出台,中国的基建、新基建很可能实现3.8%10-15%的增长,这一项就能为中国经济的带来0.6%的增长。新基建包括5G、大数据库、区块链、智慧城市等,这些方面的建设也会拉动地方基础设施的投资。


•如何刺激消费(消费券和刺激汽车消费)


12月零售方面的降幅非常大,降幅超过20%,可以发放消费券和现金券刺激消费,最近很多国家都在刺激消费,美国给每个家庭最多2400美元的现金,鼓励大家出去消费;新西兰和澳洲都采取了一定的举措来刺激消费。南京已经开始发放消费券来刺激消费,这对餐饮业、服务业的帮助会非常大。如何拉起非常低迷的汽车消费,一个非常有效的方法就是,是否能将现在的汽车购置税从10%降到5%,汽车消费在每个月的零售数据占据20%左右,家电、其他耐用品是否能出台以旧换新的政策,加速老旧家电的淘汰,上述政策在2008年中国面对经济危机时也用过,现在这些政策完全可以拿出来重新应用,来刺激中国经济。


进出口目前对中国经济有0.3%的贡献还是有可能的,中国的服务性贸易每个季度有2000-3000万美元的逆差,因为海外疫情加剧的缘故,我国的游客很难到海外去旅行,这将减缓我国服务性贸易的逆差,也会为GDP的增长带来一定的贡献,再加之商品贸易的顺差,今年进出口对中国经济有0.3%的贡献还是能达到的。


    中国应提前于美欧日经济复苏,人民币资产会受青睐

中国疫情在一季度已经得到控制,在二季度经济会开始复苏,人民币资产会受青睐,与欧美股市相比,中国股市更加稳健,A股只跌了15%左右,随着美国金融市场流动性紧缩的问题得到抑制和解决,更多的资产将会回流到中国。最近美元大幅升值,债务市场资金流出,人民币最近一段时间在7.1左右,二季度预计在6.9左右,6-12月人民币预计可以达到6.85,对人民币还是相对看好。


只要政策表现出信心,中国经济能够进一步复苏,中国的股市、房地产等市场都会有不错的投资价值。


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