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汪涛:环比继续改善,同比依然疲弱 —— 4月宏观数据前瞻

发表于 2020-05-06    来源于:汪涛

4月制造业PMI走弱;近期经济活动已接近恢复常态


4月统计局和财新制造业PMI双双走弱,其中生产量指数相对稳健,但新订单指数下滑,尤其是新出口订单降幅明显。统计局非制造商务活动指数进一步上行,其中建筑、零售、餐饮和IT等行业商务活动指数明显上升,但酒店住宿、文体娱乐、居民服务等行业商务活动指数依然较为疲弱。我们的每日经济活动追踪和高频数据监测显示近期主要电厂日均煤耗、30个大中城市房地产日均销售、百城交通拥堵延时指数已接近恢复至去年正常水平,但其4月均值仍弱于去年同期。


4月数据前瞻:环比继续改善,同比依然疲弱


我们估计即将公布的4月经济数据将显示主要经济指标环比继续改善,但同比增速依然疲弱。其中,我们估计工业生产同比零增长,固定资产投资转为同比正增长1-2%,社会消费品零售同比跌幅收窄至7.5%。另一方面,全球主要经济体对人员和货物流动的限制可能导致外需大降、拖累出口同比大幅下跌25%CPI同比增速可能放缓至3.3%,而PPI通缩可能扩大至2.7%。整体信贷同比增速可能反弹至12%


政策支持有望加码;全球经济衰退可能制约二季度国内经济反弹


疫情爆发以来政府已公布了规模相当于GDP 1.4%的广义财政支持;在此基础上,我们预计年内政府还会进一步增加公共财政支出,总规模相当于GDP2.2%,主要用于基建投资(预计今年增长10%);央行可能会进一步降准50个基点,下调MLF利率10-20个基点,推动整体信贷增速在下半年反弹至12.5%(参见报告)。市场期待已久的全国人大会议已宣布于522日召开,我们认为届时政府可能会大幅下调或淡化今年的经济增长目标,同时显著提高财政赤字。我们预计二季度经济活动环比大幅反弹,但同比依然小幅下跌。我们维持2020GDP增速为1.5%的预测不变。消费者情绪偏谨慎(参见《把脉消费问卷调查》、《疫情对劳动力市场影响几何?》),二季度全球其他主要经济体陷入衰退、且相关供应链受阻,这些因素可能给我们的预测带来下行风险。

 

4月宏观数据前瞻:环比继续改善,同比依然疲弱


我们估计即将公布的4月经济数据将显示主要经济指标环比继续改善,但同比增长依然疲弱。我们估计工业生产同比零增长,固定资产投资转为同比正增长1-2%,社会消费品零售同比跌幅收窄至7.5%。另一方面,全球主要经济体对人员和货物流动的限制可能导致外需大降、拖累出口同比大幅下跌25%CPI同比增速可能放缓至3.3%,而PPI通缩则可能扩大至2.7%。整体信贷同比增速可能进一步反弹至12%。具体请参见我们的高频数据监测。我们的每日经济活动追踪显示近期6大发电集团日均煤耗、30个大中城市房地产日均销售、百城交通拥堵延时指数已几乎恢复至去年正常水平,但城内出行强度指数仍小幅低于常态。不过,上述指标的4月均值仍普遍弱于去年同期水平。


4月统计局制造业PMI下降1.2个百分点至50.8其中除供应商配送时间指数外,多数分项指标继3月大幅反弹后有所回落。具体来看,新订单指数降1.8个百分点至50.2,而新出口订单指数大幅下降12.9个百分点至33.5,表明内需相对稳健,但受海外新冠肺炎疫情及相关活动限制的影响,外需大幅恶化。原材料和采购量指数走弱。生产量指数小幅下滑0.4个百分点至53.7,而就业指数也下滑了0.7个百分点至50.2。购进和出厂价格指数继续双双下行。另一方面,财新制造业PMI也小幅回落了0.7个百分点至49.4,其中生产量指数相对稳健,但新订单指数走弱(尤其是新出口订单指数下降了12.7个百分点至33.7)。


统计局非制造业商务活动指数进一步上升0.9个百分点至53.2其中,建筑业商务活动指数升幅(上升4.6个百分点)要大于服务业(上升0.3个百分点),可能主要受益于基建项目复工明显加快。分行业来看,在调查的21个行业中,有14个行业商务活动指数位于荣枯线上,其中零售、餐饮、IT和软件等行业商务活动指数上升明显。不过,酒店住宿、文体娱乐、居民服务等行业商务活动指数依然处于45以下,表明这些行业经营相对比较困难、复工复产比较滞后。


我们估计即将公布的4月经济数据将显示:


工业生产可能同比零增长。4月的统计局和财新制造业PMI均有所回落,表明制造业增长动能继3月大幅反弹后可能有所走弱,其中生产活动相对稳健,而新订单下滑。主要电厂日均煤耗4月的平均同比跌幅从此前的20%收窄至13%(图表A3)。同时,全国平均高炉开工率上行了3个百分点至68%(图表A4),电弧炉开工率大幅反弹22个百分点至60%,分别比去年同期低1个百分点和13个百分点。我们估计4月工业生产可能由3月的同比小幅下跌转为同比零增长。另一方面,随着消费活动逐渐复苏,我们估计社会消费品零售同比跌幅可能收窄至7.5%


房地产活动可能继续改善。高频数据显示430个大中城市房地产销售继续恢复, 同比跌幅由此前的37%收窄至20%(图表5)。我们估计4月全国整体房地产销售同比下跌5%,而新开工同比跌幅也有望收窄。整体而言,我们估计房地产投资同比增速可能小幅上行至3%左右。


整体固定资产投资同比增速可能升至1-2%今年前4个月地方政府专项债券新发行1.2万亿、明显高于去年同期,支撑基建项目资金需求,再加上建设活动已基本恢复常态,我们估计4月基建投资同比增速可能明显改善至8%。另一方面,鉴于企业利润下滑、未来不确定性犹存,制造业投资可能仍同比下跌10%,依然较为疲弱。再加上房地产投资可能同比增长3%,我们估计4月整体固定资产投资可能反弹至1-2%的同比正增长,其年初至今同比跌幅收窄至10.1%


出口同比大幅下跌。统计局和财新制造业PMI中新出口订单均大幅下滑约13个百分点至33.533.7,而前者的进口指数也下滑了4.5个百分点至43.9。与之相对,4月份G3和部分新兴市场PMI下滑,疫情相关的活动限制拖累全球增长动能显著放缓。受此影响,4月韩国进出口分别同比下跌了16%24%。再考虑到去年同期出口基数较低、进口基数较高,我们估计4月以美元计出口同比大幅下跌25%,而进口可能同比下跌16%,贸易逆差60亿美元。


4CPI同比增速可能放缓至3.3%PPI通缩扩大至2.7%随着生产和物流活动恢复常态,高频数据显示4月食品价格环比下跌2%。其中,蔬菜价格环比再次下跌8%(同比下跌5%),猪价环比下跌7%(同比上涨117%),鸡蛋价格环比下跌3%,而水果价格则环比上涨2%(图表A6)。非食品价格可能继此前大幅下跌后小幅上涨。整体而言,我们估计4CPI同比增速可能放缓至3.3%。另一方面,高频数据显示4月生产者价格环比下跌3-4%,其中动力煤价格环比下跌12%,螺纹钢价格大致企稳,化工、油汽价格环比下跌6-8%(图表A7-A8)。整体而能言,我们估计4PPI通缩扩大至2.7%


整体信贷增速可能进一步反弹。受益于近期信贷政策的支持,以及复工复产带来的信贷需求释放,4月新增人民币贷款可能达1.6万亿,环比有所下降,但明显高于去年同期水平。企业债券净发行量可能保持强劲、达到8500亿元,同时地方政府债券和国债净发行量可能也达到3400亿元(图表A11)。整体而言,我们估计4月新增社会融资规模2.9万亿元(同比多增1.2万亿元)。整体信贷(社会融资规模余额剔除股票融资)同比增速可能进一步反弹0.3个百分点至12%。我们估算的信贷脉冲可能上行1.6个百分点至GDP4%


外汇储备规模可能下降350亿美元。上月人民币对美元汇率升值0.4%(图表A12),表明4月资本外流压力可能小幅缓解。我们估算主要储备货币汇率变动带来的估值损失可能为20亿美元左右。进一步考虑其他因素(商品贸易转为小幅逆差、服务贸易逆差维持前两个月的低位),我们估算4月外汇储备规模可能下降350亿美元至3.026万亿美元。


经济增长和政策展望


迄今为止政策支持力度较为温和,但未来有望进一步加码。2月疫情以来,中国迅速推出了相当于GDP1.4%的广义财政支持政策。相比金融危机时国内的政策刺激、以及其他主要经济体在本次疫情期间的政策应对,近期国内政策支持出台的速度相对较慢,力度也较小。不过,我们预计年内政府会进一步增加公共财政支出,规模相当于GDP2.2%,主要用于基建投资(预计今年增长10%),央行可能会进一步降准50个基点,并下调MLF利率10-20个基点。整体信贷增速有望在下半年反弹至12.5%新基建5G、工业互联网、数据中心等)投资可能提速,但鉴于其整体的体量较小,因此传统的“老基建”(交通运输、市政设施、环保水利等)投资也有望进一步加码。另一方面,虽然目前中央层面全局性的房地产政策未有明显松动,但受益于部分地方政府小幅放松房地产政策,以及整体流动性宽松和市场利率下行,房地产销售和市场情绪较为稳健。市场期待已久的全国人大会议计划于522日召开,我们预计届时政府可能会大幅下调或淡化今年的经济增长目标,同时显著提高财政赤字(参见《全面解析国内政策支持》)。


经济活动反弹趋势有望延续,但可能受制于全球经济衰退。3月以来经济活动持续回暖,但4月主要经济指标可能依然弱于去年同期。随着整体经济动能的进一步恢复、政策支持逐步见效,我们依然预计二季度经济增长会环比大幅反弹,但同比依然小幅下跌。不过,消费者情绪偏谨慎(参见《把脉消费问卷调查》、《疫情对劳动力市场影响几何?》),二季度全球其他主要经济体可能陷入衰退、相关供应链可能受阻,这些因素可能给我们的预测带来下行风险。到三季度,随着多数主要经济体解除对人员和货物流动的限制(我们的基准假设),外需有望环比大幅反弹,进而支撑国内经济活动。我们维持2020GDP增速为1.5%的预测不变,但我们的预测所面临的误差幅度可能会明显大于以往。