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伍戈:经济修复三部曲

发表于 2020-05-18    来源于:伍戈

来源:伍戈经济笔记  

核心观点:

1.严控之下,疫情退潮。虽仍受零星反弹、无症状感染及秋冬可能复发等困扰,但国内经济已呈恢复态势。与其它危机不同,瘟疫直接作用于人的生理和心理,并同时影响宏观经济的需求和供给两个层面。这些都预示着经济修复的复杂性。

2.随着疫情防控等级下调,物流疏通、人员复工等供给因素率先得以修复。此后,疫情期间被抑制的诸多需求逐步释放,消费、汽车、地产等领域的景气程度从谷底明显回升。近期高频数据主要体现出疫情消退后的这种自发性修复特征。

3.尽管如此,自发性修复不足以抵补疫情对国内经济的严重冲击,更无法对冲海外停摆下外需的急剧收缩。各界对加大逆周期调节期待有加,但参照历次经济大幅下挫及就业市场面临压力的时期,当前总需求政策的扩张程度仍相对有限。

4.展望未来,迟来的两会未必会有超预期的刺激政策,但可让既定的逆周期政策得到操作流程上的确认,从而加速其执行层面的落地。历史经验对此大都有所印证。政策发力有望接力经济的自发性修复,使得当前经济回升得以延续。


正文:


严控之下,疫情退潮。虽仍受零星反弹、无症状感染及秋冬可能复发等困扰,但国内经济已开始恢复。与其它危机不同,瘟疫直接作用于人的生理和心理,并同时影响宏观经济的需求和供给两个层面。这些似乎都预示着经济修复的复杂性。


一、修复一部曲:供给恢复


随着各地疫情防控等级的下调,物流和复工等供给要素率先得以修复。当前交通物流已恢复到常态。规模以上工业企业复工率早在2月底就已达到90%以上。受冲击较大的生活服务业及中小企业,其复工率截止4月底也已超过80%


二、修复二部曲:自发性修复


近期各地纷纷采用消费券来刺激消费,但其规模有限。随着疫情影响的消退,前期被抑制的诸多需求逐步释放。当前居民消费的快速反弹难以用居民收入等传统变量来解释,而主要归因于疫情消退后居民消费的自发性修复。不过,失业率高企下老百姓收入难有起色。随着自发性修复的减缓,居民消费增速或将呈现震荡。


近期房地产销售正从一季度的谷底快速回升。当前房地产的加速修复也难以用利率等传统政策因素来解释,而是与购房者前期需求受到抑制后的自发性修复有关。未来一段时间,随着利率下行对商品房销售的促进效应滞后显现,房地产景气程度有望在自发性修复减弱后继续回升。


三、修复三部曲:政策发力


自发性修复不足以抵补疫情对国内经济的严重冲击,更无法对冲海外经济“停摆”下外需的急剧收缩。各界对加大逆周期调节期待有加,但参照历次经济大幅下挫及就业市场面临压力的时期,当前总需求政策的扩张程度仍相对有限。


展望未来,迟来的“两会”未必会有超预期的刺激政策,但可让既定的逆周期政策得到操作流程上的确认,从而加速其执行层面上的“落地”。历史经验对此大都有所印证。总的来看,政策发力有望“接力”经济的自发性修复,使得当前的经济回升得以延续。


四、基本结论


一是随着疫情防控等级不断下调,物流疏通、人员复工等供给因素率先得以修复。此后,疫情期间被抑制的诸多需求逐步释放,消费、汽车、地产等领域的景气程度从谷底明显回升。近期高频数据主要体现出疫情消退后的这种自发性修复特征。


二是自发性修复不足以抵补此次疫情对国内经济的严重冲击,更无法对冲海外经济“停摆”下外需的急剧收缩。各界对加大逆周期调节政策期待有加,但参照历次经济大幅下挫及就业市场面临压力的时期,当前总需求政策的扩张程度仍相对有限。


三是展望未来,迟来的“两会”未必会有超预期的刺激政策,但可让既定的逆周期政策得到操作流程上的确认,从而加速其执行层面上的“落地”。历史经验对此大都有所印证。政策发力有望“接力”经济的自发性修复,使得当前的经济回升得以延续。


【作者】

伍戈:长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事,曾长期供职央行货币政策部门,并在国际货币基金组织担任经济学家。曾获中国经济学最高奖“孙冶方经济科学奖”。

高莉、徐剑、文若愚:长江证券研究员。

高童、骆桁、项墩伟、窦子豪、薛帅杰、李雅楠、黄郅栋:长江证券实习研究员。