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瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛 博士解读“两会”报告及中国宏观经济走势

发表于 2020-05-23    来源于:汪涛

来源: 瑞银证券  


2020全国“两会”召开之际,瑞银特别举办了客户电话会议,第一时间解读“两会”报告,分析中国宏观经济走势。


瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛博士主持了今天的电话会议,以下是汪博士主要观点:


今年政府工作报告没有设定一个全年的GDP增速目标,而是强调今年的主要经济工作和发展目标是“六稳”、“六保”,尤其是保就业民生和实现脱贫目标。这意味着政府今年的政策支持将更有针对性,力度也有所把握。


如市场所料,将有更多的财政刺激出台。我们估算今年整体财政刺激的规模可能达到GDP4.8%,不包含因为增长减速带来的财政收入的自然下降。这主要包括1)大约GDP2%的新增减税降费和0.3%的抗疫专项支出;2)去年减税降费在今年带来的翘尾减负效应约相当于GDP0.5%3)新增政府支出规模相当于GDP2%,我们判断主要用于支持基础设施建设投资。我们预计今年基建投资增速将从去年的3%左右和一季度-16%反弹到10%以上。其中 “新”基础设施建设备受关注,但规模有限。因此,交通运输、市政设施、环保水利等传统基建项目投资也将进一步加码。此外,房地产政策定调保持不变,不过包括老旧小区改造在内的新型城镇化建设和户籍土地改革将会为房地产需求和投资带来温和支撑。


财政刺激的资金从何而来?除了一般国债增加1万亿元,政府工作报告还提到了一万亿元的抗疫特别国债发行、全部转给地方政府使用,以及3.75万亿元的地方专向债(比去年增加1.6万亿元),还有地方结转结余资金和准财政渠道融资等。预计流动性将增加,有助于企业和政府债券发行的大规模增加,而不需要将财政赤字货币化。


政府工作报告对于货币政策的定调依然是“稳健”,但提出要引导广义货币供应量和社会融资规模增速“明显高于”去年,并提出要“综合运用降准降息、再贷款等手段。我们预计信贷支持料将超预期、预计今年调整后的社会融资增速将从去年的10.9%反弹至13.8%,高于我们此前预测的12.5%。我们预测央行会进一步降准50个基点、降中期借贷利率20个基点,并可能在下半年降低存款基准利率25个基点。我们现在预计四季度信贷脉冲将跃升至9%以上。今年整体信贷的反弹力度可能会同2012年和2015-16年相当,但相比金融危机时期仍相对温和。今年整体信贷的大幅反弹,加上名义GDP增速的放缓意味着整体宏观杠杆率可能大幅攀升。不过,过去几年去杠杆的政策为此提供了一些政策空间,而2021年随着整体经济的反弹,宏观杠杆率有望企稳,金融系统的风险依然可控。


政府工作报告再次确认进一步深化改革、扩大开放,这也呼应了过去几周政府公布的几项重要改革意见。我们认为近期改革相关文件和政府工作报告中比较具有新意的措辞和改革方向包括:1)在充分竞争领域,通过资本化、证券化等方式优化国有资本配置,提高国有资本收益;2)从立法上赋予私有财产和公有财产平等地位并平等保护。这些政策和其他国有企业改革措施的具体落实还有待观察,不过如果落地顺利、进展迅速,有可能为市场带来超预期的正面支撑。


政府工作报告对人民币汇率的表述未有改变,依然是“保持人民币汇率在合理均衡的水平上基本稳定”,同时“增强双向浮动弹性”。尽管年初至今人民币对美元汇率小幅贬值,但对其他主要货币和CFETS一揽子货币有所升值。鉴于政府希望保持人民币汇率基本稳定并遵循在中美第一阶段贸易协议中的承诺,以及今年经常性账户顺差可能小幅扩大、在岸利率依然高于离岸利率,我们预计今年人民币对美元汇率维持在7上下,相对稳定。