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张明:美国股市动荡仍未结束

发表于 2020-06-13    来源于:张明

注:本文为《中国外汇》专栏稿件,尚未发表,谢绝传统媒体转载。


受新冠病毒肺炎疫情爆发影响,全球金融市场在20202月下行至3月底出现了一轮动荡。与2月中旬的年内高点相比,美国道琼斯工业指数、标普500指数与纳斯达克综合指数在3月下旬最低时分别下跌了37.1%33.9%30.1%。不过,在4月初至今,美国股市已经显著反弹。截至6月上旬,上述三大指数最高时分别反弹了48.3%44.5%46.1%。纳斯达克综合指数甚至超过了2月中旬的年内高点、创出10000点以上的历史新高。不少分析师甚至喊出美股已经重新进入了牛市的观点。


笔者认为,今年4月初以来的美股反弹,主要是由于以下原因:


第一,美国新冠肺炎每日新增确诊人数在426日达到38509人的峰值后,开始逐渐下降,到520日一度下降至13227人。疫情的减退使得投资者避险情绪下降、风险偏好重新上升;

  

第二,为了应对疫情引发的金融市场恐慌,尤其是为了平息3月中旬金融市场上出现的流动性危机,美联储采取了史无前例的宽松货币政策,包括零利率、无上限量宽、一系列创新性的流动性注入工具以及针对实体企业的融资政策。作为无上限量宽的结果,美联储资产负债表的总资产规模由2020226日的4.2万亿美元飙升至610日的7.2万亿美元。央行的巨量流动性投入提振了投资者的信心;


第三,在疫情有所减退时候,美国政府开始推动全国复工复产。复工复产的推进使得劳动力市场的失业状况有所改善。美国的失业率在由20202月的3.8%上升至4月的14.4%之后,到5月下降至13.0%。新增非农就业人数也由4月的-1966万人上升至5月的293万人。对美国这样主要由居民消费驱动的经济而言,劳动力市场的显著改善有助于显著改善投资者信心。


那么,美国股市是否已经终结了熊市,在未来有望迎来新一轮牛市呢?笔者并不这样认为。事实上,在未来较长一段时间里,美股都会面临波动性上升的格局,也不排除美股再度出现暴跌的可能性。事实上,就在本文写作前的611日,道琼斯工业指数、标普500指数与纳斯达克综合指数就分别下跌了6.9%5.9%5.3%。导致美股动荡尚未结束的主要原因包括:


首先,受黑人弗洛伊德事件的影响,大量美国人上街游行,这就使得新冠病毒肺炎疫情面临显著反弹的可能性。事实上,美国新冠肺炎日均确诊人数已经由5月下旬的21693人上升至6月上旬的23502人。


其次,迄今为止美国金融市场上的流动性危机早已终结,因此美联储的货币政策很难继续在边际上放松。美联储宽松货币政策的用意有二,一是缓解市场上流动性危机,避免投资者恐慌性抛售;二是对冲疫情对实体经济产生的冲击。目前第一个目的已经完美实现,这就意味着美联储货币政策难以继续快速放松,反而可能面临边际上的收紧。最近几日美国股指的调整,就与美联储主席鲍威尔的相关表态有关。


再次,近期美国就业数据饱受争议。例如,美国劳工部官员指出,很多因为疫情而暂时失业的劳动者并未在申报时填写“暂时性失业”,而填成了“被雇佣,但由于其他原因暂时停工”,这就使得这部分失业者并未进入失业统计数据。如果考虑到这一因素,则5月份美国就业数据的显著改善就要打一个不小的折扣。


第四,从直观上来看,目前美国股市指数几乎回复到疫情冲击前的水平,但美国上市公司的基本面则由于疫情蔓延而备受打击,这就意味着,当前美国股市的估值水平已经显著超过了疫情爆发前,从而变得更加虚高。随着上市公司陆续披露自己的业绩,美国股市将会面临较大的下调压力。例如,美国经济学家罗伯特·希勒开发的经过周期调整的市盈率指标,截至611日依然高达28.15倍,显著高于16-17的均值或中位数水平。


第五,最近美国股市的快速反弹,与美国国内因为弗洛伊德事件而引发的社会动荡形成了鲜明的对比。政治、社会的动荡居然没有对蓬勃上涨的股市产生任何显著负面影响,这违反了金融市场的常识。未来一段时间内,美国股市除了“回归中值”之外,恐怕也会“回归常识”。


最后,如果以史为鉴的话,本轮美股熊市太短太浅了。2000年互联网泡沫破灭与2007年次贷危机爆发之后,美股熊市的持续时间分别为两年半与一年半,美股累计下跌幅度均在50%上下。目前来看,疫情冲击下的美股熊市仅仅持续了不到两个月,目前下跌幅度已经不到两位数。此外,在1929年至1933年大萧条期间,美国股市总共下跌了五次,而在期间反弹了四次。但累计来看,股市跌幅还是超过了一半以上。这就意味着,如果历史将会重演的话,我们对未来一段时间美股的走势就不宜过于乐观。