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李湛:海外疫情持续,对医药行业Q3业绩持乐观态度

发表于 2020-10-29    来源于:李湛

作者简介:

李湛 中山证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

刘亚洲

(首发:湛述宏观)

摘要


行情回顾:上月A股市场出现回调,医药板块再次跑输大市。具体而言,9月上证综指下跌 5.23%,沪深300下跌4.75%,申万医药行业指数下跌8.44%,跑输沪深300指数3.69 pct,居28个一级子行业第217个三级子行业全部跑输沪深300指数,其中化学原料药、生物制品等跌幅均超10%,医药商业、医疗器械跌幅相对较小。


行业估值方面,截至9月底,申万医药行业估值约49PE-TTM,相对沪深300溢价率约235%,较上月行业估值和溢价率均再次下降,但仍处于5年来的中高位水平。


投资策略:短期来看,欧洲等海外疫情二次爆发、国内局部地区疫情复发以及疫苗、新药的研发突破使得新冠热度居高不下,另一方面,海外疫情的持续进展也意味着Q3医用防护、核酸检测等器械板块的业绩将维持超高速增长,同时由于国内疫情防控出色,预计Q3医药板块整体的业绩也将出现明显改善,因此目前的估值对应Q3的成长性并不算太高。风险方面,近期行业合规管理的各项政策措施均在出台,但任重道远,预计行业短期难有实质性、根本性变化;而四季度的医保支付谈判则可能是下半年最大的看点,此次参与谈判的品种为历史之最(751个,剔除省医保等之后的新通用名数量也近200),估计谈判成功率将明显下降,部分品种落选或价格降幅较大的企业或会遭受压力,但创新药行业整体必然是蓬勃发展的。因此,我们认为短期行业风险相对可控,新冠板块的业绩高增长和市场高热度有望持续,行业整体的业绩复苏确定性强,在8月以来行业估值和溢价率持续回调的基础上,我们上调行业评级至同步大市


中长期来看,受益于疫苗和药物研发持续突破,预计疫情逐步得到控制、医药等各板块的复苏态势非常明确。医药工业板块创新药械加速上市放量、医保支付结构调整等行业核心逻辑依然不变,投资机会仍以创新药械及产业链为核心,同时国内创新药企逐渐走向国际舞台,建议重点关注国际化布局以及具备较强研发/BD能力的企业;服务、商业等板块则建议关注重塑行业业态的新生力量,比如ICL、连锁专科、连锁药店、互联网医疗等。


主要内容


如前所述,新冠疫情不仅使全球经济遭受较大影响,更成为今年资本市场的重要主题。上半年医药行业等高确定性板块持续受到资金青睐,在确定性溢价、新冠受益以及热度提升等驱动下,医药行业表现持续优于大市;进入下半年之后,行业估值已经处于泡沫状态,尽管7月份有新冠疫苗等继续领涨,但随后行业表现明显弱于大市。


上月A股市场出现回调,医药板块再次跑输大市。具体而言,9月上证综指下跌5.23%,沪深300下跌4.75%,申万医药行业指数下跌8.44%,跑输沪深300指数3.69pct,居28个一级子行业第21


7个三级子行业全部跑输沪深300指数,其中化学原料药、生物制品等跌幅均超10%,医药商业、医疗器械跌幅相对较小。


行业估值方面,截至9月底,申万医药行业估值约49PE-TTM,相对沪深300溢价率约235%,较上月行业估值和溢价率均再次下降,但仍处于5年来的中高位水平。



投资策略


结合9月更新的医保基金、诊疗服务以及医药制造业数据,医药板块在疫情后持续恢复的态势比较明确,但估计仍未达到去年同期水平。9月医药板块表现依然弱于市场,行业估值及溢价率均得到一定调整,目前行业估值约49倍、较沪深300溢价率约235%,仍处于中高位水平。


短期来看,欧洲等海外疫情的二次爆发、国内青岛等的局部病例以及疫苗、新药的研发突破使得新冠热度居高不下,另一方面,海外疫情的持续进展也意味着Q3医用防护、核酸检测等器械板块的业绩将维持超高速增长,同时由于国内疫情防控出色,预计Q3医药板块整体的业绩也将环比出现明显改善,因此目前的估值和溢价率水平对应的风险并不算大。风险方面,近期行业合规管理的各项政策措施均在出台,但任重道远,预计行业短期难有实质性、根本性变化;而四季度的医保支付谈判则可能成为下半年最大的看点,此次参与谈判的品种为历史之最(751个,但剔除省医保等之后的新通用名数量约200),估计谈判成功率将明显下降,部分品种落选或价格降幅较大的企业或会遭受较大压力,但创新药行业整体必然是蓬勃发展的。因此,我们认为短期行业风险相对可控,新冠板块的业绩高增长和市场高热度将持续,行业整体的业绩复苏也在持续,在8月以来行业估值和溢价率持续回调的基础上,我们上调行业评级至同步大市


中长期来看,受益于疫苗和药物研发持续突破,预计疫情逐步得到控制、医药等各板块的复苏态势非常明确,医药工业板块创新药械加速上市放量、医保支付结构调整等行业核心逻辑依然不变,投资机会仍以创新药械及产业链为核心,同时国内创新药企逐渐走向国际舞台,建议重点关注国际化布局以及具备较强研发/BD能力的企业;服务、商业等板块则建议关注重塑行业业态的新生力量,比如ICL、连锁专科、连锁药店、互联网医疗等。


行业动态

行业运行数据跟踪


 1)医保局发布20201-7月医保基金主要指标


921日国家医保局发布1-7月医疗保险和生育保险主要指标。截至2020年中,全口径基本医保参保人数13.46亿人(不含生育险),覆盖率稳定在95%以上,其中职工医保3.33亿人,城乡居民医保10.13亿人;20201-7月医保基金总收入13080.63亿元(-7.7%,含生育险,下同),总支出11177.79亿元(-2.2%),单7月来看,医保基金总收入1847.96亿元(+7.7%),总支出1839.59亿元(-8.2%),基金收入恢复明显,但基金支出再次下降。


我们认为,7月医保基金收入改善主要系国内复工复产后医保资金缴纳恢复,而支出下滑或许与新冠所需资金大幅降低有关,同时,医保基金收支结余仍然较小,控费方向不会调整。


2)卫健委更新1-6月全国医疗服务数据


20201-6月,全国医疗卫生机构总诊疗人次32.7亿人次,同比下降21.6%,其中医院14.3亿人次,同比下降21.4%,基层17.2亿人次,同比下降21.8%1-6月全国出院1.06亿人次,同比下降16.6%,其中医院0.84亿人次,同比下降15.8%,基层0.17亿人次,同比下降20.4%1-6月医院病床使用率68.4%,同比下降17.5pct,社区卫生中心及乡镇卫生院的使用率分别42.5%51.4%,同比分别下降11.111.6pct


6月来看,诊疗服务已经快速恢复、住院恢复更快,但同比均仍处下滑通道。20206月,全国医疗卫生机构诊疗人次6.3亿人次,同比下降9.7%,环比上升5.9%,其中医院2.9亿人次,同比下降7.1%,环比上升5.6%,基层3.2亿人次,同比下降11.9%,环比上升6.1%6月出院人数0.20亿人次,同比下降2.5%,环比上升3.0%,其中医院0.16亿人,同比下降0.8%,环比上升3.6%,基层0.03亿人,同比下降7.2%,环比下降0.5%


3)统计局公布医药制造业最新运行数据


20201-8月医药制造业实现营业收入15030亿元(+0.1%),实现利润总额2140.1亿元(+7.4%),收入和利润均在持续改善。单7月来看,医药制造业实现营业收入1954.6亿元(-0.2%),实现利润总额268.8亿元(+14%),收入和利润增速较7月出现一定回落,但仍明显优于疫情期间表现。


此外,8月再次延续了行业利润增速明显高于收入增速的态势,我们认为主要系行业整体的销售费用率仍处于明显下滑周期,估计一方面是医疗服务仍处于下滑通道,因此制造业企业的营业费用也仍处于下滑通道,另一方面是新冠检测等器械产品收入大增,但是其并所需费用投入很低,预计后续随着诊疗恢复和疫情控制,费用率也将恢复,利润增速将逐渐与收入增速匹配,并逐步恢复至去年水平。


行业重要政策进展


1)医保谈判工作稳步推进


9月医保局发布《2020年国家医保药品目录调整通过形式审查的申报药品名单》,共751个品种,其中包括 493个省级医保品种、23个重新续约品种、12个新冠肺炎品种、11个纳入基药品种、28个临床亟需品种、3个第二批集采品种以及181个新药(含新适应症,15-20年获批),后续将在此基础上进行专家审评,通过的将于10-11月进行新一轮国谈。预计今年创新药谈判供给明显增多,部分品种价格与否甚至成功与否都会有较大不确定性(去年共谈判150个品种,119个新药的谈判成功率 65%31个续约品种的续约成功率 89%,预计今年将明显下降),是行业下半年的核心看点之一。


2)其他


医保局联合财政部发布《关于推进门诊费用跨省直接结算试点工作的通知》;

医保局联合财政部发布《关于扩大长期护理保险制度试点的指导意见》;

医保局发布《关于建立医药价格和招采信用评价制度的指导意见》,合规管理仍是下半年乃至更长时间内的行业重点问题;

卫健委、医保局及中医药管理局联合发布《关于印发紧密型县域医疗卫生共同体建设评判标准和监测指标体系(试行)的通知》;

药监局发布医药代表备案管理办法(试行),医药合规管理整治与生态重塑仍在路上;

药监局发布《中药注册分类及申报资料要求》,中药创新研发或许是行业下一个方向;

药监局联合知识产权局发布《药品专利纠纷早期解决机制实施办法(试行)(征求意见稿)》,国内药品审评及专利保护制度正与国际接轨。


行业最新动态


19月国内无本土新增,海外疫情持续爆发


9月国内多地的疫情防控效果较好,大陆没有本土新增病例,香港的日新增病例整体也维持在较低水平。国庆结束,青岛出现确诊病例和无症状感染者,现已进行隔离封锁及全市筛查,预计受益于相对及时的防控措施,国内疫情很难出现大规模爆发,但持续不断的海外输入病例又注定国内疫情将长期处于稳中有变、防控不减的局面。


 近日海外日新增病例维持在 25-35 万例,累计确诊超3600万人。印度、巴西和美国三大核心国家逐渐稳定,日新增病例合计约15/天;欧洲多国出现明显二次爆发,目前日新增病例已超10/天;其他国家/地区方面,哥伦比亚、阿根廷等南美国家和印尼等东南亚国家均持续爆发,秘鲁等部分前期严重国家有一定控制迹象。整体而言,全球疫情复杂多变、长期持续,疫情发展的核心变量依旧在于疫苗进展。


 目前全球已有10款疫苗处于三期阶段,其中BNTX的新冠疫苗已在双节期间向EMA递交上市申请;药品方面,9月法匹拉韦的三期临床达到主要终点、昂科免疫的SACCOVID三期入组完成、礼来/君实的中和抗体联合疗法二期早期数据显示疗效良好。我们预计20年年底-21年全球将陆续有新冠疫苗及药物上市,并逐步进行大面积接种,新冠肺炎疫情或于21年迎来转机。