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陶冬:运河堵塞供应承压|财政刺激税率见涨

发表于 2021-03-29    来源于:陶冬

上周发生了两件大事。首先美国财政部长耶伦在国会听证时表明,拜登政府正在准备推出巨额的财政刺激方案,并直言可能需要加税;随后一艘集装箱超级巨轮在苏黎世运河出口处搁浅,早期的几次清理活动失败。美国的3万亿美元,触发了股市债市不同的反应,股市看好经济复苏,再通胀故事带来旧经济股的反弹,债市担忧财政赤字和通货膨胀,七年期国债拍卖又显疲态,长端美国国债利率再次上行。总体而言,市场继续朝着reflation方向进行交易,S&P500 VIX回落到19之下。在欧洲,德法波等国的受感染人数再度飙升,限制社交距离政策被延长;与此对应的是英国的感染人数和死亡人数大幅下滑,经济复苏预期下,英国国债遭到抛售。


苏伊士运河受阻,通往亚洲的石油运输大动脉被截断,石油价格星期五强力反弹。金价变化不大。美国与欧日在疫苗注射和经济复苏的反差,带动美元指数回升。土耳其央行行长在周末深夜被炒,触发土耳其里拉暴跌,土耳其资产遭受重创。阿根廷官员表示要推迟偿付IMF440亿美元债务。


苏伊士运河堵塞事件对全球经济的影响,会随着时间的推移而大幅上升。根据航运杂志劳埃德清单,运河每关闭一日90亿美元的货物运输受到直接影响。这只是假定运河在数日内可以重启场景下的估算。如果运河堵塞一个星期仍无法得到解决,输往东亚的原油供应、输往欧洲的日用品供应、船只/集装箱运力均面临供应链断裂的威胁。断裂威胁的程度取决于不同产品的消费地库存水平,但是一个中间产品短缺可能带来更大的涟漪效果。这是继汽车零件、芯片之后又一次供应链威胁,既可能制造供应短缺,也可能加重通胀压力。目前对堵塞事件尚无法作出可量化的分析,不过可以预见其对全球经济活动的中短期冲击,因为全球超过12%的国际贸易流量需要通过这条120英里的水道。


在众议院财经服务小组听证会上,耶伦直言需要为拜登政府的三万亿美元刺激方案寻求加税。关于这个增加基建、清洁能源和教育投入的计划,美国财长说通过对人力资源和基础设施的投资来增加美国的竞争力和生产力,增加税收收入是必须的,但是“不会伤害小企业和中低收入家庭”。这个三万亿方案是美国和平时期历史最大的政府开支,计划在五年内实施。市场人士猜测公司税可能从22%加回到28%,高收入人群的个人所得税恢复到特朗普减税之前的水平,资本所得税率进一步调高。财政刺激措施和加税方案最快在四月初公布。拜登当局希望在中期选举之前,趁着民主党对国会两院拥有多数席位的时候,尽早推出有难度的法案。不过民主党在参议院的投票优势薄如纸,失去党友一票便可能无法通过国会,而财政刺激与应急计划不同,紧迫性和重要性不同,在规模上和细节上均有许多推敲之处。市场目前似乎期待财政刺激措施下半年完成立法程序,这对拜登政府和国会民主党党团都是一个考验。劫富济贫和大政府主义符合民主党的进步主义理念,但是市场对加税如何反应现在并不清楚。


本周三大看点: 1)苏伊士运河清堵进展,2)拜登政府财政刺激的细节,3)美国三月非农就业数据。非农预计增加500K,失业率进一步跌至6%。中国的PMI、欧元区的HICP和美国的ISM及消费信心值得关注。受到供应链的制约和支票派发的提拉,估计美国的消费数据在近月好过生产数据。