Home 专家文章

钟正生:经济回到被动去库存

发表于 2021-04-01    来源于:钟正生

来源:钟正生经济分析

平安首经团队:钟正生/张璐/张德礼


3月统计局PMI数据显示,经济增长的动能依然较强,出口的带动作用显著,制造业回到被动去库存阶段,就业形势也积极向好,经济尚未呈现环比向下的拐点。当前经济的主要风险在于结构分化,包括大型企业和中小企业的分化、国企和民企的分化、消费和工业的分化。3月小型企业PMI与大、中型企业差异显著收敛,这是个积极信号,但需进一步观察这种改善的持续性。另一问题集中在过高的原材料价格上,企业投资扩产可能因此受到抑制。


以下几点值得关注:


第一,需求扩张回到去年四季度水平,出口对经济的带动作用仍然显著,建筑业订单快速增长或预示基建投资改善。新出口订单指数强势,侧面说明了3月高频的出口集装箱运价指数走弱主因并非外需不足,中国出口目前仍保持高景气。随着以美国为代表的全球需求进一步复苏,以及非发达市场疫苗接种相对较缓,我们预计上半年中国出口仍可保持高景气。


第二,需求恢复带动生产走强,经济回到被动去库存。3月制造业企业新订单增,采购和生产强,但产成品库存下降、价格上涨,经济回到被动去库存阶段。从业人员指数从48.1回升到50.1,时隔10个月再度回到荣枯线以上,就业形势向好。


第三,价格指标继续走高,企业经营预期小幅回落。分行业看,涨价压力大的主要集中在上游,且3月通用设备和专用设备的原材料购进价格指数也都高于70。如果上游继续涨价或者持续位于高位,有可能将压制相关行业的生产和资本开支。3月制造业和非制造业的业务活动预期指数均从高位出现小幅回落,可能就与原材料价格上涨压力加大有关。

3月官方制造业PMI 51.9,非制造业PMI商务活动指数56.3,综合PMI产出指数55.3,和前值相比分别回升1.34.93.7分项指数显示,经济供需加速扩张,制造业保持较高景气度、服务业进一步复苏,经济尚未呈现环比向下的拐点。当前经济的主要风险在于结构分化和过高的原材料价格。具体来看,以下几点值得关注:


第一,需求扩张回到去年四季度水平,出口对经济的带动作用仍然显著,建筑业订单快速增长或预示基建投资改善。制造业PMI方面,新订单指数从51.5提高到53.6,反映内需情况的进口指数从49.6提高到51.1,新出口订单指数也从48.8提高到51.2,均基本回到2020年四季度水平。相较而言,非制造业的需求改善幅度更大,新订单指数从48.9大幅回升到55.9,创下20082月以来新高,其中,建筑业新订单指数从53.4回升到59.0,创2019年以来新高,或预示着基建投资的改善;服务业新订单指数从49.8回升到55.4,回到去年四季度水平。3月受调查的21个服务业行业,商务活动指数都在荣枯线之上,服务业业务活动预期指数已连续两个月位于60以上的高景气区间,表明服务业企业看好服务需求恢复的持续性。非制造业PMI新出口订单指数从45.7回升到50.3,这是20199月以来首次站上荣枯线。

新出口订单指数强势,侧面说明了3月高频的出口集装箱运价指数走弱主因并非外需不足,中国出口目前仍保持高景气。去年8月开始,中国出口集装箱运价指数从860左右一路飙升,引起了很多讨论。终于在2月中旬到了顶点2072,此后各周持续下滑,3月第4周和高点相比已下跌了10.0%3月官方PMI的两个新出口订单指数都很强势,意味着3月出口集装箱运价下跌,主要原因不是外需减弱,而主要在于:国际航运更加畅通,船东的运费要求有所下降;加之前期运价大涨也挤压外贸企业的利润,运价本身也有回调压力。随着以美国为代表的全球需求进一步复苏,以及非发达市场疫苗接种相对较缓,我们预计上半年中国出口仍可保持高景气。

第二,需求恢复带动生产走强,经济回到被动去库存。2月制造业PMI生产指数超季节性回落,就地过年对工业生产的提振,并没有市场之前预期的那么强。进入3月,在内外需同步改善的带动下,生产活动也在较快恢复。制造业PMI采购量指数从51.6回升到53.1,加大采购后原材料库存指数也从47.7回升到48.4,用工也在增加,从业人员指数从48.1回升到50.1,时隔10个月再度回到荣枯线以上,就业形势向好。尽管生产指数从51.9大幅回升到53.9,但因内外需改善幅度更大,制造业PMI产成品库存指数还是从48.0下滑到46.7。综合采购、生产、需求、库存和价格(后面会分析)这些指标看,3月经济呈现出明显的被动去库存特征。

第三,价格指标继续走高,企业经营预期小幅回落。虽然高频的国际油价、铜价3月上中旬开始下跌,但3月制造业PMI主要原材料购进价格指数和非制造业PMI投入价格指数,分别从前值66.754.7,进一步提高到69.456.2,均为2017年以来最高。原因一是从月度均值看,3月大宗价格多数较2月是上涨的。原因二是国家统计局有关领导在解读PMI数据时提到,有调查企业反映,受境外疫情反复及国际经贸不畅等因素影响,近期部分进口原材料供应不足,价格上涨明显,交货周期延长。


分行业看,涨价压力大的主要集中在上游。石油加工煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品的原材料购进价格指数高于75,化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业出厂价格指数高于70.0。值得注意的是,3月通用设备和专用设备的原材料购进价格指数也都高于70,如果上游继续涨价或者持续位于高位,有可能将压制相关行业的生产和资本开支。3月制造业和非制造业的业务活动预期指数均从高位出现小幅回落,可能就与原材料价格上涨压力加大有关。


总的来说,当前经济增长的动能依然较强,出口的带动作用显著,制造业回到被动去库存阶段,就业形势也积极向好。目前经济的主要问题是结构性的,包括大型企业和中小企业的分化、国企和民企的分化、消费和工业的分化。3月小型企业PMI48.3回升到50.4,站上了荣枯线,它的生产经营活动预期指数也大幅上升到了58.4,与大、中型企业差异几乎完全收敛,这是个积极信号,但需进一步观察这种改善的持续性。另一问题集中在过高的原材料价格上,企业投资扩产可能因此受到抑制。